万辰集团研究报告：硬折扣时代的渠道新探索.pdf

万辰集团研究报告：硬折扣时代的渠道新探索。万辰集团是一家成立于 2011 年的福建省民营企业。公司的传统 业务是食用菌的研发、工厂化培育及市场销售领域，食用菌产品覆盖国内七大 区域并出口东南亚和欧美。公司目前的核心业务为零食量贩业务：截至 2024 年，量贩板块的收入占比达到 98.33%，食用菌业务的收入占比仅 1.67%。

2022 年公司切入零食量贩赛道，实现较高增长。公司采取收购资产的方式： 2022 年、2023 年先后收购“陆小馋”、“好想来”、“老婆大人”等，形成全国 化布局。至 2024 年，公司的量贩门店突破 1.5 万家，覆盖全国 29 个省份；量 贩营收达到 317.9 亿元，2023 至 2024 年营收年均增长 66.6 倍。

与百货、超市、综合电商以及专业连锁相比，零食量贩业态有着低毛利率、高 净资产回报率的特征。以 2025 年一季度为例，公司的净资产回报率高达 17.44%，而其它渠道的净资产回报率在 0.3%至 2%区间，差异非常大。

在维持低毛利率的同时实现了较高的净资产回报率，其中的原因包括：量贩渠 道有着较高的净利率和周转率。在各零售渠道中，零食量贩的净利率水平较高： 以 2025 年一季度为例，公司的净利率（3.59%）仅次于百货（4.5%），而高于 其它。房租、营销、管理等各项费用率较低是保持较高净利率的主要原因。此 外，公司的存货周转率、应收账款周转率以及总资产周转率也高于其它渠道。