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石头科技（688169）研究报告：出海乘风破浪，疯狂的石头变革加快。石头全球份额排名第三，树立国货出海标杆。石头自 17 年出海至今 5 年完成三 大成就，实现 40+亿海外收入规模、完成“去小米化”、跻身全球扫地机器人前 三，背后归功于：1）天时地利，iRobot 二十年的市场教育让扫地机器人在欧美 市场渗透率有一定基础，上游产业链的国产化为本土品牌带来得天独厚的优势； 2）跨境出海：欧美传统吸尘器普及率高，渠道销售也以线下为主，扫地机作为 新兴品类更适宜电商销售，石头初期借助小米品牌的影响力和经销商代理的方式 快速打开海外市场，为随后渠道分销转自建、品牌去小米化铺平道路；3）产品 技术革命：iRobot 2015 年首次引入视觉导航到全局规划类产品，石头凭借激光 导航的高精度路径规划和扫拖一体机型，完美填补海外市场空白，同时国内的工 程师红利和产业链集群实现产品价格的降维打击，帮助石头科技快速放量。截至 2021 年，石头科技用 5 年的时间达成 IROBOT 发布扫地机 15 年来的成就，全 球销量突破 280 万台。

短期催化：自清洁革命方兴未艾，石头产品推新节奏加快。回顾扫地机器人行 业发展历程，“形态-技术-功能”螺旋创新推动渗透率不断提升，市场担忧行业 短期进入创新瓶颈期，产品陷入价格战。我们认为本轮自清洁革命方兴未艾，石 头建立的“用户群体广-算法迭代优-产品体验好”飞轮效应为产品迭代带来优 势：1）国内市场自从自清洁 G10 系列新品发布以来，石头线上零售额市占率从 10%左右快速提升至 4 月份 33%（奥维口径），全方位的产品竞争力推动公司 份额加速集中，我们预计高端新品放量带来均价提升幅度超 40%。2）国外市场 更青睐自动集尘，公司年初以来加快上新节奏，先后发布 S7 max V Ultra 高端 旗舰机型（$1399）和 Q7 系列中高端机型（$599 和$899），进一步对标 iRobot 抢占高端份额（对手 500 美元以上产品销售占比超过 50%）。

中期看点：两大增量拉动未来收入提升。1）增量一：洗地机新品和商业场景的 拓展。国内家庭环境以硬瓷砖和地板为主，对拖地需求更高，洗地机品类发展潜 力巨大，截至 2022Q1 洗地机销售额占清洁电器比重迅速上升至 25.9%，超 越无线吸尘器；石头 21 年发布洗地机新品 U10 切入洗地机市场有望抢占市场 份额带来收入提升。中长期来看扫地机器人的商用乃至户外场景需求潜力大，随 着技术不断完善，期待未来更多应用场景的产品发布；2）增量二：补齐营销短 板，激发木桶效应。石头自 2021 年聘请官方代言人以来，持续加大对国内市场 营销投入，积极拥抱新媒体尝试直播带货；同时海外市场投入募集资金超 10 亿 元用于营销中心、海外分销网络的建设以及品牌推广，期待未来有更多海外本土 化营销布局，带来销量持续稳定增长。