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旭升集团研究报告：深耕压铸多年，持续兑现优质成长。伴随新能源汽车轻量化需求实现飞跃发展。公司由模具加工起家，后延伸铝压铸业务，顺 利转型。前期发展主要供应压铸成型的精密铝合金零部件；2020年后进一步拓展工艺过 程，目前压铸、锻造、挤压三大工艺全覆盖，产品系列多。公司在手订单丰厚，十年营收 实现GAGR 41%。公司利润率水平经历了上升-下降-稳定三阶段：2013-2016年进入特 斯拉全球体系，毛利率不断上升；2016-2021年汽车零部件竞争逐渐激烈，毛利率呈现逐 年下降趋势；2021年后，毛利率维持稳定。公司采取严格费用控制策略，管理能力不断 提升，2023年期间费用率6.8%，净利率13.8%。

压铸行业发展推演：管理能力重要性凸显。新能源行业高速发展，带来铝合金轻量化行业 的蜕变：1、行业扩容：我们预计2021-2028年，中国汽车铝合金复合增速15%；全球汽 车铝合金复合增速12%；2、产品大件化：随着特斯拉一体化压铸技术的突破，压铸设备 吨位不断提升， 产品由“小件”向“大件”发展。压铸行业大型化、重投资、生产难度高 的行业特性，决定了头部企业未来将侵蚀部分小微企业份额；随着竞争进一步加剧，大压 铸件毛利率面临一定的压力，超额净利率来源于费用率的把控。旭升集团资产负债率低， 财务状况良好，拥有快速扩张的良好基础；同时管理能力优秀，费用率把控强。

多元化发展，支撑公司向轻量化平台型企业转型。公司为大客户配套生产过程中接触对锻 件的机加工，2018年自建锻件产能以实现大规模生产，并在2019年进行二期产能建设， 分别于2021年、2023年完工验收；为丰富公司现有产品体系，公司2020年使用自有资 金建设挤压件产能，并在后续年份持续探索挤压件的更多应用。目前公司在宁波北仑在建 或已建有 10 个生产基地，覆盖压铸、锻造、挤压三大工艺，同时公司积极布局墨西哥产 能。公司工艺完善，产能积极拓张，有助于订单获取及与客户的深度绑定。