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石头科技研究报告：扫地机&洗地机收入持续超市场预期，2025Q3起盈利能力有望改善。

收入：扫地机内销提渗透率、海外提份额＆拓区域，新品类打造第二曲线

短期数据看，2025Q2 公司积极策略成效显著、收入增长无忧。内销 2025Q2 线 上渠道销额看，扫地机+51%，洗地机+954%，洗衣机+155%。亚马逊：2025Q2 美亚/德亚/法亚销额同比分别+95%/+45%/-7%，份额分别达 21.7%/41.5%/18.0%、 分居第一/第一/第二。7 月 Primeday 战报显示，全欧洲、德国、法国、美国、澳 洲销售额第一，其中欧洲/北美/意大利/英国/澳洲分别增长 124%/42%/ 300%/ 240%/ 167%。中长期看，海内外扫地机行业空间广阔。（1）内销：品类低渗高 价，国补刺激效果较好。公司份额持续提升，推出更宽价格带产品，还拓展了抖 音等新渠道。（2）欧洲：亚马逊渠道收回直营后增长快、有望复制美亚成功，线 下渠道北欧份额稳定，德语区恢复高增；拓宽价格带后有西南欧和东欧增量市场。 （3）美国：线上抢占 iRobot 份额，全价格带覆盖吸引新用户；线下渠道进入 Target 和 Best Buy，后续仍在持续进驻其他 KA，2025Q1 线下占比超 10%。（4）亚太： 韩国、土耳其市占率高、友商难攻破，澳洲和中东地区增长快，推出低价格产品 可拓展东南亚市场，目前越南和俄罗斯发展较快。此外，新品类有望接棒扫地机、 打造第二增长曲线，目前洗地机内销线上 2025Q2 销额份额已达 20.3%（同比 2024Q2 提升 17.1pcts），海外已拓展亚太和东南亚市场，韩国份额第一、俄罗斯 市占率从个位数市占率到 14%，将逐步延伸至欧美市场，公司 7 月 Primeday 战 报显示洗地机品类北美/欧洲 GMV 同比分别增 661%/122%，持续带来收入增量。

净利率：2025Q3 有望在扫地机环比提升、洗地机扭亏、洗衣机减亏下迎改善

扫地机：2025Q2 净利率预计环比略微改善。一是因为 2025Q1 新品费用、收入 错期确认；二是上半年的入门新品定价考虑成本做了降本，替代老品降价覆盖低 价格带、提升了利润率；三是中高端机型占比提高。2025Q3 净利率预计开始同 比提升。原因主系：（1）2024Q3 起公司开始进行战略转型，费用投放下盈利能 力呈现低基数。（2）每年 8 月公司会进行大促前推新，历史看基本针对友商产品 推出“同质优价、同价高质”产品，今年我们预计公司会针对友商热销的活水洗 地产品进行推新，复用已积累的品类教育声量获得更好的利润表现。（3）费用投 放效率更优。洗地机：2025Q2 洗地机亏损比例预计减小，可能扭亏为盈，2025Q3 盈利预计在小个位数。一是规模效应显现；二是产品结构升级，高价位段产品占 比提高；三是高盈利能力的海外市场发力，除亚太外，2025Q2 已经拓展至欧洲 和北美市场。洗衣机：此前投入和发展较快，我们预计该品类会逐步优化组织、 增质提效，2025Q2 亏损幅度有望收窄，最终在 2025Q3 起实现较大幅度减亏。