2026年第3周商贸零售行业周报：钱大妈递表港交所，“折扣日清”打造模式特色

零售社服行情回顾

本周（1 月 12 日-1 月 16 日）A 股下跌，商贸零售和社会服务指数分别下跌 1.47%/ 上涨 1.53%。本周上证综指报收 4101.91 点，周累计下跌 0.45%；深证成指报收 14281.08 点，周上涨 1.14%；本周全部 31 个一级行业中，表现排名前三位的分别为 计算机、电子和有色金属。具体看，商贸零售和社会服务指数本周分别报收 2487.92 点/9317.24 点，分别下跌 1.47%/上涨 1.53%，在所有一级行业中分别位列第 23/6 位。 2026 年年初至今，上证综指累计上涨 3.35%，商贸零售指数累计上涨 2.70%，社会 服务指数累计上涨 6.31%。

零售社服各细分板块中，互联网电商板块本周涨幅最大；2026 年年初至今，互联网 电商板块涨幅最大。在零售社服行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选 择较有代表性的超市、互联网电商、教育、专业连锁、百货、品牌化妆品、酒店餐 饮、商业物业经营、钟表珠宝和旅游及景区 10 个细分板块）中，本周 8 个子板块上 涨，其中互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为 3.44%；2026 年全年来看，互联网电 商板块年初至今累计涨幅为 11.18%，在各细分板块中领跑。

零售社服个股方面，本周新华百货、壹网壹创、三江购物涨幅靠前。本周零售社服 行业主要 140 家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司） 中，合计有 65 家公司上涨、73 家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是 新华百货、壹网壹创、三江购物，周涨幅分别为 34.2%、29.5%和 24.7%，本周跌幅 靠前公司为东百集团、百大集团、中央商场。

周观点：钱大妈递表港交所，“折扣日清”打造模式特色

2.1、 行业动态：钱大妈以“社区小店+日清机制+仓配冷链”打造竞争优势

社区生鲜便利店钱大妈递表港交所，正式冲刺港交所 IPO 上市。2026 年 1 月 12 日， 钱大妈向港交所递交上市申请文件，正式启动港股 IPO 进程。钱大妈成立于 2014 年， 深耕以华南为核心的社区零售市场，公司聚焦“一日三餐”需求，以“新鲜”树立品牌知 名度。据灼识咨询数据，2024 年公司在华南地区实现 GMV 98 亿元，为区域第二名 的 2.8 倍，市场领先优势显著。

钱大妈深耕华南市场，主要经营动物蛋白和蔬果品类。公司营业收入较稳定，经调 净利润增速较好，2025Q1-Q3 同比增长 48.3%。截至 2025Q3，钱大妈线下门店网络 由 2983 家门店组成，其中 2898 家为加盟店。此外，公司业务聚焦华南地区市场， 主要经营方式为向加盟商销售，加盟商贡献超 90%的营业收入。

钱大妈通过“社区小店—日清机制—仓配冷链”联动打造竞争优势。门店模式端，钱 大妈以社区小店切入一日三餐的高频刚需场景，依靠高消费频次的稳定消费者群体 带来门店高坪效；同时围绕居民日常采购半径做高门店密度，长期以质价比积累口 碑并带动复购。销售模式端，钱大妈首创折扣日清模式推动当日销售与库存出清， 门店端更易做到货品更新与损耗可控，经营难度相对降低，同时以不卖隔夜肉等规 则强化新鲜认知，形成清晰的品牌心智；在此基础上，钱大妈持续拓宽品类并深化 基于场景的产品组合，提升单店销售，并围绕新鲜与高质价比探索自有品牌与精细 化选品方向。供给端，钱大妈已形成覆盖垂直采购、分拣加工、综合仓与冷链配送 的体系化能力。公司在中国运营 16 个综合仓，绝大部分生鲜产品在综合仓停留时间 不超过 12 小时、并于到店当日售出，效率显著快于行业平均 2–4 天；综合仓到门店 已实现 100%冷链覆盖，并通过早间配送保障新鲜交付。我们认为，上述“社区小店 —日清机制—仓配冷链”的联动，有助于提升供给稳定性与运营效率，并为区域深耕 及跨区域扩张提供基础支撑。

钱大妈 IPO 募集资金进一步强化市场竞争力。公司 IPO 募集资金将用于拓展销售网 络、丰富产品组合、提高加工效率及增强供应链能力等方面，以进一步提升公司运 营效率并强化市场竞争力。我们认为，钱大妈门店网络成熟，供应链基础设施完善， 后续通过提高数字化水平以及品牌影响力有望节约成本并推动营业收入稳健增长。

2.2、 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司

2.2.1、 潮宏基：2025 年归母净利润预计高增，渠道拓展、品牌升级

公司预计 2025 年归母净利润同比增长 125%-175%。2025 年预计实现归母净利润 4.36-5.33 亿元（同比+125%~+175%），剔除前三季度商誉减值后归母净利润为 6.07-7.04 亿元；单 2025Q4 实现归母净利润 1.19-2.16 亿元（2024 年同期为-1.22 亿元）， 同比大幅扭亏；整体业绩超预期。我们认为，公司的消费者洞察力、差异化产品力 均较为突出，随着品牌力提升，成长性有望持续凸显。 公司竞争力受到加盟商认可、渠道拓展顺利，国际化布局持续推进。（1）渠道扩张： 公司持续发力加盟模式开拓市场，2025 年底潮宏基珠宝门店总数达 1668 家，全年净 增门店 163 家，其中 2025Q3/Q4 分别净增 57/69 家，下半年的开店节奏显著加快， 潮宏基品牌日益收到加盟商认可欢迎，渠道扩张顺利。（2）国际化：公司加快国际 化布局，提升渠道渗透力与影响力，2025 年在东南亚地区开出多家门店、客群突破 华人圈层，证明了东方美学设计的跨文化吸引力。 差异化产品力巩固竞争优势，全渠道营销持续放大品牌声量。（1）产品迭代：公司 持续迭代品牌印记型产品，围绕“文化+创新”不断拓展产品品类。2025Q4 推广花丝 风雨桥、花丝福禄、臻金臻钻等新品，2026 年与麦当劳联名推出“新年第一桶金”覆 盖不同风格与价位带，融合传统文化与现代时尚。（2）全渠道营销：公司为黄金珠 宝行业首个与抖音官方时尚 IP“头排看秀”牵手的品牌，在 2025 年 12 月 28 日的直播 在线人数超过 10 万，官方旗舰店登顶抖音旗舰店榜单，宋轶相关话题登上微博热 搜双榜，全渠道营销扩大品牌知名度。（3）东方文化：公司秉承以时尚诠释东方文 化的品牌理念，通过“一城一非遗”核心 IP，深入北京、武汉、南京等多座历史名城， 创新融合花丝与汉绣、绒花等地方非遗技艺，打造文化快闪项目，让消费者在文化 共鸣中增强品牌认同感。

2.2.2、 美丽田园医疗健康：双美+双保健领跑者，内生+外延塑美业价值新空间

美丽田园是国内领先的高端美容与健康服务集团，已形成“双美+双保健”业务体系。 公司会员资产优质，未来依托高效数字化与整合管理能力推进“内生+外延”战略布局， 有望实现收入规模及盈利能力进一步提升。 生美构筑信任资产，“双美+双保健”业务实现价值升级。（1）客群资产：公司生活 美容业务持续深耕高端客户，通过优质项目体验和精细化客户维护，将一次性消费 沉淀为长期关系，实现高质量客户的获取与留存。（2）转化逻辑：高端客户通过生 活美容建立信任心智，通过一站式服务转化至高客单价的医美及保健业务，同时为 医美术后修复提供保障，增强客户粘性。客户转向医美年均消费三倍提升，实现以 较低的边际成本撬动高盈利业务。公司“双美+双保健”业务协同，2025H1 整体获客 成本仅 2%且呈现持续下降趋势，通过生活美容业务向医美进行客流转化，形成获客 端的重要竞争壁垒。 强整合能力打通“内生+外延”发展路径。（1）内生：公司通过“直营+加盟”双轨并行 模式稳步拓店，截至 2025H1 直营门店增至 273 家、加盟及托管门店达 279 家，同店 收入、客流增长动能稳步释放。（2）外延：公司具备丰富整合经验并已沉淀出成熟 并购方法论，即能够在短期内完成降本提效并释放协同效应，强劲整合能力已通过奈瑞儿等案例得到验证（奈瑞儿 2025H1 经调整净利率由并购前 6.5%提升至 10.4%）。 2025 年 10 月公司公告收购思妍丽，实现“三强聚合”巩固龙头地位。我们认为，并购 不仅能够为公司提供优质会员入口、为医美等增值业务提供增量，还能带来规模效 应，增强上游议价能力实现成本优势。因此，公司在外延整合上的成熟方法论和数 字化管理体系具备可复制性，未来有望持续推动规模扩张与盈利改善。

2.2.3、 周大福：产品结构持续优化，同店销售重拾增长

公司FY2026H1营收同比-1.1%，归母净利润同比+0.1%。公司发布半年报：FY2026H1 实现营收 389.86 亿港元（同比-1.1%，下同）、归母净利润 25.34 亿港元（+0.1%）； 此外，董事会宣派中期股息每股 0.22 港元。 同店销售重拾增长，毛利率边际略有下滑。分地区看，FY2026H1 公司在中国内地/ 中国内地以外市场营业额分别实现同比-2.5%/+6.5%；其中，中国内地营业额占比达 82.6%（-1.2pct）。分产品看，FY2026H1 公司定价首饰/计价黄金首饰/钟表营业额分 别实现同比+9.3%/-3.8%/-10.6%，定价首饰表现较好。同店方面，公司中国内地直营 FY2026H1 同店销售同比+2.6%，Q1/Q2 分别同比-3.3%/+7.6%，同店销售重拾增长。 此外，2025 年 10 月 1 日至 11 月 18 日直营同店销售同比+38.8%，呈现良好增长势 头。盈利能力方面，FY2026H1 公司毛利率为 30.5%（-0.9pct），毛利率维持高位， 主要受益于金价上涨及高毛利的定价首饰占比提升。销售/管理费用率分别为 9.7%/4.3%，同比分别-0.9pct/-0.3pct。 公司积极推进品牌转型，产品结构持续优化。（1）渠道：公司积极优化门店质量与 效率，中国内地 FY2026H1 周大福主品牌净关门店 611 家，期末门店总数达 5663 家， 其中直营/加盟分别占 27.3%/72.7%。此外公司持续推进品牌转型，扩展高端购物中 心及核心地段，FY2026H1 已开 8 家新形象店，提升品牌吸引力。（2）产品：公司 标志性定价类产品周大福传福、传喜和故宫系列销售表现亮眼，FY2026H1 销售额达 34 亿港元；定价黄金产品在中国内地的占比提升至 31.8%，同比+4.4pct，产品结构 持续优化。

2.2.4、 永辉超市：2025Q3 经营业绩短期承压，门店调改加速推进

公司 2025 年前三季度营收同比-22.2%，利润端承压明显。公司发布三季报： 2025Q1-Q3 实现营收 424.34 亿元（同比-22.2%，下同）、归母净利润-7.10 亿元（2024 年同期为-0.78 亿元），其中 2025Q3 实现营收 124.86 亿元（-25.6%），归母净利润 -4.69 亿元（2024 年同期为-3.53 亿元）。我们认为，公司向品质零售转型进展顺利， 目前处于供应链改革和门店优化转型期，短期业绩有所承压，但长期经营拐点可期。 公司前三季度主营业务收入承压，费用率短期有所抬升。公司主营收入分地区来看， 2025Q1-Q3 华 东 / 华 南 / 华 西 / 华 北 / 华中地区分别实现营收 79.32/89.09/135.11/61.82/40.47 亿元，同比分别-31.2%/-19.4%/-17.3%/-23.9%/-4.0%。 收入承压主要系一方面零售行业竞争激烈，消费习惯改变；另一方面公司主动进行 门店优化，淘汰部分尾部门店，门店总数较去年同期减少所致。盈利能力方面，2025Q1-Q3 公司实现综合毛利率 20.5%（-0.3pct），毛利率有所下滑主要系门店调改 过程中主动优化商品结构，推行裸价和控后台的策略所致，属于转型过程中的短期 影响；费用方面，2025Q1-Q3 销售/管理/财务费用率分别为 20.0%/3.0%/1.3%，同比 分别+2.2pct/+0.5pct/-0.4pct，费用率短期有所抬升。 供应链改革和自有品牌发展顺利推进，门店调改迈入系统化阶段。（1）供应链：公 司持续推进供应链升级，精简供应商体系，供应商淘汰率达 40.4%，此外源头直采模 式效果显现，如水产梭子蟹 2025Q3 销售额达 4453 万元，同比增长 195%；（2）自 有品牌：公司围绕“商品中心化”战略，自有品牌开发进程加速，截至 10 月底已陆续 推出覆盖生鲜、3R 及标品领域的 15 款品质单品，呈现差异化竞争力；（3）门店调 改：截至 2025 年 9 月底公司共调改 222 家门店，调改进程显著提速，已进入系统化、 规模化阶段。

2.2.5、 爱婴室：2025Q3 主业门店稳健扩张，万代合作持续推进

2025Q1-Q3 营收同比+10.4%，归母净利润同比+9.3%。公司发布三季报：2025Q1-Q3 实现营收 27.25 亿元（同比+10.4%，下同）、归母净利润 5233 万元（+9.3%），实 现扣非归母净利润 3858 万元（+65.9%），其中 2025Q3 实现营收 8.91 亿元（+15.1%）、 归母净利润 560 万元（+2.4%）。我们认为，公司是母婴零售龙头，主业表现稳健， 万代合作获得稀缺授权打造第二增长曲线。 门店销售表现稳健，经营效率提升驱动费用率略降。2025Q1-Q3，分渠道看，门店/ 电商/母婴服务/供应商服务/供应链综合管理分别实现营收 19.10/1.12/0.27/1.24/5.49 亿元，同比分别+6.8%/-7.4%/+3.4%/-8.9%/+39.3%，门店销售表现稳健，供应链综合 管理表现较好。分产品看，奶粉类/食品/用品/棉纺/玩具及出行类则分别实现营收 12.66/1.74/3.76/1.47/0.60 亿元，同比分别+7.3%/+4.9%/+2.8%/+1.7%/+11.5%，奶粉类 和玩具及出行类表现相对较好。盈利能力方面，2025Q1-Q3 毛利率为 25.5%（-0.6pct）， 其中奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行毛利率分别为 18.4%（+0.3pct）/48.2%（+7.6pct） /30.1%（+0.4pct）/47.3%（+7.7pct）/36.6%（+10.9pct）。费用方面，2025Q1-Q3 销 售/管理/财务费用率分别为 18.8%/3.3%/0.7%，同比分别-1.4pct/+0.1pct/-0.3pct，经营 效率稳步提升。 渠道加速扩张，万代合作持续推进。（1）渠道：2025Q1-Q3 期间，公司新开 72 家 门店并关闭 31 家门店，期末门店合计 516 家，较二季度末增加 29 家。（2）品牌： 公司自有品牌持续发力，多维度提升产品竞争力。（3）万代合作：与万代南梦宫合 作顺利进行，依托国际知名 IP 合作，2025 年 10 月官宣长沙、沈阳两家新店，预计 “区域核心城市+重点商圈”双轨扩张策略有望加速推进。

2.2.6、 豫园股份：物业开发拖累业绩，主业调整及出海打开成长空间

公司 2025Q3 利润受物业开发业务拖累有所承压。公司 2025Q1-Q3 实现营收 284.00 亿元（同比-21.3%，下同）、归母净利润-4.88 亿元（-142.1%）；单 2025Q3 营收 92.87亿元（+8.9%）、归母净利润-5.51 亿元，较 2024 年同期转亏；利润下滑主要原因系 处置非核心资产项目产生的投资收益同比减少及物业开发与销售业务利润同比下降 综合导致。我们认为，公司“东方生活美学”实现全球化发展，“文化+科技”打造 IP 赋 能。 珠宝时尚业务受金价影响有所承压，IP 合作持续破圈传播。2025 年前三季度公司珠 宝时尚业务实现营收 184.47 亿元（-31.9%），主因黄金饰品销售业务受消费行业结 构调整和国际金价持续震荡波动影响所致；业务毛利率为 11.5%，同比提升 1.0pct， 业务盈利能力得到提升。渠道端，2025 年前三季度末公司“老庙”和“亚一”两大品牌 门店数合计为 4115 家，较 2024 年末净关店 500 家；产品端，公司提升计件产品占 比，优化品类结构；品牌端，公司以二次元 IP 联名持续破圈传播，携手国创动画 IP 《天官赐福》推出多款联名产品，6 月推出的联名金运礼盒在天猫首发当天销售破百 万。 “文化+科技”赋能品牌力，全球化战略稳步推进。2025 年以来公司坚持“文化+科技” 赋能消费场景和 IP 打造，持续夯实品牌力，各消费产业有望稳步复苏。2025Q1-Q3 （1）餐饮管理与服务板块实现营收 6.49 亿元（-30.1%）；（2）食品百货板块实现 营收 7.49 亿元（-8.3%）；（3）化妆品板块实现营收 1.65 亿元（-18.7%）；（4）时 尚表业板块实现营收4.60亿元（-14.4%）；（5）度假村板块实现营收3.40亿元（-55.1%）。 此外，公司积极推进品牌和产品出海战略， 8 月泰国举办豫园灯会，9 月老庙黄金 中国澳门首店开业，预计海外收入将成为公司业务持续增长的重要引擎之一。

2.2.7、 丸美生物：2025Q3 业绩亮眼，多赛道布局有望驱动业绩增长

2025Q1-Q3 营收同比+25.5%，归母净利润同比+2.1%，整体业绩均表现亮眼。公司 发布三季报：2025Q1-Q3 实现营收 24.5 亿元（同比+25.5%，下同）、归母净利润 2.4 亿元（+2.1%），其中 2025Q3 实现营收 6.9 亿元（+14.3%）、归母净利润 0.7 亿元 （+11.6%），整体业绩均表现亮眼。 眼部与护肤系列表现亮眼，产品结构的进一步优化带动毛利率提升。分品类看， 2025Q3 眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收 1.5 亿元（+20.1%）/3.1 亿元 （+42.0%）/0.7 亿元（+23.1%）/1.5 亿元（-26.7%），预计眼部与护肤系列大单品表 现亮眼；平均售价方面，2025Q3 眼部类+52.8%、护肤类+4.5%，洁肤类+12.6%，美 容类+20.8%，眼部类售价上升主要系售价较高的眼部类产品销售占比提升。盈利能 力方面，公司 2025Q3 毛利率和净利率分别为 75.7%（+1.2pct）/10.5%（+0.03pct）， 产品结构进一步优化带动毛利率提升。费用方面，2025Q3 公司销售/管理/研发费用 率分别为 60.6%/5.9%/3.3%，同比分别+1.7pct/+1.8pct/+0.2pct，均略有提升。 丸美科技赋能中高端市场布局，恋火彰显自由悦己品牌主张。丸美：持续蝉联国货 眼部护理第一品牌，双 11 李佳琦美妆直播间首日前四小时小红笔眼霜销量超 4 万件。 此外，全新推出“完美胶原支棱眼霜”，以独家专利重组胶原蛋白 PRO 为核心，凭借“光 电同效”科技，打造差异化优势赋能中高端抗老护肤赛道布局，定义科技护肤新高度。 恋火：深耕底妆市场，对王牌单品进行升级，推出看不见 3.0 粉底液新品系列，并计 划四季度推出新的 IP 限定系列。此外，恋火邀请明星共创 PL 涂鸦限定系列，表达 自由且悦己的品牌主张。双 11 李佳琦首日直播间恋火 GMV 超 900 万元。运营：推动线上线下协同发展，线上拓展优秀达人合作网络，恋火品牌小红书平台高质量内 容比例显著提升；线下推出渠道专供产品，通过主题沙龙及路演活动传播品牌理念。

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