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石头科技公司深度报告：新业务大幅减亏+扫地机行业竞争缓和，2026年净利率迎来拐点。

核心问题：石头科技内销没有持续亏损的逻辑

问题一：石头 2025Q3 亏损，科沃斯盈利的主要原因是（1）成本方面，石头采 用“加量不加价”策略，新品对较多功能进行迭代升级，导致总成本没有明显下 降，科沃斯主要强调滚筒活水洗地机功能，并采用极致降本策略，主力产品成本 较石头低约 500 元；（2）营销效率方面，科沃斯“活水先地、不以脏拖脏”的营 销概念更容易被消费者接受，有更高的营销效率。我们预计 2026 年石头将会推 出多款滚筒产品以应对行业竞争，同时，双转盘和平板拖产品可以保持更高毛利。 问题二：石头内销没有长期亏损的逻辑，主要原因是（1）用“滚筒”打“滚筒”， 与竞品成本差异大幅缩小，即使行业继续发起自补，也不会同现很大盈利差异； （2）2026 年我们预计石头会采取双转盘+滚筒+平板拖多方案并行的策略，滚筒 用来应对价格竞争，双转盘和平板拖由于竞品不再迭代，可以保持更稳定的价格。 （3）我们预计 2026 年科沃斯将继续追求高质量经营，不会发起大规模价格战。 问题三：2026 年国补政策对石头科技的影响，2026 年我们预计扫地机品类没有 国补只有区域补贴，公司不再进行自补情况下盈利能有望环比回升，且石头 2025 年的净利润主要来源为海外，国内即使不产生盈利也对净利润将不构成影响。 

2026 年扫地机器人行业竞争进一步缓和，“突发”应对价格战的次数将减少

我们预计扫地机行业竞争缓和，龙头效应凸显，分品牌来看：（1）iRobot：杉川 作为其最大 ODM 代工商，出于自救行为收购股权，低成本运营策略下，预计份 额持续流失。（2）追觅：国内在费用投放减弱下，市场份额已降至个位数；北美 市场市占率仍为个位数；石头加速拓展西南欧后，追觅欧洲核心市场增速放缓； （3）云鲸：国内市场份额徘徊不前，海外市场销售占比低，成本较高，导致盈 利情况持续不佳。（4）大疆：2025 年推出首款 ROMO 系列产品，新品首发后市 占率明显下滑并且处在低位。（5）美的：2024 年扫地机业务亏损超 2 亿元后， 战略方向转移，投入减少下市占率下滑显著。（6）科沃斯：对净利润的要求高。

未来展望：新渠道、新区域、新品类带来新动能，预计 26 年外销增 20%+

我们认为石头在全球仍然具有较高的天花板，新渠道、新区域及新品类将为公 司发展提供新的动能。（1）新渠道：扫地机美国线下持续拓展，石头扫地机产品 突破 Costco 渠道，Target 渠道 SKU 增加。（2）新区域：法国、西南欧、东欧市 场市占率稳步提升，俄罗斯、澳洲、中东、东南亚及市场持续突破。（3）新品类： 洗地机国内市占率形成突围，海外渠道入驻加速；割草机业务在 2026 年 CES 展 上发布多款新品，德国市场正式开售，预计三月发货，2026 年有望实现盈利。