科沃斯研究报告：回首来时路，砥砺再前行.pdf

科沃斯研究报告：回首来时路，砥砺再前行。科沃斯2020年至2021年中涨幅较为显著，但2021年中以来股价经历了较大幅度 调整，而当前股价企稳，能否印证公司已经迎来了经营拐点？本文通过复盘公司 近年来发展经历，聚焦行业发展趋势以及公司产品迭代情况，以期对此做出解答。

2019-2021年：主动调整，越过山丘

上市后不久，公司主动收缩低端&代工业务、推出添可品牌，尽管收入业绩短期波 动，但为2020-2021年较快增长奠定基础。进入2020年，公司一方面承接疫情居 家尝鲜需求，推动洗地机行业实现跨越增长，另一方面扫地机行业迎来产品升级 上行周期，导航、避障与清洁方式均有升级；公司T8 AIVI与X1 OMNI分别引领 dToF与全能型扫地机发展，在此背景下公司营收高增，单季归母净利率一度超15%。

2022-2023年：布局欠缺，经营承压

2022年扫地机行业内基本确定激光导航+全能型产品方向，但定价与功能细节尚 未完全达成共识；在博弈当中，龙头动用价格手段保护份额并不意外，但公司采用 老品降价的方式，导致盈利能力波动；2023年全能型扫地机价格持续下探之际， 公司多价位扫地机布局相对缺位，份额受损，收入增速逐季收窄，叠加洗地机增速 放缓、一级市场竞争对手营销投入较大，公司盈利能力承压，2023H2仅实现微利。

2024年：蓄势待发，盈利改善可期

当前公司科沃斯、添可两大自主品牌外销收入快速成长，业务结构更加均衡多元， 公司汲取前期经验，蓄势待发：科沃斯内销性价比、高端产品布局齐全，年初销售 开门红，产品设计也不乏巧思；同时外销正分区域发力，割草机器人新业务正结出 硕果。添可内销盈利能力压力有望逐步减轻，且洗地机外销正成为新的营收增长 来源，潜力不容小觑。我们期待公司在收入稳中求进基础上，业绩弹性逐步释放。