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林清轩：深耕山茶花原料成就本土高端护肤品牌，以油养肤打开增长新纪元。高端国货护肤标杆，山茶花抗老修护专家。林清轩成立于 2003 年，是 以自主研发的山茶花精华油为核心的高端国货护肤品牌，定位抗皱紧致 细分领域。截至 2025H1，林清轩拥有 554 家线下门店（95%以上进驻高 端购物商场），2024 年在中国高端国货护肤品牌中排名第一，也是高端 护肤品牌 TOP15 中唯一国货品牌，门店规模居国产高端护肤品牌之首。

护肤行业面部精华油领域快速扩容，公司山茶花原料差异化高端定位清 晰。24 年中国化妆品市场约 6886 亿元，其中护肤品销售额规模最大占 比达 67%，19-24 年复合增长率为 5.3%，定位高端的护肤品 24-29 年销 售额 CAGR 可达 13.8%，部分细分领域如面部精华油受益于成分更迭 和以油养肤理念普及，19-24 年 CAGR 达 42.8%，预计 29 年达 139 亿规 模。精华油赛道竞争格局上看，我们本篇报告对比林清轩、PMPM、阿 芙等品牌，林清轩 25 年以来销售数据为细分赛道第一，且产品聚焦山 茶花核心成分差异化显著，高端定位下成交价格显著高于国内竞品。

业绩高速增长，盈利结构持续优化。2024 年公司营收/净利润分别为 12.1/1.9 亿元，同比分别+50%/+121%；25H1 公司营收达 10.52 亿元，同 比增长 98%；净利润 1.82 亿元，同比增长 110%，呈现翻倍式增长。从 产品端看，大单品表现强势，核心单品山茶花精华油自推出以来连续 11 年位居全国面部精华油销售额榜首，25H1 单品收入同比增长 176%，占 比达 45.5%。从渠道端看，线上渠道尤其是抖音爆发式增长，2025H1 线 上收入同比增速达 137%，占比提升至 65.4%。公司以线下高端门店为 体验入口，结合线上内容营销与家族 IP 直播，构建“体验+成交”闭环。

林清轩上市募资加强品牌、渠道、多品牌矩阵等多方面。据林清轩港股 IPO 招股书披露，公司本次 IPO 募资净额预计约 9.97 亿港元，核心聚 焦品牌、渠道、供应链、研发、多品牌矩阵等，我们认为长期看点有三： 1）品牌年轻化：以线下美容护肤场景切入，扩展线上年轻客群；2）品 牌渠道协同：线下生美品牌与护肤大单品协同效应，以及未来年轻化子 品牌、社区生美线下连锁品牌拓展；3）品牌场景扩展：从抗衰核心赛道 向美白、彩妆等高潜力品类的延伸，突破细分市场天花板。