2025年小鹏汽车研究报告：新车大周期开启，智驾助力出海塑造成长新动力

一、基本情况

小鹏汽车发展历程：致力于成为未来出行探索者

2014年，何小鹏联合多位投资人投资，与夏衍、何涛共同创立小鹏汽车，致力于成为智能汽车的引领者。团队核心管理团队在互联网、汽车制造和战略融资等领域具有丰富经验。

小鹏汽车股价复盘

2020年8月27日登陆纽交所上市，当时创下全球新能源汽车史上最大IPO。2021年7月7日登陆香港联交所，成为港股智能电动汽车第一股。

二、汽车业务

2025年小鹏汽车或迎新车大周期：预计有7款新车或改款车发布

预计2025年小鹏汽车或有7款新车型和改款车型发布，其中包含一款增程车型。公司预测2025年交付量或比2024年增长一倍以上，以此推算交付量或为38万辆以上。

大众中国份额下行，联手小鹏汽车寻求突破

股权投资与战略绑定：2023年7月 ，小鹏汽车与大众汽车集团签订了战略技术合作框架协议，大众同时购入小鹏汽车4.99%股份，总值约7亿美元，并约定基于双方的互补优势，建立 长期共赢的战略伙伴关系。2023年12月，大众汽车集团完成对小鹏汽车的股份收购，成为其第三大股东。

小鹏汽车与大众汽车合作：发挥技术特长，补助供应链短板

车型联合开发：2023年7月，双方签订战略技术合作签订框架协议，宣布小鹏汽车和大众汽车集团将基于各自核心竞争力和小鹏汽车的G9车型平台、智能座舱以及高阶辅助驾驶系统软件，共同开发两款B级电动汽车车型，以大众汽车品牌在中国市场销售，相关车型预计将于 2026 年开始投产。

电子电气架构开发：2024年4月，双方签订电子电气架构技术战略合作框架协议，小鹏汽车将与大众汽车(中国)科技有限公司(VCTC)、CARIAD中国共同研发新一代的电子电气架构，将使车辆内控制器数量减少 30%，该架构将集成到大众中国的 CMP 平台上，相较于现有大众 MEB 平台，成本预计将降低40%，通过联合开发，将使产品开发周期缩短30%，预计将从2026年起应用于在中国生产的大众汽车品牌电动车型。2024年7月，双方将全力投入为大众在华生产的CMP和MEB平台开发电子电气架构。

供应链：2024年2月，双方签订联合采购计划，通过整合双方规模优势以及依托大众汽车集团世界级的供应链能力，计划可降低平台成本，提升双方共同开发的B级纯电车型的产品竞争力。

超快充网络合作：2025年1月，双方签署谅解备忘录（MOU），将合力打造中国最大的超快充网络，通过本次战略合作，小鹏汽车和大众中国共拥有20000多充电终端、覆盖中国420个城市的超快充网络。同时，双方还将探索共同建设联合品牌的超快充站，加速充电网络建设，提升客户的充电体验。

中国市场：新能源汽车销量以纯电为主，增程车增速最高

中国新能源电车仍处于成长阶段，根据罗兰贝格预测，2030年中国 乘用车市场规模将达到2710万辆，新能源汽车渗透率将达到75%。

从动力类型来看，国内新能源汽车销量以纯电动为主，2024年1-8 月销量占比高达53%，而增程电车由于可以有效解决里程焦虑， 2024年1-8月销量增速最高121%。小鹏汽车计划于2025年推出首 辆增程电动车，切入该高增长赛道。

从车级别来看，B型车市场占比最大且增速最高。

从价格来看，国内10-20万价位汽车销量占比最大，小鹏汽车在该 价位段布局有P7+、G6、M03。而2024年20-30万价位增速高达 68.3%，P7、G9处于该段位，未来新车型主要集中在该价格带。

全球化布局：计划未来10年海外销量占总销量比重达一半以上

2024 年，小鹏汽车累计进入30个国家和地区，海外门店数量达到150万家。小鹏汽车计划到 2025 年底，进入全球超过 60 个国家和地区市场，未来10年海外市场的销量将占到小鹏汽车总销量的一半，且将于 2025 年研发全球范围的 XNGP。

欧洲市场：电气化稳步推进，但短期受补贴退坡影响较大

欧洲短期内新能源汽车销量承压，未来渗透 图：欧洲汽车总销量 率或仍将上行。2024年欧洲新能源销量同 比增速降至0.3%，主要由于2024年多国降 低电车补贴。 从动力总成分布来看，电气化稳步推进，燃 油车占比下滑。汽油车需求仍最大，但 2024年销量占比下滑至33.3%；2024年 BEV和PHEV占比下滑，但HEV销量占比 上升至30.9%。我们认为里程焦虑仍为消费 者购买电车最大障碍。

欧洲市场：高性价比三电系统为重要竞争力，法律法规较严格

尽管小鹏汽车在欧洲走高端化路线，但 产品相比友商仍有较高性价比。以小鹏 汽车G9为例，在德国起售价为59,600欧 元（约46.8万人民币），在同类型友商 电动SUV中电池能量高达75.8kWh，尽 管奥迪Q6 SUV e-tron也提供同样电池 尺寸，但价格高达63,500欧元（49.8万 人民币）。此外小鹏汽车 G9 还采用了 业界领先的 800V 碳化硅平台和高集成 度动力系统，充电 5 分钟即可续航 200 公里。小鹏汽车或可抓住高阶功能部署的机会， 能够有效提升产品竞争力。小鹏汽车目 前 带 有 高 阶 智 驾 的 车 型 已 经 下 放 到 MONA3 Max版本，约15.58万元，可以 支持不限城市、不限路段、不限路况的 高阶自动驾驶。 小鹏汽车智驾包含在车价内，符合欧洲 消费者消费习惯，目前来看欧洲消费者 为智驾功能单独付费的意愿并不十分强 烈。

东南亚市场：电车渗透率低，中国车企电车市占率高

东南亚新能源汽车市场处于快速增长阶段，销 量从2020年的1084辆上升至2024年的13.4万辆， 主要受到泰国和印尼的补贴激励的推动。 电车渗透率仍偏低，从动力分布来看，电气化 稳步推进， 2024年BEV和HEV在东南亚销量占 比分别上升至5%和4.2%，传统动力占比有所 下滑，但仍占比约60%，新能源电动车渗透率 仍有较大的提升空间。2024年，比亚迪在东南亚电动市场占比为 33.4%，处于领先位置，五菱和MG各占10%。

三、智能驾驶

算法层面：小鹏汽车整体领先，2025年计划实现百公里接管一次

算法层面，特斯拉领先国内厂商至 少6个月，而小鹏汽车技术始终处于 领 先 地 位 。 感 知 侧 层 面 的 BEV+Transformer和Occupancy小鹏 汽车基本上能在国内车企中第一批 发布，而小鹏汽车也是国内第一家 宣布端到端大模型量产上车的车企；

算力&数据层面，小鹏汽车均处于国内厂商领先位置

云端算力层面，早在2022年小鹏汽车就与阿里云在乌兰察布建立了当时中国最大的自动驾驶算力中心“扶摇”用于自动驾驶模型训练。小鹏汽车算力预计2025年底可达到10,000PFLOPS。 数据层面：在2024年5月，小鹏汽车端到端模型已经基于折算10亿+里程的视频训练、超646万累计公里数的实车测试、超2.16亿累计公里数的仿真测试。

消费者购买高阶智驾意愿较强

小鹏汽车G6上市首月订单中MAX车型选装率高达70%，X9发布后的2个月内智驾版交付占比同样达到近70%。 问界 M7 超 10 万辆大定量中，Max 智驾版车型占比超过 60-70%，其中支持城市 NCA 的高阶智驾包选装率约70%，相当于45000辆车都搭载了 ADS 产品。

四、Robotaxi业务

网约车的出现并没有改变居民以私家车为主的出行方式，市场规模为千亿级

网约车如何改变出行市场？私家车和共享出行抢占了公共交通和出租车市场，其中私家车市场规模占比增量远大于共享出行（网约车）。根据弗若斯特沙利文，2018-2023年，公共交通出行占比缩小了约6个百分点，对应3,920亿元市场规模，但是主要被私家车挤占了（占比提高7个百分点，对应10,070亿元市场），共享出行占比仅提升0.8%个百分点，对应提高757亿元市场规模。 网约车的出现没有对居民出行方式带来较大的变化，用户出行第一选择依旧是私家车，而共享出行市场依旧较小，因此卖车市场规模远比网约车要大。

市场空间：2030年中国一二线城市Robotaxi保有量或将达到101万

2035年Robotaxi市场规模或将达到3526亿美元。根据Frost & Sullivan，2030年全球Robotaxi市场规模将达到666亿美元，占共享出行市场比重的21.2%，其中2030年中国Robotaxi市场规模将达到390亿美元，2025-2030年CAGR将为199.6%。2035年全球Robotaxi市场规模将达到3526亿美元，2030-2035CAGR约为39.6%。

五、人型机器人

全球人形机器人市场前景广阔，2030年市场规模达1095亿元

全球人形机器人市场前景广阔，据 高工机器人产业研究所（GGII）预 测，到2030年全球人形机器人市 场规模将达到151.42亿美元（约 1095.46亿元），中国市场规模将 达到379.70亿元。中国市场潜力巨大。从市场规模增 速来看，中国人形机器人增速普遍 高于全球市场增速；从规模占比来 看，中国市场占大头，到2030年预 计占全球比重达到34.66%。未来人形机器人市场均价降低。全 球均价预测从2024的62万元降低至 2030年的18万元，中国均价更低， 预测2030年将降低至14万元。 从销量来看，预计到2030年全球销 量将达到60.57万台，中国销量将 达27.1万台；中国销量增速远高于 全球增速，2024-2030年中国销量 CAGR为102%，高于全球的93%。

人形机器人：不断升级，迭代至小鹏汽车Iron

小鹏汽车在2023年的汽车科技日上发布PX5人形机器人。自研的高性能关节以及超轻量级仿人机械臂+灵巧手，可以实现2个小时以上的室内外行走和越障，完成能倒水、握笔写字、抽纸巾等精细的抓握操作。 小鹏汽车在2024年小鹏AI科技日发布Iron人形机器人，配备小鹏汽车自研的图灵AI芯片以及天玑AIOS，灵巧手方面有较大创新，行走更加自然，现已进厂生产P7+，参与零件分装、小空间装配、物料拣选搬运、堵盖安装、螺栓预拧紧固等工作。

六、财务分析

公司财务情况：毛利率和净利率改善，费用率降低

近期公司毛利率持续改善。毛利率方面， 公司毛利率在2020年Q3首次转正，此后在 2023Q2-Q3毛利率短暂转负后持续攀升， 2024Q4毛利率高达14.4%，体现造车成本 控制能力的逐步提高。 公司季度净利润率波动整体较大，但整体 改善明显，未来或有望转正。公司净利润 率在2023Q1-Q2大幅度下滑后持续改善， 2024Q4改善至-8.26%。 整体而言，公司费用率控制能力有明显改 善。2024年研发费用率降低至15.8%， 2 0 2 4年销售、行政及一般费用降低至 16.8%。

公司财务情况：单车营收18.9万元，单车净利润亏损缩小

汽车交付量逐年上升，从2019年的1.3万辆增长 至2024年的19万辆。 单车营收18.9万元，单车净利润改善。虽然单 车销售收入下降至2024年的18.9万元，单车亏 损降至2024年的-3万元。 费用方面，单车研发费用、销售和行政及一般 费用有所降低。单车研发费用降至2024年的3.4 万元，单车销售、行政及一般费用降至2024年 的3.6万元。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）