星源卓镁研究报告：镁压铸领域先行者，积极开拓中大件产品线打开空间.pdf

星源卓镁研究报告：镁压铸领域先行者，积极开拓中大件产品线打开空间。公司以模具业务起家，镁、铝合金双轮驱动，是国内镁合金压铸领域的先行者。 深耕镁压铸领域十余年，熟练掌握研发生产过程所需的核心技术，包括镁合金 压铸件安全生产技术，模夹检具等工装的研发设计技术，压铸成型工艺技术以 及精密加工工艺技术等，随着镁压铸件在车端的渗透加速，公司有望率先受益。

深耕镁压铸行业十余年，占据行业先发优势。公司 2003 年以模具起家，2006 年逐渐向下游铝合金压铸领域延伸，2009 年公司开始专注于镁合金压铸技术 研发与市场开拓，目前已完成针对镁合金压铸件模具开发、压铸成型、后道 处理、精密加工等全业务链条的技术积累。1H23 公司营收结构中，镁压铸件 占比 55%，铝压铸件占比 34%，模具占比 10%。公司现有主要镁合金压铸产 品包括汽车显示系统零部件、新能源汽车动力总成零部件、汽车座椅扶手结 构件、汽车中控台骨架、汽车车灯散热支架等。直接客户主要为北美地区汽 车车灯厂商 Sea Link、华域视觉、继峰股份、格拉默、延锋伟世通、上汽集 团等。凭借在镁合金压铸市场的先发优势，公司可以迅速切入行业供给侧改 革需求，有望在镁合金轻量化应用大规模释放的契机下快速占领市场份额。

镁是重要的轻量化材料，车端应用将逐步扩宽。镁作为优质的轻量化材料， 替代部分铝制/钢制汽车部件减重比例达到 25%~75%，在车端的应用正处于 从导入期向成长期过渡的发展阶段。据星源卓镁招股书，镁合金在汽车上的 应用比例仅约为 0.3%，远远低于铝合金的用量。我们认为国内镁合金产品发 展推动路径可能是：首先，不断推动镁合金汽车车灯散热支架、镁合金方向 盘、中控台骨架、仪表盘支架这些成熟的产品在国内中高端车尤其是新能源 车的普及（市场上镁合金方向盘与汽车仪表盘支架类产品市场渗透率已经比 较高）；其次，加大座椅骨架、侧门内门板、后掀背门内门板、轮毂等产品 在国内的推广；再者，持续落实底盘件减震塔等研发和实践；最后，在前端 模块、电池壳体、电动机壳体、变速箱壳体等领域不断努力增加使用场景。

从小件向中大件发展渗透，单车价值量迎来增长。公司经过十余年对镁合金 压铸技术的深入研究，目前已成功设计开发新能源汽车动力总成壳体、镁合 金显示器背板、镁合金汽车中控台骨架等大中型镁合金汽车零部件并成功运 用，公司产品受到终端品牌厂商及消费者的认可。公司代表性产品新能源镁 合金汽车动力总成零部件：集成壳体小总成 EV-400、电机端盖 EV-400 的 成功量产标志着镁合金新材料在复杂大结构动力总成壳体上实现 0-1 的产 业化突破。伴随公司镁合金压铸技术的不断成熟及募集资金投资项目中大吨 位压铸设备的陆续安装完成，公司计划积极向镁合金汽车仪表板横梁（CCB）、 镁合金汽车座椅骨架等大型汽车零部件研发生产方向延伸，随着公司不断向 中大件发展，单车配套量呈明显的提升态势。