2026年小鹏汽车_W公司研究报告：十载磨砺成体系，多维增长引擎或将驱动价值重估

本篇报告核心观点

复盘： 我们认为自2015年造车以来，在过去十年的多轮试错与调整中，小鹏汽车已初 步完成了从“技术导向的新势力”向“具备体系化能力的成熟车企”的关键跃迁。 经历过早期产品探索与平台化推进，高速扩张与内外部冲击的压力倒逼其在组织治 理与经营管理层面完成深度进化，伴随2024Q4以来的组织架构重塑与核心管理层调 整，公司决策效率、成本控制、营销执行与资源配置能力显著提升，企业经营也由 “单一技术驱动”转向“技术与经营并重”。在产品定义精准度、研发与平台化效 率、营销体系及产品节奏把控等方面，已展现出稳定且可复制的体系化输出能力， 整体经营步入正轨，以史为鉴，比亚迪、吉利、长城等车企在初步实现体系构建后， 叠加密集的产品推出后均曾迎来“量利双升”阶段，我们认为小鹏汽车或也将迎来 其“10到100”的快速成长期。

展望： 我们认为，小鹏汽车当前正站在“经营拐点确认、产品周期上行、技术生态拓 展”的关键节点。短期看，公司经营质量持续改善、销量有望持续上行，盈利拐点逐 步清晰；中长期看，小鹏正从智能电动车制造商，演进为具备“物理AI”底层能力的 平台型科技公司，其成长空间与估值区间有望系统性抬升。往后展望，其成长性主 要源于以下四个维度：

（一）双能驱动：系统提升销量中枢，盈利弹性可期

小鹏推进“纯电+超级增程”的双能驱动战略并非短期应对竞争的战术调整，而 是在单能驱动销量天花板逐步显现背景下，公司对平台能力与市场空间的系统再拓 展。小鹏汽车以纯电平台为底座向增程延展带来使用场景与用户结构的扩容，产品 在研发、制造与供应链协同性高，额外资本开支较小。此外，相较于从增程向纯电拓 展的车企，小鹏同时具备拓区域及提店效的双重比较优势，双能驱动有望成为小鹏26-27年 国内销量中枢系统性上移的有效抓手。

（二）海外空间：高端品牌定位与更优盈利结构，有望构筑第二增长曲线

小鹏海外业务已由早期“试水出口”明确升级为“渠道建设+本地化生产+技术 与能力输出”并行推进的出海2.0阶段。小鹏在欧洲、东南亚等核心市场同步布局销 售网络、本地制造与研发能力，体现出对中长期海外经营的清晰定位与战略定力， 我们认为这也是车企提升海外中长期竞争力的必由之路。此外，海外市场小鹏产品 定价与品牌调性整体高于国内，智能化体验与产品力优势更容易转化为更好的盈利 能力，其对公司整体收入结构与盈利质量的贡献有望持续提升。

（三）从整车制造商到技术生态缔造者：智能汽车底层能力的产业化变现

在智能电动车竞争由“整车产品”加速迈向“底层能力与体系竞争”的背景下， 我们认为小鹏的长期定位正由单一整车制造商，逐步向智能汽车底层平台与系统级解决方案的综合技术供应方演进。依托在电子电气架构、自研车规级芯片、算力平 台及全栈智能驾驶系统上的持续投入，小鹏已构建软硬件深度耦合的技术体系，该 体系既持续反哺自有车型的智能化体验与成本效率，也具备模块化对外输出的基础。 与大众的深度合作来看，小鹏与大众并非单一项目合作，而是围绕平台与架构 层面的系统性协同，体现了小鹏相关能力在全球主流车企体系中的复用性与产业级 价值。这一路径有望打开区别于整车销售的新增营收来源，并推动长期商业模式由 “单一整车制造”向“平台能力变现”拓展，打造公司第二盈利增长曲线。

（四）AI 物理科技公司：技术横向迁移重塑长期估值

从更长周期来看，小鹏正由以智能电动车为核心的整车公司，演进为以“物理 AI”为底座的综合科技平台型企业。其核心能力—感知、决策、控制、算力与软件工 程具备跨载体通用性，使智能驾驶技术能够向人形机器人、Robotaxi 与飞行汽车等 新形态延展。在人形机器人领域，小鹏沿“四足-双足-量产”推进，芯片、算法与制 造能够高度复用汽车业务；在 Robotaxi 与飞行汽车领域，同样遵循“车端成熟能力 在新形态落地”的演进逻辑。虽然新业务短期尚不能贡献可观收入及业绩，但其技 术的横向迁移为小鹏突破传统车企估值体系、拓展长期成长空间提供了可行方向。

复盘：十载磨砺，技术为基，体系成熟已可期

（一）公司发展复盘：几经探索的新势力，目前已实现多维能力进阶

小鹏汽车以科技为底色、以年轻用户需求为锚点，在过去几年激烈竞争的汽车 赛道中，开辟出独有的成长路径。从全栈自研的智驾系统到贴近年轻群体的产品设 计，小鹏将“智能”深度植入品牌基因，“All in”的专注让它打出差异化标签，打 开未来发展空间。复盘来看，小鹏汽车的发展可以划分为三个阶段：

第一阶段—初创期（2014-2019年）：从0到1的能力搭建

2014年8月，夏珩、何涛、杨春雷三人组建“橙行智动”初始团队，为小鹏汽车 前身，何小鹏为投资人，于2015年1月正式成立广州橙行智动汽车科技有限公司后因 “橙子汽车”商标已被注册原因，将品牌名称注册为“小鹏汽车”；2017年8月，投 资人何小鹏正式加入小鹏汽车，出任董事长兼CEO。成立后的数年间，小鹏相继完 成产能布局—与海马汽车签订代工协议、肇庆生产基地动工并投产，同时推进产品 落地，2018年底首款量产车型G3上市交付，在此阶段小鹏汽车构建了“团队-产能产品”的基础框架，实现了从概念到市场实体的跨越。

第二阶段—市场探索期（2020-2022年）：逐步拓宽产品序列，推动平台化发展， 智能化战略初显成效

2020年3月，小鹏汽车通过收购广东福迪汽车有限公司，正式获得新能源汽车生 产资质，标志着其生产模式从代工向自主生产的成功转型。2020年至2021年，小鹏 汽车先后登陆纽交所、港交所，完成两地挂牌上市，资本市场融资为业务扩张注入 动能；同期，公司产品序列持续扩容，P7、P5、G9等车型相继推出，智能化战略初 步落地并初显成效。在此阶段，小鹏汽车完成了产品打造、整车平台化开发、智驾研 发的初步探索，但因产品定位、交付节奏、市场竞争等因素销量表现尚不稳定。

第三阶段—战略进阶期（2022Q4起）：组织与生态逐步成熟

2022年底，经历G9上市滑铁卢后，内部开启深度反思，品牌启动组织架构调整， 建立五大虚拟委员会、三大整车平台，最高决策权收归何小鹏，为后续的战略升级 铺垫了基础。2023年起，品牌启动组织架构深度重塑—核心管理团队重大调整、王 凤英加盟等动作推动内部运营效率升级；同时跨界战略合作落地，与大众集团达成 深度协同，拓宽了产业生态边界。2023年4月，小鹏汽车发布了SEPA2.0“扶摇”架 构，这是其过去数年研发成果的集大成能够更高效地开发和生产新车型。伴随 MONAM03、P7+等新爆款车型上市（据小鹏官网数据，MONAM03上市52分钟大定 突破1万台，上市首个48小时内就已收获超过3万单大定订单；P7+上市12分钟内大 定突破1万台，3小时内大定突破3万台，刷新小鹏汽车大定历史最好成绩）、自研“图 灵”芯片上车、L3级智能化技术落地，小鹏汽车的产品定义能力与技术竞争力持续 强化。在此阶段，品牌完成了组织管理与业务生态的双重成长，步入“组织-产品-生 态”协同的良性成长轨道。

（二）股价复盘：与经营周期基本同步，后续公司估值与业绩有望共振推 动股价上行

小鹏汽车股价表现与其企业经营周期基本同步，其股价可大致划分为以下5个阶 段：

第一阶段（2021.07-2021.12）：港股上市后，行业β上行叠加销量预期提升， 股价迎来一轮快速上行

2021年7月，小鹏汽车港股上市，21年9月全新车型P5上市发布后订单超预期， 竞争相对温和背景下小鹏月销量持续向上，叠加21Q3财报超预期进一步强化了市场 信心，在不错的行业β下小鹏股价在21年9月起进入快速上行通道，持续上涨至12月。

第二阶段（2022.01-2023.06）：内外部压力下的股价调整期

22年年初疫情封控冲击下需求疲软，同时封控导致零部件供应短缺带来交付危 机，公司22年Q1交付量下滑、订单流失，内外部压力下股价迎来一轮下挫；22年5 月起，伴随政策刺激发布，公司股价随行业触底反弹；但22年7月起由于公司P5交付 量不及预期、P7竞争加剧、G9上市初期的策略失误及行业总体需求在政策刺激下仍 表现平平，多重负面因素交织公司股价再次下挫；公司也进入战略调整阶段，组织 架构调整、供应链反腐等工作快速展开，王凤英也于23年1月30日正式加入小鹏汽车。

第三阶段（2023.07-2023.12）：大众集团入股小鹏汽车，战略合作标志开启全 新商业模式

2023年7月小鹏汽车与大众集团达成长期战略合作伙伴关系，大众集团投资小鹏约7亿美元，全新商业模式的确立提升了品牌的长期价值预期，同期新车型G6上市 后订单数据表现强劲，智驾功能表现亮眼，资本合作与市场需求的双向利好，推动 品牌估值从底部逐步修复，股价随之进入回升区间。

第四阶段（2024.01-2024.07）：战略调整中的短期产品空窗期

公司22Q4起已启动内部架构、供应链体系的深度优化，但新体系下产品打磨尚 未完成，G6因竞争等因素交付量开始下滑。市场因短期缺乏核心产品支撑，进入产 品周期的空窗阶段，且市场对内部调整的成效持观望态度，信心阶段性承压，股价 在此期间持续下挫后横盘。

第五阶段（2024.08-至今）：经营改善叠加强产品周期，股价迎来新一轮腾飞

22Q4起的战略调整成效于24M8起正式显现，新周期第一款爆款产品Mona M03 正式上市后订单超预期，24M11第二款爆款、全球首款AI汽车P7+上市后订单及销量 继续超预期，多款爆款车型的密集推出及储备宣告小鹏汽车完成了产品矩阵的全面 升级与竞争力强化；同时经营端效率持续改善，扭亏为盈时间线逐步清晰。品牌由 此进入“产品势能释放-经营质量提升-盈利空间打开”的正向循环，市场信心全面回 暖，股价也迎来持续提振上行。往后展望，公司预计于25Q4实现扭亏为盈，公司销 量有望持续增长，分业务多点开花，下一阶段估值与盈利有望共振，助力公司股价 上行。

（三）企业经营复盘：调整后的组织架构具备经营活力，引领公司持续创 新

1.组织架构：体系重构完成，决策中枢收敛，组织高效运转

组织架构的扁平化、精简化使得小鹏汽车管理更高效、决策更迅速，为公司的 持续发展注入了新的活力。22年Q4前，小鹏汽车以何小鹏、夏珩、何涛为核心的分 权架构为初创期发展奠定了基础，但该架构存在决策效率低下、产品规划受阻等问 题制约了公司发展。P5和G9接连失利陷入低谷后，小鹏汽车开启大规模的组织架构 调整，取消了总裁办，建立战略、产规、技术规划、产销平衡、OTA五大虚拟委员会 组织，权力开始向何小鹏集中，夏珩在22年底辞任了执行董事。 23年1月随长城汽车前总经理“车圈铁娘子”王凤英的加入，小鹏汽车真正开启 “何小鹏主外、王凤英主内”以及“何小鹏为主，王凤英、顾宏地为辅”的新管理体 系：营销体系方面，合并内部渠道团队、减少内部竞争和资源浪费，实行小区制、管 理精细化，提高经销比例、提升运营质量；产品定义方面，聚焦“智能化”，产品定 位精准；成本控制方面，进行供应链反腐、供应链成本管理以及内部成本控制，降低 单车成本、提升利润空间、提高产品价格竞争力。何小鹏全面负责公司的整体战略、 生产、技术研发及供应链管理；王凤英作为总裁，负责产品规划、销售，顾宏地作为 名誉董事长、联席总裁，负责财务及投融资等，王、顾两人直接向何小鹏汇报。

2.领导者：何小鹏塑造技术底色，王凤英夯实小鹏落地与执行力

何小鹏兼具深厚的技术与互联网底蕴。1999年何小鹏在华南理工大学获得计算 机学位后，先后在亚信科技、龙园科技积累了五年研发管理经验。2004年何小鹏正 式进入互联网行业，在创立UC优视的过程中展现出敏锐的产品直觉，2014 年将 UC 以创纪录估值卖给阿里巴巴后，何小鹏先后出任阿里移动事业群总裁及阿里游戏董 事长，并开始以投资人身份入局小鹏汽车。2017 年在智能汽车浪潮起势之际，他辞 去阿里职务正式出任小鹏汽车董事长，完成了从互联网巨头高管向实业创业者的转 身，主导确立了“高级别智能驾驶”的核心差异化路线，为品牌打下了鲜明的智能化 标签。 面对 2022 年的经营低谷，何小鹏深刻反思，迅速展开组织架构的铁血变革。 10月，何小鹏迅速反应，开启了一轮组织架构大调整，成立五大委员会（战略、产 规、技术规划、产销平衡、OTA）五大委员会以拉通公司各条业务线的沟通渠道、提 升协作效率，同时建立三个产品矩阵组织（E、F、H）以确保以客户和市场导向为 主、建立端到端的负责产品全业务闭环。通过将权力收归核心解决以往职能部门间 横向协同难的问题，实现产品定义与技术研发的深度绑定，通过变革带领小鹏从困 境中走出。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）