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商贸零售行业专题报告：新消费细分赛道投资机会梳理。美护行业：高端赛道成长性或优于大众赛道，国货替代逻辑持续演绎。行业方面，高端赛道成长性或优于大众赛道。根据弗若斯特沙利文，预计 23-28 年中国高端护肤/彩妆市场规模CAGR 分别为 9.6%/10.8%，高于同期大众护肤/彩妆的市场规模CAGR8.2%/6.7%。随着消费水平的提高和社媒的宣传教育加大，近年来消费者对美妆产品的品质、安全、功效及设计等维度要求更高，预计 2024 年后高端价格带护肤及彩妆产品增速均表现更优。我们认为国货受益于行业竞争格局相对分散+国货自身品牌力持续提升+本土优势逐步崛起，看好国货龙头或凭借品牌+产品+渠道+管理多重优势强势领跑。 

古法黄金行业：古法黄金具备强劲增长潜力。2023 年，古法/硬金/普通黄金珠宝市场规模分别为 1573/597/2879 亿元，2018-2023 年古法/硬金/普通黄金市场规模CAGR分别达64.6%/15.5%/3.6%,古法黄金品类早期基数较小，因此其增速显著快于其他品类，预计2023-2028 年古法/硬金/普通黄金市场规模 CAGR 分别达21.8%/13.3%/-1.4%，虽古法黄金市场增速放缓但增长潜力仍优于其他品类。2023 年，老铺黄金在中国黄金珠宝/古法黄金市场分别占 0.6%/2.0%，并于 2022 年及 2023 年按单店销售额计在中国主要黄金珠宝品牌中位居首位，老铺黄金凭借差异化的战略在品牌定位、产品矩阵及销售渠道上构筑显著优势。

潮玩市场仍处于快速成长期，具备核心竞争力的头部品牌有望持续提升市场份额。据弗若斯特沙利文微信公众号及名创优品招股书，2019 年中国潮玩市场行业CR5 为22.8%，而2021年 CR5 为 26.4%，增长 3.6pct，潮玩行业集中度小幅提升。作为潮玩行业头部公司，泡泡玛特 2019 年市占率为 8.5%，2021 年增长 5.1pct 至 13.6%，在公司自有IP、强大的IP运营及完善的销售网络支持下，市场份额提升较快，未来有望借公司竞争优势持续获得新增市场份额，行业头部品牌地位稳固。

中国现制饮品消费占比饮料市场不断提升，未来平价现制饮品有望成为行业新发展趋势。据蜜雪集团公司公告及灼识咨询，2023 年中国现制饮品市场规模为5175 亿元，占中国饮料市场的 36.3%，较 2018 年增长 15.7 pct。拆分城市级别看，2023 年，现制饮品国内规模最大的市场为三线及以下城市，为 960 亿元，2018-2023 年 CAGR 为30.67%；据灼识咨询预期，2028 年三线及以下城市现制饮品市场规模有望达 2682 亿元，2023-2028年CAGR为22.81%，下沉市场发展空间仍较为广阔。