2026年第5周商贸零售行业周报：功效护肤品牌HBN母公司护家科技递表港交所

零售社服行情回顾

本周（1 月 26 日-1 月 30 日）A 股下跌，商贸零售和社会服务指数分别下跌 4.18%/ 下跌 3.45%。本周上证综指报收 4117.95 点，周累计下跌 0.44%；深证成指报收 14205.89 点，周下跌 1.62%；本周全部 31 个一级行业中，表现排名前三位的分别为 石油石化、通信和煤炭。具体看，商贸零售和社会服务指数本周分别报收 2435.34 点/9283.84 点，分别下跌 4.18%/下跌 3.45%，在所有一级行业中分别位列第 26/23 位。 2026 年年初至今，上证综指累计上涨 3.76%，商贸零售指数累计上涨 0.53%，社会 服务指数累计上涨 5.93%。

零售社服各细分板块中，钟表珠宝板块本周涨幅最大；2026 年年初至今，钟表珠宝 板块涨幅最大。在零售社服行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较 有代表性的超市、互联网电商、教育、专业连锁、百货、品牌化妆品、酒店餐饮、 商业物业经营、钟表珠宝和旅游及景区 10 个细分板块）中，本周 1 个子板块上涨， 其中钟表珠宝板块涨幅最大，周涨幅为 7.07%；2026 年全年来看，钟表珠宝板块年 初至今累计涨幅为 19.39%，在各细分板块中领跑。

零售社服个股方面，本周黄山旅游、怡亚通、壹网壹创涨幅靠前。本周零售社服行 业主要 140 家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司） 中，合计有 26 家公司上涨、114 家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别 是黄山旅游、怡亚通、壹网壹创，周涨幅分别为 7.2%、5.9%和 3.8%，本周跌幅靠前 公司为新迅达、上海九百、博士眼镜。

周观点：功效护肤品牌 HBN 母公司护家科技递表港交所

2.1、 行业动态：皮肤学级国货护肤品牌HBN“早 C 晚 A”打造功效心智

1 月 19 日，护家科技（功效护肤品牌 HBN 母公司）正式向港交所递交招股书。HBN 品牌成立于 2019 年，为国内“功效护肤”赛道领跑者。据公司招股书，按 2024 年零 售额计算，公司为中国改善型护肤品市场中最大的国产皮肤学级护肤品牌，也是中 国护肤品市场前十大国产品牌中最年轻的品牌。公司坚持“让真功效名副其实”的品 牌理念，拥有卓越的抗皱紧致及提亮美白产品，是国内最早提出并推行“早 C 晚 A” 护肤理念的品牌之一，核心系列 A 醇成分护肤品在 2022 年至 2024 年连续三年销量 位居中国第一，核心产品 α-熊果苷焕颜精粹水同样在中国精华水品类中连续三年排 名第一。此外，公司建立了独特的“全链路多维交叉验证体系”，是中国最早一批开 展人体功效实测检测且覆盖人数最多的品牌，在化妆品安全及功效检测方面树立了 行业标杆。

HBN 改善型护肤品业务和线上直销渠道贡献核心营收。分业务看，2025 年前三季度 公司总收入达 15.1 亿元，同比增长 10.2%，其中高功效的“改善型护肤品”营收占比 达 78.6%。HBN 聚焦于面部功效护肤，基本盘由“双 A 醇晚霜”“α-熊果苷发光水”等 大单品支撑。分渠道看，2025 年前三季度线上/线下渠道收入占比分别为 95.1%/4.9%， 其中线上直销模式是核心引擎，营收占比高达 84.0%。公司毛利率稳居高位，2025 年前三季度综合毛利率 75.3%，其中线上、线下毛利率分别为 75.9%/62.8%。

品牌端：通过“看得见的真功效”+“早 C 晚 A”公式+权威实测奠定专业心智。HBN 深 挖成分党的痛点，将“早 C 晚 A”这一复杂的护肤公式产品化、通俗化，确立了功效 护肤的行业标杆地位。公司高度重视科学实证，拥有超过万名受试者参与的人体功 效测试数据库。公司通过联合 Discovery 频道及央视网发布科学纪录片、发起 SGS 沙漠防晒挑战等活动，全方位构筑“让真功效名副其实”的信任壁垒，并通过 KOL 及 KOC 在主流社交媒体平台输出专业科普，持续巩固品牌权威性。此外，2025 年成都 太古里品牌快闪店的成功，有力验证了品牌在顶级线下商圈的扩张潜力。

产品端：首创“A 醇”大单品策略，围绕“早 C 晚 A”构建全场景功效矩阵。公司已成 为视黄醇护肤领域的领导品牌，截至 2025 年 9 月 30 日，HBN 已构建起以 A 醇和 α熊果苷为双核，覆盖精华水、精华乳、霜、洁面及防晒等全品类矩阵，合计拥有 36 个在售 SPU。核心“早 C 晚 A”产品组合，包括 α-熊果苷焕颜精粹水和视黄醇塑颜 精华乳，凭借卓越的抗皱、提亮功效和温和肤感，截至 2025 年末累计销量超 3000 万件。此外，新品类拓展成效显著，公司推出“原生白”产品线等系列产品，同时 拓展品类至洁面、卸妆和防晒等，臻透安颜云感洁面乳在上市后 9 个月内实现销售 额破 2 亿元，展现了公司对消费者细分需求深刻洞察及持续创新能力。

渠道端：HBN 构建高效 DTC 模式，深耕抖音天猫核心阵地绑定高价值客群，精细 化运营实现高复购。公司以线上直销模式为主，构建以天猫、抖音、京东等第三方 电商平台为核心的直营销售网络，通过直面消费者获取一手数据，快速反馈至产品 研发与营销策略。同时依托定制化策略与针对性会员福利，公司构建了从消费者洞 察、内容渗透、精准推广、口碑沉淀的全生命周期管理闭环，推动用户的高效转化 并实现长期消费者的深度绑定。HBN 拥有 460 万复购用户，2025 年天猫及抖音渠道 的平均复购率分别达 35.4%、44.0%，形成了较高的用户忠诚度护城河。线下渠道合 作方包括三福等全国性化妆品连锁店，强化品牌线下影响力的同时拓展品牌客群。

研发端：全链路科研布局，SCI 论文数居国货第一构筑学术壁垒。公司坚持“内部研 发+合作研发”的双轨研发策略，拥有获 CNAS 国家级认证的“HBN 肌发灵感研发中 心”及一支由 103 名跨学科专家组成的精英团队。科研成果方面，截至 2025 年底， HBN 在 SCI 索引期刊上以第一作者身份发表论文 50 余篇，数量位居国产护肤品牌 第一，参与制定多项化妆品功效评价行业标准。技术创新方面，公司拥有 130 项授 权专利，成功开发出 Speeder 促渗配方技术、LUMI995™美白配方及多项微囊包裹技 术，有效解决了 A 醇易失活及不耐受痛点，构筑了坚实的产品功效与安全壁垒。

“真功效心智+直营模式数据驱动+科研转化能力”构筑公司核心壁垒。我们认为公司 核心壁垒体现在三个方面：（1）品类定义与大单品心智：作为“早 C 晚 A”理念的引 领者，HBN 成功抢占了 A 醇抗老赛道的认知高地，核心大单品连续三年销量第一， 形成了强劲的品牌势能；（2）直营模式下的用户运营优势：全域直营模式使公司能 够直接掌握海量用户数据，实现精准营销与产品迭代，天猫及抖音的高复购率证明 了其用户忠诚度及高粘性；（3）科研实证与技术壁垒：区别于纯营销驱动的品牌， HBN 拥有国货第一的 SCI 论文发表量及独家包裹技术，通过“看得见的真功效”和权 威的人体实测支撑品牌调性及专业溢价能力，未来有望持续领跑中国功效护肤市场。

2.2、 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司

2.2.1、 吉宏股份：预告 2025 年高增长，GEO（AI）赋能拓展海外市场

公司预计 2025 年归母净利润同比增长 50%-60%。公司发布业绩预告：2025 年预计 实现归母净利润 2.73-2.91 亿元（同比+50%~+60%，下同），单 2025Q4 预计实现归 母净利润 0.57-0.75 亿元（+21.3%~+59.6%），整体业绩略超预期。 公司“包装+跨境社交电商”双轮驱动实现业绩高增长。（1）包装业务：消费持续复 苏带动下游需求增长，公司与快消细分领域龙头具备长期合作基础，通过精细化管 理提升运营和资源利用效率，进而提升盈利能力。（2）跨境社交电商业务：公司坚 持技术驱动，不断完善供应链管控系统，保持高水平数字化运营能力的同时，持续 深化销售区域拓展及业务模式复制。 跨境电商业务借助 GEO 等 AI 技术进一步拓展海外小语种市场。（1）效率提升： 公司在GEO技术的支持下构建场景、痛点、解决方案三位一体的结构化商品语料库， 实现 30 分钟内自动更新标题与脚本，多模态 GEO 能够同步生成文本、口播视频与 图文卡片，全面覆盖搜索与推荐双入口，提升营销效率。（2）智能决策：公司表示 将把 AI 辅助工具升级为“智能决策中枢”，在选品、定价等核心环节拥有更高话语权 在小语种市场，AI 系统将充当“超级本地化专家”，不仅实现实时翻译，更能精准把 握当地文化禁忌、审美偏好和消费习惯。（3）本土化适配：可实现如自动匹配中东 用户偏好的金色包装、捕捉南美市场对家庭场景的高接纳度、将中文热词转化为墨 西哥西语等，让营销内容贴合本土。（4）市场拓展：公司 AI 系统已覆盖全球 40 多 个国家和地区，支持 28 种语言智能处理。2026 年公司将利用 AI 技术重点攻克拉美 地区、中欧、东欧等小语种市场，并提升越南语、泰语、阿拉伯语方言等语种的语 义理解深度和文化适配能力。

2.2.2、 美丽田园医疗健康：2025 年业绩高增，内生+外延重塑美业价值新空间

公司发布正面盈利预告，预计 2025 年净利润同比增长不低于 34%。公司发布业绩 预告：2025 年预计实现收入不少于 30 亿元（同比+16%及以上），经调净利润不低 于 3.8 亿元（同比+40%及以上）；净利润不低于 3.4 亿元（同比+34%及以上），业 绩增长强劲，展现出穿越经济周期的强大韧性和发展潜力。公司坚定“内生+外延”双 轮驱动战略，清晰的战略路径有望重塑美业价值新空间。 打通“内生+外延”发展路径，高整合能力驱动规模扩张。（1）外延扩张加速：公司 收购贝黎诗、奈瑞儿等优质品牌并实现成功整合，逐步完善“双美+双保健”业务版图。 其中，2025H1 奈瑞儿经调净利率从收购前 6.5%大幅跃升至 10.4%，充分印证公司的 资源整合与运营赋能能力。此外，2025 年 10 月 15 日，美丽田园战略收购思妍丽， 实现“三强联合”巩固龙头地位，且门店数量突破 734 家，覆盖 456 家一线及新一线 城市的高端商业。（2）内生增长势能强劲：公司把握高线城市女性“悦己消费”需求， 释放内生势能，推动同店收入增长。此外，公司不断升级高毛利医疗业务能力，提 升精细化运营水平，推动整体净利率稳步上升。 “超级品牌、超级连锁、超级数字化”战略发布，重塑美业新空间。（1）超级品牌： 公司完成“三强聚合”格局构建，凭借品牌化展开差异化竞争，在提升品牌知名度以 及议价能力的同时为消费者打造极致体验；（2）超级连锁：通过连锁克服行业高度分散格局，公司将从“1 到 N”在中国 20 个核心城市打造“1 亿元收入 Club”并强化供 应链自主可控能力；（3）超级数字化：美丽田园的精准推送活动以低于 2%的获客 费用撬动高达 80%的新会员次年留存率，公司将持续推动数智融合发展，将 AI 能力 融入产品创新。

2.2.3、 潮宏基：2025 年归母净利润预计高增，渠道拓展、品牌升级

公司预计 2025 年归母净利润同比增长 125%-175%。2025 年预计实现归母净利润 4.36-5.33 亿元（同比+125%~+175%），剔除前三季度商誉减值后归母净利润为 6.07-7.04 亿元；单 2025Q4 实现归母净利润 1.19-2.16 亿元（2024 年同期为-1.22 亿元）， 同比大幅扭亏；整体业绩超预期。我们认为，公司的消费者洞察力、差异化产品力 均较为突出，随着品牌力提升，成长性有望持续凸显。 公司竞争力受到加盟商认可、渠道拓展顺利，国际化布局持续推进。（1）渠道扩张： 公司持续发力加盟模式开拓市场，2025 年底潮宏基珠宝门店总数达 1668 家，全年净 增门店 163 家，其中 2025Q3/Q4 分别净增 57/69 家，下半年的开店节奏显著加快， 潮宏基品牌日益收到加盟商认可欢迎，渠道扩张顺利。（2）国际化：公司加快国际 化布局，提升渠道渗透力与影响力，2025 年在东南亚地区开出多家门店、客群突破 华人圈层，证明了东方美学设计的跨文化吸引力。 差异化产品力巩固竞争优势，全渠道营销持续放大品牌声量。（1）产品迭代：公司 持续迭代品牌印记型产品，围绕“文化+创新”不断拓展产品品类。2025Q4 推广花丝 风雨桥、花丝福禄、臻金臻钻等新品，2026 年与麦当劳联名推出“新年第一桶金”覆 盖不同风格与价位带，融合传统文化与现代时尚。（2）全渠道营销：公司为黄金珠 宝行业首个与抖音官方时尚 IP“头排看秀”牵手的品牌，在 2025 年 12 月 28 日的直播 在线人数超过 10 万，官方旗舰店登顶抖音旗舰店榜单，宋轶相关话题登上微博热 搜双榜，全渠道营销扩大品牌知名度。（3）东方文化：公司秉承以时尚诠释东方文 化的品牌理念，通过“一城一非遗”核心 IP，深入北京、武汉、南京等多座历史名城， 创新融合花丝与汉绣、绒花等地方非遗技艺，打造文化快闪项目，让消费者在文化 共鸣中增强品牌认同感。

2.2.4、 周大福：产品结构持续优化，同店销售重拾增长

公司FY2026H1营收同比-1.1%，归母净利润同比+0.1%。公司发布半年报：FY2026H1 实现营收 389.86 亿港元（同比-1.1%，下同）、归母净利润 25.34 亿港元（+0.1%）； 此外，董事会宣派中期股息每股 0.22 港元。 同店销售重拾增长，毛利率边际略有下滑。分地区看，FY2026H1 公司在中国内地/ 中国内地以外市场营业额分别实现同比-2.5%/+6.5%；其中，中国内地营业额占比达 82.6%（-1.2pct）。分产品看，FY2026H1 公司定价首饰/计价黄金首饰/钟表营业额分 别实现同比+9.3%/-3.8%/-10.6%，定价首饰表现较好。同店方面，公司中国内地直营FY2026H1 同店销售同比+2.6%，Q1/Q2 分别同比-3.3%/+7.6%，同店销售重拾增长。 此外，2025 年 10 月 1 日至 11 月 18 日直营同店销售同比+38.8%，呈现良好增长势 头。盈利能力方面，FY2026H1 公司毛利率为 30.5%（-0.9pct），毛利率维持高位， 主要受益于金价上涨及高毛利的定价首饰占比提升。销售/管理费用率分别为 9.7%/4.3%，同比分别-0.9pct/-0.3pct。 公司积极推进品牌转型，产品结构持续优化。（1）渠道：公司积极优化门店质量与 效率，中国内地 FY2026H1 周大福主品牌净关门店 611 家，期末门店总数达 5663 家， 其中直营/加盟分别占 27.3%/72.7%。此外公司持续推进品牌转型，扩展高端购物中 心及核心地段，FY2026H1 已开 8 家新形象店，提升品牌吸引力。（2）产品：公司 标志性定价类产品周大福传福、传喜和故宫系列销售表现亮眼，FY2026H1 销售额达 34 亿港元；定价黄金产品在中国内地的占比提升至 31.8%，同比+4.4pct，产品结构 持续优化。

2.2.5、 永辉超市：2025Q3 经营业绩短期承压，门店调改加速推进

公司 2025 年前三季度营收同比-22.2%，利润端承压明显。公司发布三季报： 2025Q1-Q3 实现营收 424.34 亿元（同比-22.2%，下同）、归母净利润-7.10 亿元（2024 年同期为-0.78 亿元），其中 2025Q3 实现营收 124.86 亿元（-25.6%），归母净利润 -4.69 亿元（2024 年同期为-3.53 亿元）。我们认为，公司向品质零售转型进展顺利， 目前处于供应链改革和门店优化转型期，短期业绩有所承压，但长期经营拐点可期。 公司前三季度主营业务收入承压，费用率短期有所抬升。公司主营收入分地区来看， 2025Q1-Q3 华 东 / 华 南 / 华 西 / 华 北 / 华中地区分别实现营收 79.32/89.09/135.11/61.82/40.47 亿元，同比分别-31.2%/-19.4%/-17.3%/-23.9%/-4.0%。 收入承压主要系一方面零售行业竞争激烈，消费习惯改变；另一方面公司主动进行 门店优化，淘汰部分尾部门店，门店总数较去年同期减少所致。盈利能力方面， 2025Q1-Q3 公司实现综合毛利率 20.5%（-0.3pct），毛利率有所下滑主要系门店调改 过程中主动优化商品结构，推行裸价和控后台的策略所致，属于转型过程中的短期 影响；费用方面，2025Q1-Q3 销售/管理/财务费用率分别为 20.0%/3.0%/1.3%，同比 分别+2.2pct/+0.5pct/-0.4pct，费用率短期有所抬升。 供应链改革和自有品牌发展顺利推进，门店调改迈入系统化阶段。（1）供应链：公 司持续推进供应链升级，精简供应商体系，供应商淘汰率达 40.4%，此外源头直采模 式效果显现，如水产梭子蟹 2025Q3 销售额达 4453 万元，同比增长 195%；（2）自 有品牌：公司围绕“商品中心化”战略，自有品牌开发进程加速，截至 10 月底已陆续 推出覆盖生鲜、3R 及标品领域的 15 款品质单品，呈现差异化竞争力；（3）门店调 改：截至 2025 年 9 月底公司共调改 222 家门店，调改进程显著提速，已进入系统化、 规模化阶段。

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