2025年石头科技研究报告：规模继续明显扩张，费用控制在推进中

一、公司经营情况

公司目前专注于提升产业优势：1）2020 年公司上市，当年归母净利润率达到 30.2%，但因缺 乏必要销售投入，收入规模处于二线水平。2）2021 年~2023 年，随着销售费用投入增加，利润率 有所下降，但市场份额持续上升，规模上升至一线。2023 年，iRobot、科沃斯、石头扫地机销量分 别 303 万台、284 万台、260 万台。3）到了 2024 年第三季度，石头的竞争策略更加注重市场份额 提升。具体措施包括，在中国加大营销投入；在美国承担关税成本而不提高产品价格；在欧洲一方 面降价，另一方面显著提升线上直销的比例，这些因素共同导致了利润率的下降。 2024 年，石头的营收达到 119.4 亿元，同比+38.0%。2024 年石头的扫地机收入和销量已经位 居全球首位。

2024 年，公司 ROE-平均为 16.3%，毛利率为 50.1%，归母净利率为 16.5%，分红率为 10%。 2024 年会计准则变化，部分销售费用归入生产成本，导致毛利率下降。但剔除该影响，公司的产品 竞争策略也导致综合毛利率下降。

2025Q1/Q2/Q3，公司分别实现收入 34.3/44.8/41.6 亿元，分别同比+86.2%/+73.8%/+60.7%， 归母净利润 2.7/4.1/3.6 亿元，分别同比-32.9%/-43.2%/+2.5%。

二、清洁电器：四季度面临高基数

（一）清洁电器内销市场受益于国补，但 10 月开始基数明显提升

奥维云网数据，2024 年我国清洁电器全年推总零售量 3035 万台，同比+22.8%；零售额 423 亿 元，同比+24.4%，其中 1-8 月零售额同比+10.5%，9-12 月零售额同比+41.8%，显著受益于国补政 策拉动。2025 年 1-9 月，我国清洁电器线上零售量 1577 万台，同比+33.3%，线上零售额监测为 218 亿元，同比+39.8%，在以旧换新政策的持续加持下，行业销售热度较高。 去年 9 月国补晚于大家电，2024 年 9 / 10 / 11 / 12 月清洁电器线上零售额分别同比+8.7% / +75.6% / +22.7% / +77.1%，从 10 月开始基数明显提升。

扫地机是天然受益于 AI 升级赋能的品类，叠加政策拉动（扫地机是受地方国补政策覆盖度最 高的清洁电器品类），高客单价消费释放充分，高景气有望延续。AVC 零售监测，9 月扫地机线上 零售额同比+25.8%，零售均价同比+4.4%，环比+0.3%。2024 年 9/10/11/12 月线上零售额分别同 比+23.7%/+129.6%/+38.3%/+103.3%，从 10 月开始基数明显提升。25W40（9.29-10.5）\25W41 （10.6-10.12）\25W42（10.13-10.19），扫地机线上零售额分别同比+48.7%/-11.4%/-61.1%，三 周合计同比-40.4%，主因去年同比基数较高，三周合计隔年比为+348.6%。

扫地机进入门槛高，新进入者不易。目前市场有竞争力的龙头有石头、科沃斯、追觅，此外云 鲸有一定竞争力；海外市场，iRobot 缺乏竞争力，市场份额长期下降；Shark 在美国有渠道品牌优 势，产品善于运用中国供应链，美国份额较高。 大疆近期产品大幅降价，主要是无人机、运动相机，但扫地机新品也降价，25W41 零售均价达 到 5022 元，环比上月-14.6%，市场份额没有明显改善。

追觅中国市场注重提升盈利能力。追觅 618 后改变竞争策略，并开始提价，减轻了市场竞争压 力。2025 年 9 月，追觅线上扫地机零售均价为 4920 元/台，进一步向上攀升；洗地机零售均价达到 2302 元/台。

洗地机品类方面，价格战持续，行业洗牌加剧。短期受益于国补政策拉动，长期受益于 AI 升级 赋能、功能集成化、以及渗透率提升等（奥维云网测算，2024 年我国洗地机品类渗透率约 3.1%， 仍有较大提升空间）。 AVC 零售监测，9 月洗地机线上零售额同比+53.5%，零售均价同比+8.3%，环比+1.7%。25W40 （ 9.29-10.5 ） \25W41 （ 10.6-10.12 ） \25W42 （ 10.13-10.19 ） ， 洗 地 机 线 上 零 售 额 分 别 同 比 +5.2%/+26.8%/-50%，三周合计同比-21.5%，主因去年同比基数较高，三周合计隔年比为+112.4%。 分 品 牌 看 ， 10 月 以 来 石 头 线 上 份 额 提 升 ， 9 月 /W40/W41/W42 分别为 23.3%/24.6%/24.6%/31.7% ； 添 可 份 额 维 持 高 位 ， 但 有 所 波 动 ， 9 月 /W40/W41/W42 分 别 为 35.8%/36.6%/40.8%/33.7%。

（二）全球扫地机市场中，中国企业份额快速增长

IDC 数据显示，2024 年全球智能扫地机市场全年出货量 2060 万台，同比增长 11.2%；中国出 货量达 539 万台，同比增长 6.7%，其中 Q4 受到“国补”政策刺激，出货 175 万台，同比增长 28.2%； 海外出货量测算达 1521 万台，同比增长 9.4%。 2025 年继续增长，2025H1 全球出货量 1126 万台，同比+16.5%。其中，2025Q1/Q2 分别出货 510/617 万台，分别同比+11.9%/+20.5%。 从市场竞争格局来看，2025H1 石头科技、irobot、科沃斯、小米、追觅在全球市场份额中分别 占比 20.7%、7.9%、13.9%、10.1%、12.3%。 石头科技全球量额双第一，已超过 irobot。其出海优先布局对智能家居产品需求较高的发达国 家市场，线上线下并重，研发销售同步发力。 Irobot 2024 年全球出货量下滑 6.7%，25H1 下滑 35.7%，产品在西欧、亚太市场受到中国厂 商冲击，市场空间遭挤压。其在新兴国家市场的本土化布局较为乏力，产品线相对单一，可能对长 期增长构成一定制约。

根据 Sensor Tower 数据，从海外 APP 下载量角度看，追觅、石头、科沃斯的 APP 下载量快 速增长，Shark Ninja 的下载量增长缓慢，表明中国扫地机品牌海外的市场份额在快速增加。 追觅目前重点在开拓海外市场，欧洲表现最好，海外 APP 下载量 2025 年 9 月同比+123%，1~9 月累计同比+127%。近期沙利文发布，追觅洗地机在欧洲、东南亚、中东等多个核心市场稳居市占 率榜首，部分区域市占率超 50%。 科沃斯海外 APP 下载量同比增速明显改善，2023、2024 年仅同比+17%、+20%，2025 年 1~9 月同比+81%，9 月单月同比+50%。 石头科技海外 APP 下载量 2025 年 9 月同比+50%，1~9 月累计同比+53%。