2026年第7周大类资产配置双周观点：运用AI判断投资时钟转到哪了

资产配置有效的根源是投资时钟

美林证券在2004年11月的一份报告中提出了著名的“美林投资时钟” ，该报告利用美国历史数据，从经济和通胀两个维度将经济周期分为四个阶段，并发现在经济周期的每一个阶段，都有一类大类资产的表现明显优于其他资产，分别是：债券（衰退期）、股票（复苏期）、大宗商品（过热期）、现金（滞胀期）。

美林投资时钟是美国历史的大致规律总结，在我国直接套用的效果欠佳，因为该模型缺少对流动性的分析。我们在传统投资时钟的基础上，引入了名义利率（代表着货币政策，如加息或降息）和实际利率（名义利率-通胀）两个流动性维度，构建了改进版投资时钟，将经济周期精细化为了7个阶段，遵循着债券牛-股票牛-商品牛-现金牛的轮动规律详见书籍《荀玉根讲策略：少即是多》。

改良版投资时钟的经济周期

经济增长和通胀皆下行的阶段定义为衰退期，但是 考虑货币政策后，我们将衰退分为政策还未发力的 衰退前期（阶段①）和政策加码（名义利率下行） 的衰退后期（阶段②）。衰退前期债券牛市启动， 并延续至复苏前期，即债牛跨度：阶段①③。衰退 后期股票开始走牛，并延续至过热期，即股牛跨度： 阶段②⑤。

随着政策效果显现经济进入复苏期，考虑流动性后 我们将复苏期划成复苏前期（阶段③）和复苏后期 （阶段④），即实际利率（名义利率-通胀）见顶 后复苏进入后期。判断经济从复苏后期（阶段④） 走向过热期（阶段⑤）的标志是政策是否开始转向 （名义利率是否回升）。步入过热期商品牛市开启， 并延续至滞胀前期，即商品牛跨度：阶段⑤⑥。

政策收紧一段时间后，经济会开始转头向下，但通 胀继续上行，投资时钟进入滞胀期。我们将滞胀期 按照政策效果分为通胀快速上行的滞胀前期（阶段 ⑥），以及政策继续加码但是通胀上行斜率放缓的 滞胀后期（阶段⑦），即名义利率在整个滞胀期继 续上升，但是实际利率会因为通胀的斜率而先降后 升。滞胀后期现金为王。

改进版投资时钟的应用

改进版投资时钟应用的核心在于根据不同经 济周期阶段动态调整资产配置权重。具体而 言，增强型配置的策略是：在投资时钟的各 阶段，对强势资产配置35%的权重，对中等 资产配置25%的权重，对弱势资产配置15%的 权重。

增强版资产配置效果较好。2005年以来增强 版配置组合年化收益率为9.8%、累计收益率 为575%，明显高于股市（6.9%、294%），也 高于简单再均衡模型（8.1%、396%）。从最 大回撤看，2005年以来增强配置组合的最大 回撤-18.3%，同样低于股市的-70.8%、商品 的-40.7%，高于简单再均衡组合（即各类资 产比例起初设置为25%，价格变动导致触及 35%上界和15%下界时，调整至25%比例的策 略）的最大回撤-11.7%。年度最差表现为7.4%，远好于股市的-65.9%、商品的-27.7%， 略好于简单再均衡的-8.1%。

AI赋能投资时钟

投资时钟的运用难点在于经济周期阶段的准确划分。改进版投资时钟的7阶段划分，需要根据流动性、增长、价格三大类指标的走势进行综合判断。然而，实际操作中存在诸多挑战：第一，同一类别内的不同指标走势可能相互矛盾，例如流动性指标中，M2同比与利率可能指向不同方向；第二，将三类指标综合起来划分1-7阶段时，可能出现阶段顺序颠倒或混乱的情况。因此，投资时钟阶段划分并非简单依靠指标就能直接得出答案，而是需要分析师具备较高的专业水平和丰富的市场经验，结合各大指标数据，做出主观判断。

基于上述挑战，我们探索让AI来替代人进行投资时钟的阶段判断。AI与人的分析框架体系一样，即根据流动性、增长、价格三大类指标来划分不同的投资时钟阶段，进而给出各类资产的配置排序和权重。

AI判断投资时钟显著优化工作流

从收益率和风险控制角度看，AI的表现略弱于人。以最优组合22（PPI+工增+社融）为例，其年化收益率为9.08%，最大回撤控制在18.85%，与人基于改进版投资时钟进行配置的增强策略（年化收益率9.8%，最大回撤18.3%）相比，表现略差一些，差异不大。

然而，AI的核心优势在于省时省力、降低专业门槛。传统人工方法需要分析师具备深厚的宏观经济分析功底，能够在指标相互矛盾时做出准确的主观判断，这对专业性要求较高。而AI模型一旦训练完成，即可自动化运行，无需人工干预，大幅降低了投资时钟应用的门槛。

美债复盘：期限利差的周期轮回

定价重构：传统定价锚定基本面与通胀，但近期财政可持续性权重显著上升，冲击美债的绝对安全。波动特征：事件驱动型脉冲（08金融危机/22加息），短端更敏感，脉冲后具备极强均值回归能力。利差规律：遵循“复苏期走阔→紧缩期倒挂→衰退/宽松期修复”闭环，美联储激进加息是导致2000/06/22三次深度倒挂的推手。

日债复盘：从“YCC政策市”回归“通胀定价”

驱动反转：低由超宽松托底转向政策正常化，央行加息缩债瓦解YCC（收益率曲线控制）机制，价格由长期僵硬转向双向波动 。波高敏：虽受央行购债压制整体波动中枢低，但长端对政策微调极度敏感，平时静默、变盘剧烈。曲线陡峭：摆脱长期低位压制，随着通胀预期实质性抬升及YCC松绑，期限利差进入快速修复周期。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）