2026年石头科技公司深度报告：新业务大幅减亏+扫地机行业竞争缓和，2026年净利率迎来拐点

市场的担心：净利率下跌与行业竞争何时能改善

2025Q3 以来，公司股价出现下跌，主系以下原因： （1）2025Q3 国内扫地机业务亏损。公司由于 2025Q3 国家以旧换新补贴暂停， 同行业厂商发起自补，公司为了维持市场占有率以及不影响双十一流量选择跟 进，导致 2025Q3 国内扫地机、洗地机业务出现亏损。但是 2025Q3 外销的收入 和净利率均符合预期。 （2）2026 年如果扫地机器人行业没有国补，是否对石头和行业有较大影响。 （3）担心国内外市场价格战以及未来净利率仍不稳定，业绩预测难度大。 （4）2025Q3 洗衣机业绩仍亏损，对未来洗衣机以及新业务割草机品人的亏扣 有担忧。

2025 年公司净利率下降主要是非扫地机业务亏损带来的。由于 2025 年公司净 利率下降较多，很多投资人直接归因于扫地机器人行业竞争加剧以及费用投放失控， 实际上，2025 年净利率大幅下降的主要原因是非扫地机业务的亏损。我们预计 2025 年洗衣机业务亏损 5-6 亿元，洗地机亏损约 2 亿元，割草机器人由于开模具以及前期 铺垫渠道等投入亏损约 1 亿元。我们推算 2025 年扫地机净利率仍有约 13%。 展望 2026 年，我们预计洗地机/洗地机/割草机/扫地机内销分别减亏约 4/2/1/1 亿 元，并且洗地机、扫地机内销会扭亏为盈，割草机全年可实现盈亏平稳。收入端来 看，预计扫地机外销可保持在 20%以上收入增长；扫地机内销由于不贡献太多净利 润，收入增速或高或低对于整体净利润影响较小；洗地机全年收入有望达 40-50 亿元， 且外销占比可达到 20-30%。 扫地机内销：2025 年扫地机品类净利率预计为微亏，亏损原因主系 2025Q3 国 家以旧换新补贴暂停，同行业厂商发起自补，公司为了维持市场占有率以及不影响 双十一流量选择跟进，叠加主力产品成本高于竞品，从而出现亏损。2026 年，推出 滚筒新品以“滚筒打滚筒”补足成本劣势、并且暂时没有自补，较大概率扭亏为盈。

扫地机北美：2025 年扫地机品类净利率预计为中高个位数，北美地区净利率同 比 2024 年有较大下滑主系中美关税影响，2025Q3 起公司越南产能已经能够满足北 美出货需求，随着国内出品美国关税下降以及越南、马来西亚产能持续释放，净利 率有望边际改善。随着突破美国 COSTCO 渠道，TARGET 渠道增加 SKU，未来线下 或贡献更多增量。 欧洲：2025 年扫地机品类净利率预计接近 20%，2025Q2、Q3 盈利能力保持相 对稳定。随着法国、意大利等西南欧国家的快速布局，或成为拉动欧洲增长的新动 能。 亚太：2025 年扫地机品类净利率预计约 20%，盈利能力保持相对稳定。俄罗斯 市场、澳洲、中东、东南亚成为新的增长点。 影响石头科技 2026 年净利润的主要因素是洗衣机、洗地机、割草机以及扫地机 内销的减亏，以及扫地机外销市场的增长。 根据 IDC 数据，2025Q1-Q3 石头科技以 378.8 万台出货量及 21.7%的市场份额排 行全球第一，其中北美市场亚马逊平台扫地机市占率达 40%；德国亚马逊平台市占 率达到 42%；亚太市场澳洲与中东亚马逊平台市占率稳居第一，日本市场洗地机销 量同比暴涨 500%。 我们看好 2026 年公司在北美区美国线下渠道拓展、欧洲区西南欧、东欧市场份 额持续提升以及亚太区中东、东南亚稳步推进下，外销仍然维持 20%以上增长。

内销市场：没有长期亏损逻辑

2.1、 问题一：石头 2025Q3 国内业务亏损，科沃斯能实现盈利的原因

产品策略：石头科技的产品策略是“加量不加价”策略。石头扫地机主力产品 处于 4000 价格带，每年都会推出这个价格带新品，新品会增加新功能，例如 P20 Ultra Plus 增加了拖布拆装、吸力增大到 25000Pa、80 度洗拖布升级到 100 度，新增延墙 结构光、45 度热风烘干升级到 55 度等，同时采用升降 LDS 方案成本也较高。石头 的降本能力体现在了“加量不加价”，但是新品总成本并没有明显下降。科沃斯 2025 年产用的则是“极简”或“降本”产品策略，科沃斯的 T80S 主要强调滚筒活水洗地 功能，并没有“堆料”很多新功能，因为科沃斯的降本体现在成本直接下降。此外， 科沃斯通过增加零部件自供比例以及更换二线供应商，物料成本下降较多。石头在 2025Q3 用高成本的双转盘产品应对科沃斯低成本的滚筒产品，这是双方成本差距以 及盈利能力差距的主要原因。 成本差异：我们拆解石头 P20 Ultra Plus 和科沃斯 T80S 的成本，发现成本有约 500 元的差异。本表格为科沃斯 T80S 刚上市时成本测算，伴随销量增长，预计当下 硬件物料成本会低于表中测算值。

营销效率：科沃斯能用低成本滚筒产品与石头高成本的双转盘产品竞争的主要 原因在于，消费者对于“活水洗地、不以脏拖脏”这个营销概念较易接受，无需宣 传其他功能就可以实现较好的营销转化效率。石头在 2025Q3 并无滚筒活水洗地产品， 以双转盘产品应对，但石头在 2025Q4 开始推出滚筒产品 P20 活水版，就在一定程度 上解决了这个问题。我们预计，2026 年石头会推出更多滚筒产品，2026 年 1 月已经 推出新滚筒产品 P20 Ultra 活水版，进一步补全滚筒产品 SKU 以应对行业竞争。 科沃斯滚筒的成本优势+营销效率高，使 2025Q3 石头与科沃斯内销净利率出现 分化。对于科沃斯来说，2025Q3 国补暂停后的自补，更像是一种以价换量，并非恶 意价格竞争。对于石头来讲，7 月并没有跟进，但是由于 7 月内销市占率下降较多， 担心影响到双十一流量，在 8 月开始跟进，最终造成 2025Q3 扫地机、洗地机内销出 现亏损。

2.2、 问题二：石头科技内销没有长期亏损的逻辑

我们认为 2026 年石头可以采取“滚筒打滚筒”的战略，石头与科沃斯的成本差 异和营销效率差异将不再明显，内销净利率差异会缩小。我们主要回答以下问题来 论证石头内销没有长期亏损逻辑：

（1）滚筒方案是否会成为未来扫地机器人唯一的主流方案。滚筒方案的主要卖 点“活水洗地”这个卖点是非常容易被消费者所接受，特别是初次接触扫地机器人 的消费者，2025 年国内滚筒类扫地机占比不断提升。但随着消费者的反馈和口碑传 播，滚筒类产品也暴露出一些问题。 滚筒产品的优点：活水洗地，不以脏拖脏。 滚筒产品的缺点：机身上滚筒周边的污水过滤槽容易残留污渍，还不能做到免 维护，贴边能力、越障能力和进入低矮空间能力都不如双转盘产品。

因此，我们认为，目前尚不能断定，滚筒会成为未来唯一的主流方案。从 2025 年内销市场各品牌市占率来看，石头即使没有主推滚筒产品，市占率仍在提升。

（2）预计 2026 年石头会采取双转盘+滚筒+平板拖多方案并行，维持毛利率更 有主动权。我们认为公司主力机型仍以双转盘产品为主，滚筒用来应对价格竞争， 双转盘和平板拖由于竞品不再迭代，可以保持更稳定的价格和毛利率。 A. 滚筒方案：我们预计2026年石头会继续推出多款滚筒产品，类似2025Q4， 同一款机型可能存在滚筒活水版以及双转盘版。参照 2025Q4 石头推出的滚筒产品 P20 活水版以及 2026Q1 推出 P20 Ultra 活水版，同个型号的活水版可能主打性价比， 硬件简配，而双转盘产品则会增加一些新功能，活水版产品可以作为补充方案，预 计未来 G 系列也将推出滚筒产品，丰富多价格带产品以拓展滚筒市场。 B. 双转盘方案：我们预计 2026 年双转盘产品仍为石头主力机型，会继续增 加一些探索性的新功能，例如新增了“轮足”连续越障功能。由于石头双转盘产品 持续有产品迭代，会有更主导的定价权，也会是毛利率相对较高的产品。 C. 平板拖方案：平板震动拖布在国内外仍有很多粉丝，2026 年 1 月，石头 国内主推的新品 G30S Pro 就采用声波震动擦地系统，新增平板拖布外扩贴边功能， 并在宣传方案中标注是“旗舰专属”，突显是高端方案。 2026 年 CES 展石头发布三款新品（Saros 20、Saros 20Sonic、Saros Rover），首 创轮足方案更踏实可落地，除可爬楼梯的 Rover 外，在走量机型上也升级了相似的 轮足方案提高越障能力。具体来看各产品： A. Saros 20：采用轮足方案，可连续越障 4.5+4cm 两个台阶；双转盘拖布，拖 布提升 3.5cm；35000Pa 吸力再次升级； B. Saros 20 Sonic（国内 G30S Pro）：采用最新一代声波清洁技术，采用行业首 创可伸缩贴边平板拖布，导航避障使用升降 LDS 方案，其余功能与 Saros20 相同。C. G-Rover：全球首创轮足扫地机器人，可以上台阶，实具身智能产品现楼梯 清洁与复杂地形的跨越，标志着石头扫地机产品从二维地面向三维空间迈 进。

（3）预计 2026 年科沃斯仍追求高质量经营，不会发起价格战。 从 2025年经营战略来看，科沃斯比较追求高质量经营，亏钱抢份额的概率较小。 2025Q3 科沃斯也仅是在成本优势下“以价换量”，仍有较好的盈利能力。 上文分析，科沃斯在 2026年的成本优势不再明显，预计不会发起大规模价格战。 从我们对 2025 年双十一价格数据的跟踪来看，科沃斯 2025Q4 均价环比 Q3 出现明 显下降，一方面因为双十一活动，另一方面，也因为石头推出了 P20 活水版的滚筒 产品，在一定程度上钳制了科沃斯滚筒产品的价格。如果石头 2026 年推出更多款滚 筒产品，科沃斯价格被压制，预计较难大规模投入销售费用或自补。 我们预计 2026 年石头和科沃斯可能基于旧机型平台迭代低成本机型进行冲量， 而新品则会保持相对较平衡的价格，在保持 GMV 增长的同时又保证净利率不大幅下 降。 因此，我们判断，2026 年石头和科沃斯在内销市场的价格和费用投放策略皆会 比较保守，出现亏损的概率较小。

2.3、 问题三：2026 年国补政策对石头科技的影响

2025 年 12 月 27 日，财政部部长蓝佛安在全国财政工作会议上表示，2026 年财 政将大力提振消费。深入实施提振消费专项行动，继续安排资金支持消费品以旧换 新，调整优化补贴范围和标准。这是再次确认 2026 年“国补”继续的同时，强调了 “国补”范围和标准将优化调整。 其中家电品类聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器六大品类，按产 品销售价格的 15%给予补贴（不超过 1500 元）；支持智能家居产品（含适老化家居 产品）购新补贴，具体补贴品类、补贴标准由地方结合实际自主合理制定。综合来 看，我们认为扫地机品类不在国补目录但是可能会有区域性补贴。

根据 2026 年 1 月 26 日追踪来看，扫地机京东渠道有国补，品牌方暂时没有自 补。以石头科技热销产品 P20 Ultra Plus 为例，在京东渠道中，石头科技京东自营旗 舰店到手价 3653.3 元，石头科技官方旗舰店到手价 3655 元起（领取线上国补资格情 况下），均享受国补。 分析 P20 Ultra Plus 每月销售均价走势，2026 年 1 月终端销售价格已回归历史高 点，这代表公司进入 2026 年不再进行自补，毛利率改善下盈利能力有望环比回升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）