2026年中国金融深化与居民金融资产变化趋势

各国居民持有金融资产结构的基本情况和变动趋势

从美日德英韩居民部门持有金融资产的结构可见：第一，除美国外，各国居民持 有现金和存款的比例均在 30%以上，日韩比例在 50%左右。第二，债券占比普 遍较低。第三，保险和养老金占比均超过四分之一。第四，美国居民持有的股票 和基金规模超过 50%，明显高于其他国家水平。换言之，美国居民部门的金融 资产结构属于“例外”。

1、美国：权益和保险养老金资产占有较大比重

1996-2024 年间，美国居民部门持有的金融资产中保险和养老金明显上升，货 币和存款、债券、股票和基金占比均下降。截至 2024 年，美国居民部门金融资 产结构为：货币和存款占比 11.2%，债券 4.5%，股票和投资基金份额占比 55.3%，保险和养老金占比 27.8%，其他金融资产占比 1.2%，较 1995 年分别 变动-1.6 个百分点、-3.1 个百分点、+14.7 个百分点、-8.6 个百分点、-1.5 个百 分点。股票和基金占比大幅提升，现金和存款、债券、保险和养老金占比均下降。 按复合增速看，美国居民部门金融资产增长速度较快，其中尤以股票和基金增 长最为突出。1996-2024 年间，美国居民部门金融资产复合增速为 6.1%，现金 和存款、保险和养老金、债券、股票和基金的复合增速分别为 5.7%、5.2%、 4.3%、7.3%，股票和基金增速明显较高。

美国居民持有的保险和养老金占比较高，2012 年以来股票和基金占比显著上升， 占比超过 50%。1945-2009 年，美国居民部门持有的保险和养老金占比呈上升 趋势，达到高点 38.1%。分结构看，1980 年代以来，伴随着美国 401k 计划和 相关政策的完善，居民的养老金资产占比不断提升；2010 年以来，保险资产的 占比有所下降。2012 年以来，美国居民持有的股票和基金部分占比持续上升， 与美股长牛的表现一致，达到 2024 年的 55.3%。2000 年以来美国居民的货币 与存款占比大体持平，债券占比下降。

美国居民高权益资产配置具有特殊性，应作为“例外”来看待。美元是全球中心 货币，美国的股票市场可以说是全球市场，投资者和资金来自全球，上市公司也 来自各个国家或显著受益于全球化。因此，美国经验或难以直接借鉴。

2、日本：偏好现金与存款，保险和养老金占比可观

1996-2023 年间，日本居民部门持有的金融资产中货币和存款、保险和养老金维持高水平，债券占比低且下降明显，股票和基金占比波动大，2013 年股市筑 底回升以来有所上升。截至 2023 年，日本居民部门金融资产结构为：货币和存 款占比 52.9%，债券 1.3%，股票和投资基金份额占比 17.1%，保险和养老金占 比 25.3%，金融衍生品占比 0.1%，其他金融资产占比 3.2%，较 1995 年分别变 动+3.6 个百分点、-4.5 个百分点、+4.7 个百分点、-3.7 个百分点、+0.1 个百分 点、0 个百分点。早在 1995 年日本居民持有的货币和存款占比就已经高达 49.4%，此后占比小幅提升；保险和养老金占比在 25%以上；债券占比低且下降 明显，或与日央行大规模购债和国债零利率有关；股票和基金占比波动较大， 2013 年股市筑底回升以来上升较为明显。 按复合增速看，日本居民部门金融资产增长速度较为缓慢，股票和基金增速略 高。1996-2023 年间，日本居民部门金融资产复合增速为 1.8%，现金和存款、 保险和养老金、债券、股票和基金的复合增速分别为 2.1%、1.3%、-3.4%、 3.0%，整体偏低，股票和基金相对略高。

3、德国：偏好现金、存款和保险，权益投资近年上升

德国居民持有的货币和存款占比始终排在第一位，保险和养老金占比持续高于 25%，2012 年以来股票和基金占比大幅提升，债券占比低且趋降。1996-2024 年间，德国居民部门持有的金融资产中保险和养老金明显上升，货币和存款、债 券、股票和基金占比均下降。截至 2024 年，德国居民部门金融资产结构为：货 币和存款占比 36.9%，债券 2.6%，股票和投资基金份额占比 33.2%，保险和养 老金占比 27.3%，较 1995 年分别变动-7.3 个百分点、-5.0 个百分点、+14.3 个 百分点、0 个百分点。股票和基金占比大幅提升，现金和存款、债券、货币和存 款占比均下降，保险和养老金占比不变。2012 年以来，德国居民部门持有的股 票和基金占比开始出现显著上升，从 2021 年的 17.5%上升至 33.2%；债券占比 显著下降，或受德债收益率长期处于低位所影响。 按复合增速看，德国居民部门金融资产增速中等，其中尤以股票和基金增长最为突出。1996-2024 年间，德国居民部门金融资产复合增速为 4.6%，现金和存 款、保险和养老金、债券、股票和基金的复合增速分别为 4.0%、4.6%、0.4%、 6.7%，股票和基金增速明显较高，债券增速很低。

4、英国：保险和养老金占比近半，货币存款占比三分之一

1996-2024 年间，英国居民部门持有的金融资产中保险和养老金明显上升，货 币和存款、债券、股票和基金占比均下降。截至 2024 年，英国居民部门金融资 产结构为：货币和存款占比 33.9%，债券 0.3%，股票和投资基金份额占比 16.8%，保险和养老金占比 46.2%，其他金融资产占比 2.3%，较 1995 年分别 变动+12.1 个百分点、-0.2 个百分点、-2.5 个百分点、-8.6 个百分点、-0.9 个百 分点。货币和存款占比大幅提升，保险和养老金占比明显下降，债券、股票和基 金占比略有下降。 英国居民部门金融资产增速中等，现金和存款增长突出。1996-2024 年间，英国 居民部门金融资产复合增速为 4.0%，现金和存款、保险和养老金、债券、股票 和基金的复合增速分别为 5.6%、3.3%、2.3%、3.5%，现金和存款增速明显较 高。

5、韩国：低风险资产配置比例较高

韩国居民偏好低风险资产，持有的现金与存款和保险类资产占比较高。2008- 2024 年间，韩国家庭部门持有的金融资产中保险和养老金明显上升，现金和存 款、债券、股票和基金占比均下降。截至 2024 年，韩国家庭部门的金融资产结 构为：现金和存款占比 46.3%、保险和养老金占比 28.9%、债券占比 3.6%、股 票和基金占比 20.3%、金融衍生品占比 0.12%，其他金融资产占比 0.8%，较 2008 年分别变动-2.6 个百分点、+4.1 个百分点、-0.2 个百分点、-1.6 个百分点、 0、+0.3 个百分点。保险和养老金占比提升明显，现金和存款、债券、股票和基 金占比均下降，衍生品由于体量太小占比变化也很小。 韩国家庭部门金融资产持续增长，保险和养老金、金融衍生品增长较快。2009- 2024 年间，韩国家庭部门的金融资产总额逐年增长，每年都较前一年增加，复 合增速为 7.6%，现金和存款、保险和养老金、债券、股票和基金、金融衍生品 的复合增速分别为 7.2%、8.6%、7.2%、7.1%、9.2%，保险和衍生品的增速相 对较高。 具体来看，2009-2019 年韩国家庭部门持有的保险和养老金占比呈上升趋势，达 到高点 32.8%，现金和存款呈下降趋势，2015 年的最低点为 42.8%。2020 年以 来现金和存款占比有所上升，保险和养老金占比有所回落。2009-2019 年股票和 基金占比下降至 18.1%，2020 年以来占比波动较大，总体小幅回升，2024 年为 20.3%。债券占比在 2021 年达到最低点 2.4%后小幅回升至 3.6%，但仍处于历 史较低水平。

居民金融资产持有结构的决定因素分析

1、人均 GDP 与权益资产占比大体正相关

国际经验表明，经济增长、人均收入与一国金融资产中风险资产的占比正相关， 横向对比看，我国居民金融资产中权益占比已经较高。经济发展水平对持有权益 资产比重的影响或来自三方面：一是人均 GDP 提升通过居民财富积累直接提升 风险偏好；二是高人均 GDP 的国家通常伴随着更成熟的资本市场；三高收入国 家的相对知识水平更高、金融市场投资者教育更普及，居民对于相关金融工具的 可触及性更高。 从发达国家经验看，人均 GDP 与权益资产在总金融资产中的配置比例正相关。 横向对比美日德英韩的人均 GDP 与权益资产比重，基本符合上述规律。我国人 均 GDP 为美国的六分之一，我国权益资产占比为 31%，已相对较高。

2、老龄化提高居民持有无风险资产的占比

生命周期投资理论认为，居民的年龄与风险偏好呈负相关性，居民资产配置组 合中风险金融资产的占比将随年龄呈现出倒 U 型形态。根据该理论，居民在年 轻时配置相对高比例的风险资产，在年老时配置更多的无风险资产。宏观角度看， 随着人口结构逐渐老龄化，居民部门承受的基础风险日益增加，抵御风险的能力 逐渐减弱。为应对可能出现的劳动收入减少和不可预见的医疗支出，家庭倾向于 进行预防性储蓄，减少对风险性资产的投资，从而确保资产的安全性和流动性。 因此，无风险资产占比与人口老龄化程度正相关。 针对我国的情况，西南财经大学利用 2012-2018 年的北京大学中国社会科学调 查中心开展的中国家庭追踪调查（CFPS）数据，探讨了中国家庭人口老龄化和 养老保险对金融资产配置的影响。研究结果如下：第一，老年人口比例的增加显 著降低家庭对风险金融资产的配置比例，并增加家庭持有的现金存款比例。第二， 拥有养老保险会显著降低家庭持有现金存款的比例。第三，养老保险对家庭金融资产配置的影响存在非常明显的城乡差异。在城市家庭中，老年人比例的增加会 显著降低家庭持有风险资产的可能性，增加家庭持有银行存款的可能性。但这一 结果在农村家庭中并不显著，这可能是因为农村家庭通常由几个子女共同承担赡 养老人的责任，而城市家庭中独生子女较多，养老负担较重，因此城市家庭中老 年人口的比例会显著影响家庭的风险资产配置。在城市家庭中，养老保险会显著 增加家庭持有风险资产的可能性。相比之下，在农村家庭中，养老保险对家庭拥 有风险资产的影响并不明显。这可能是因为目前中国城乡家庭拥有的养老保险水 平仍有较大差距。

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