2026年第2周商贸零售行业周报：陕西旅游A股上市，以旅游资源构建核心竞争壁垒

零售社服行情回顾

本周（1月 5日-1 月 9日）A股上涨，商贸零售和社会服务指数分别上涨 4.23%/4.71%。 本周上证综指报收 4120.43 点，周累计上涨 3.82%；深证成指报收 14120.15 点，周上 涨 4.40%；本周全部 31 个一级行业中，表现排名前三位的分别为综合、国防军工和 传媒。具体看，商贸零售和社会服务指数本周分别报收 2524.96 点/9176.85 点，周涨 幅分别为 4.23%/4.71%，在所有一级行业中分别位列第 15/14 位。2026 年年初至今， 上证综指累计上涨 3.82%，商贸零售指数累计上涨 4.23%，社会服务指数累计上涨 4.71%。

零售社服各细分板块中，超市板块本周涨幅最大；2026 年年初至今，超市板块涨幅 最大。在零售社服行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性 的超市、互联网电商、教育、专业连锁、百货、品牌化妆品、酒店餐饮、商业物业 经营、钟表珠宝和旅游及景区 10 个细分板块）中，本周 10 个子板块上涨，其中超 市板块涨幅最大，周涨幅为 8.18%；2026 年全年来看，超市板块年初至今累计涨幅 为 8.18%，在各细分板块中领跑。

零售社服个股方面，本周博瑞传播、青木科技、上海九百涨幅靠前。本周零售社服 行业主要 140 家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司） 中，合计有 127 家公司上涨、10 家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别 是博瑞传播、青木科技、上海九百，周涨幅分别为 31.0%、27.3%和 24.9%，本周跌 幅靠前公司为翠微股份、凯撒旅业、ST 开元。

周观点：陕西旅游 A 股上市，以旅游资源构建竞争壁垒

2.1、 行业动态：陕西旅游“演艺 IP+索道运营+配套餐饮”构建竞争力

本周区域龙头旅游公司陕西旅游在上交所敲钟上市。2026 年 1 月 6 日，陕旅集团旗下核 心子公司陕西旅游在上交所主板成功上市，成为 2026 年 A 股全 国首家上市公司。陕西旅游成立于 1988 年，实际控制人为陕西国资委，背靠省属国资平 台。公司具备多年运营积淀及华清宫、华山等丰富优质的旅游资源，目前为“景区+文化 旅游”的龙头企业之一。

陕西旅游公司收入主要来自旅游演艺和旅游索道业务，疫情后公司盈利能力维持较 高水平。整体看，2023 年公司抓住市场变化实现营业收入及利润的迅速增长。净利 率与毛利率趋势一致，盈利能力在 2023 年实现迅速跃升并持续维持高位增长。收入 拆分方面，公司 2025H1 旅游演艺/旅游索道/旅游餐饮收入分别为 3.09/1.83/0.21 亿元， 分别占比 60.2%/35.8%/4.0%，旅游演艺及旅游索道贡献主要收入。此外，公司索道 及演艺业务毛利率保持较高水平，2023 年起毛利率稳定在 60%以上。

陕西旅游背靠国家 5A 级景区资源，通过“演艺 IP+索道运营+配套餐饮”构建核心 竞争力。区位端，公司主要业务所处的华清宫景区和华山景区均为国家 5A 级景区， 自带高知名度与大客流底盘，为演艺与索道等重体验业态提供稳定“场景入口”。 演 艺端，《长恨歌》作为中国首部大型实景历史舞剧，以华清宫实景为载体呈现沉浸 式观演体验，已成为陕西文化旅游“金字招牌”。长恨歌 2025 年上半年演艺收入占 比 95.7%，运营成熟并沉淀出可复制的内容生产与运营方法论。在此基础上，公司在 华清宫景区推出《12·12 西安事变》大型实景影画，并在异地布局《泰山烽火》，形 成“核心 IP 夯实 + 新项目扩容”的演艺梯队。索道端，公司已对外运营的索道包括 华山西峰索道和少华山奥吉沟索道。华山西峰索道采用全球领先的索道技术，线路 配套全程数字自动化控制系统与领先的安全运营体系，相比开发运营较早的北峰索 道在服务等级上具备优势。餐饮端，唐乐宫定位“剧院式餐厅”，以“唐宫乐舞+宫 廷晚宴”的融合模式延长游客停留时间、增强二次消费与目的地体验完整性。

陕西旅游募投项目赋能长期增长。陕西旅游本次 IPO 募集资金总额约 15.55 亿元， 资金重点投向泰山秀城（二期）建设、少华山南线索道增容等建设项目，并通过收 购太华索道股权、瑶光阁演艺股权等收购类项目进一步完善“演艺+索道”版图。募 投项目实施后将提升产品服务质量、丰富旅游体验并推动异地业务拓展，为业绩增 长与长期发展提供支撑。同时，收购类标的在 2024 年已实现盈利，有望在扩张期 增强盈利弹性并提升运营协同效率。我们认为，文旅行业在“扩内需、促消费”的 趋势延续下具备韧性；公司后续通过新增演艺异地复制扩张与索道运力/配套升级， 有望在客流与客单相对稳定的基础上实现稳健增长。

2.2、 新增重点推荐美丽田园医疗健康

美丽田园医疗健康：双美+双保健领跑者，内生+外延塑美业价值新空间

美丽田园是国内领先的高端美容与健康服务集团，已形成“双美+双保健”业务体系。 公司会员资产优质，未来依托高效数字化与整合管理能力推进“内生+外延”战略布局， 有望实现收入规模及盈利能力进一步提升。 生美构筑信任资产，“双美+双保健”业务实现价值升级。（1）客群资产：公司生 活美容业务持续深耕高端客户，通过优质项目体验和精细化客户维护，将一次性消 费沉淀为长期关系，实现高质量客户的获取与留存。（2）转化逻辑：高端客户通过 生活美容建立信任心智，通过一站式服务转化至高客单价的医美及保健业务，同时 为医美术后修复提供保障，增强客户粘性。客户转向医美年均消费三倍提升，实现 以较低的边际成本撬动高盈利业务。公司“双美+双保健”业务协同，2025H1 整体获 客成本仅 2%且呈现持续下降趋势，通过生活美容业务向医美进行客流转化，形成获 客端的重要竞争壁垒。 强整合能力打通“内生+外延”发展路径。（1）内生：公司通过“直营+加盟”双轨 并行模式稳步拓店，截至 2025H1 直营门店增至 273 家、加盟及托管门店达 279 家， 同店收入、客流增长动能稳步释放。（2）外延：公司具备丰富整合经验并已沉淀出 成熟并购方法论，即能够在短期内完成降本提效并释放协同效应，强劲整合能力已 通过奈瑞儿等案例得到验证（奈瑞儿 2025H1 经调整净利率由并购前 6.5%提升至 10.4%）。2025 年 10 月公司公告收购思妍丽，实现“三强聚合”巩固龙头地位。我 们认为，并购不仅能够为公司提供优质会员入口、为医美等增值业务提供增量，还 能带来规模效应，增强上游议价能力实现成本优势。因此，公司在外延整合上的成 熟方法论和数字化管理体系具备可复制性，未来有望持续推动规模扩张与盈利改善。

周大福：产品结构持续优化，同店销售重拾增长

公司FY2026H1营收同比-1.1%，归母净利润同比+0.1%。公司发布半年报：FY2026H1 实现营收 389.86 亿港元（同比-1.1%，下同）、归母净利润 25.34 亿港元（+0.1%）； 此外，董事会宣派中期股息每股 0.22 港元。 同店销售重拾增长，毛利率边际略有下滑。分地区看，FY2026H1 公司在中国内地/ 中国内地以外市场营业额分别实现同比-2.5%/+6.5%；其中，中国内地营业额占比达 82.6%（-1.2pct）。分产品看，FY2026H1 公司定价首饰/计价黄金首饰/钟表营业额分 别实现同比+9.3%/-3.8%/-10.6%，定价首饰表现较好。同店方面，公司中国内地直营 FY2026H1 同店销售同比+2.6%，Q1/Q2 分别同比-3.3%/+7.6%，同店销售重拾增长。 此外，2025 年 10 月 1 日至 11 月 18 日直营同店销售同比+38.8%，呈现良好增长势 头。盈利能力方面，FY2026H1 公司毛利率为 30.5%（-0.9pct），毛利率维持高位， 主要受益于金价上涨及高毛利的定价首饰占比提升。销售/管理费用率分别为 9.7%/4.3%，同比分别-0.9pct/-0.3pct。 公司积极推进品牌转型，产品结构持续优化。（1）渠道：公司积极优化门店质量与 效率，中国内地 FY2026H1 周大福主品牌净关门店 611 家，期末门店总数达 5663 家， 其中直营/加盟分别占 27.3%/72.7%。此外公司持续推进品牌转型，扩展高端购物中 心及核心地段，FY2026H1 已开 8 家新形象店，提升品牌吸引力。（2）产品：公司 标志性定价类产品周大福传福、传喜和故宫系列销售表现亮眼，FY2026H1 销售额达34 亿港元；定价黄金产品在中国内地的占比提升至 31.8%，同比+4.4pct，产品结构 持续优化。

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