2026年第5周环保行业跟踪周报：关注矿山绿电和再生战略资源，垃圾焚烧出海新成长启航

行业观点

1.1. 垃圾焚烧新成长：愿为“出海”月，济济共潮生

市场测算：东盟十国及印度保守预计约 50 万吨/日垃圾焚烧增量空间，对应投资规模 约 2500 亿元。以 2024 年人口测算东盟十国及印度市场垃圾产量达到 146 万吨/日。假 设各国垃圾焚烧渗透率达到 50%（新加坡回收体系完备，假设达到 40%焚烧率），东盟 十国及印度市场垃圾焚烧空间仍有 49.69 万吨/日，单吨投资以 50 万元谨慎估算，投资 空间达到 2485 亿元。国内垃圾焚烧企业出海遍布东南亚&中亚等，康恒环境、中国天 楹、军信股份、光大环境等运营出海领先，三峰环境设备&EPC 出海经验丰富。 高处理费/高电价驱动海外项目单吨收入明显提升。假设项目年运行天数 330 天， 单位垃圾发电上网量分别为国内 320 度/吨、吉尔吉斯 410 度/吨、越南 370 度/吨、印尼 410 度/吨，我们测算国内垃圾处理量 1000 吨/天项目的单吨收入 268 元，吉尔吉斯/越南 /印尼项目单吨收入（含增值税）分别为 324 元/413 元/582 元，较国内项目增幅分别为 21%/54%/117%，主要由海外项目高处理费+高电价驱动。

印尼通过单一化收入来源优化商业模式并提升支付主体信用等级。①政策升级：从 地方主导到国家主导，资金来源从地方预算到国家预算。②商业模式转变：取消地方政 府主导的垃圾处理费补贴，与国家电力直签 30 年固定电价 0.20 美元/度。③范围扩大： 计划全国范围内建设 33 座垃圾焚烧发电厂，总投资约合 56 亿美元，每座处理规模约 1000 吨/日。④进展迅速：印尼主权基金已于 2025 年 11 月启动首批垃圾发电项目招标， 覆盖 7 个地区，所有审批流程走“绿色通道”。 印尼模式不断进化，新项目高电价单吨收益大幅跃升。国内 VS 印尼老项目 VS 印 尼新项目经济性测算假设：1000 吨/日项目年运行 330 天，资本金比例 30%，折旧摊销 年限 28 年，国内/印尼项目吨上网量分别 320/410 度/吨。①投资成本假设：国内吨投资 50 万元，印尼吨投资 100 万元。②融资成本假设：国内贷款利率 3%，印尼项目 4%。③ 运营成本假设：印尼项目经营成本、管理及其他费用比国内高出约 30%。1）国内基准 模型测算：①垃圾处理费 70 元/吨（含增值税）；②上网电价 0.65 元/度（超过 280 度/ 吨部分按 0.4 元/度，含增值税）。测算得单吨收入（不含增值税）241 元/吨，单吨净利 66 元/吨，净利率 27.29%，ROE 14.49%。2）印尼老项目测算：①垃圾处理费 180 元/吨 （含增值税）；②上网电价约 0.95 元/度（含增值税）。测算得单吨收入（不含增值税） 508 元/吨（较国内基准模型+110%，下同），单吨净利 151 元/吨（+129%），净利率 29.75% （+2.45pct），ROE 16.61%（+2.13pct）。3）印尼新项目测算：①无垃圾处理费；②上 网电价约 1.42 元/度（含增值税），测算得单吨收入（不含增值税）520 元/吨（+115%）， 单吨净利 160 元/吨（+144%），净利率 30.87%（+3.58pct），ROE 17.65%（+3.17pct）。 印尼项目盈利能力受成本管控影响较大，但均显著高于国内。1）投资成本：若单 吨投资从 100 万元降至 70 万元，ROE 将从 17.65%提至 32.32%。假设单吨投资从 100万元降至 90、80、70 万元，对应单吨净利从 160 元/吨提至 176、191、206 元/吨，ROE 从 17.65%提至 21.46%、26.21%、32.32%。2）融资成本：贷款利率每增加 1pct，ROE 将 降低 1.82pct。假设贷款利率分别从 4%增加至 5%、6%、7%，对应单吨净利从 160 元/吨 降至 144、127、111 元/吨，ROE 从 17.65%降至 15.83%、14.01%、12.19%。3）运营成 本：若印尼经营成本、管理及其他费用从高出国内 30%降至与国内一致，ROE 将提升 2.40pct 至 20.05%。假设印尼项目经营成本、管理及其他费用较国内分别高出 0%、30%、 50%，对应单吨净利为 182、160、146 元/吨，ROE 为 20.05%、17.65%、16.06%。

1.2. 25 年环卫无人中标同增 150%，新能源环卫车销量同增 71%

2025 年环卫无人中标项目总金额超 126 亿元（含服务），同增 150%，广东位列第 一。2025 年，国内成功开标的无人环卫设备采购和试点项目已达 220 余项，披露的总金 额超 126 亿元，同比增长超过 150%。涉及的无人环卫设备数量约 1300 台。广东项目中 标数量占比达 41%。2025M1-8 已开标的无人驾驶环卫设备采购总量达 858 台，“环卫 +无人驾驶试点项目”占比 69%。按照 2025 年度公招口径，全国已开标的无人驾驶环卫 设备采购总量达 858 台（截至 8 月 24 日），采购方式涉及“设备采购”、“设备租赁” 及“环卫+无人驾驶试点”及“纯无人化智能清扫”。其中，“环卫+无人驾驶试点项目” 占比 69%，达到 596 台。 环卫无人行业新闻：1）2025 年 11 月，国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开 放推动新场景大规模应用的实施意见》，首次提出打造“全空间无人体系”、“拓展公 共服务等无人体系应用场景”。2）预计 2026 年 4 月 13-15 日，上海市市容环境卫生行 业协会将与上海环博会联手，展出覆盖环卫全产业链的主流装备和前沿技术，环卫无人 设备或将迈入商业化爆发期。 环卫无人公司新闻：全国多地无人环卫装备试点运营，竞争格局较分散。①盈峰环 境：无人清扫车“盈峰小蜜蜂”于天津民园 1920 街区投运，该车每小时清扫效率达 7150 平方米，可连续工作 3.5 小时，自投入使用以来日均清扫面积约 2 万平方米。②福龙马： 杭州萧山于 2026 年 1 月 1 日引入首批 SD22 智慧车辆，将逐步接管工人路、博学路、金 慧路、惠学路道路区域的日常清扫工作；福建龙岩 2025 年下半年开放智慧环卫运营示范区，中心城区环卫作业覆盖里程超 100 公里，保洁面积突破 200 万平方米。

环卫无人经济性分析：小吨位环卫无人设备更具经济性，有望率先放量。小吨位设 备：1 台+1 人可以替代 3～4 人（5 万/人/年），同时规避安全生产的问题。①假设售价 30 万：适宜场景下 1 台+1 人可替代 4 人/3 人/2.5 人，分别在第 3/4/5 年可以实现经济 性。②待降至 20 万元：分别在第 2/3/4 年即具备经济性优势。环卫无人产品布局及商业 化进程：1）设备型号：以 1-3 吨级别的小吨位为主，设备巨头布局大吨位型号。多数厂 商以小吨位设备为主，通过自有项目实现“内销”；部分设备巨头率先布局大吨位型号。 2）商业化进展：当前无人设备正处于行业放量早期，多数企业产品正在全国多地试点， 关注后续各厂商订单落地情况以及项目常态化运营状况。 2025M1-12 环卫新能源销量同增 70.9%，渗透率同比提升 7.67pct 至 21.11%。根据 银保监会交强险数据，2025M1-12，环卫车合计销量 76346 辆，同比变动+8.82%。其中， 新能源环卫车销售 16119 辆，同比变动+70.9%，新能源渗透率 21.11%，同比变动+7.67pct。 2025M1-12 环卫新能源集中度同比下滑。其中，环卫车 CR3/CR6 分别为 36.64%/48.64%，同比-1.51pct/-2.77pct。新能源 CR3/CR6 分别为 53.97%/65.67%，同比5.98pct/-7.64pct。其中：1）盈峰环境：新能源销量同增 80.49%，市占率第一。2025M1- 12，环卫车销售 13424 辆，同比+13.91%。新能源环卫车销售 5281 辆，同比+80.49%。 新能源市占率 32.76%，较 24 年+1.74pct，行业第一。2）宇通重工：新能源销量同增 6.63%，市占率第二。2025M1-12，环卫车销售 3015 辆，同比+2.2%。新能源环卫车销 售 2219 辆，同比+6.63%。新能源市占率 13.77%，较 24 年-8.3pct，行业第二。3）福龙 马：新能源环卫车销量同增 85%，市占率第三。2025M1-12，环卫车销售 2977 辆，同 比-0.37%。新能源环卫车销售 1199 辆，同比+85.32%。新能源市占率 7.44%，较 24 年 +0.58pct，行业第三。

新能源环卫销售河南增量第一，上海新能源渗透率最高达 69.5%。2025M1-12，新 能源环卫车，1）销量前五的省份为河南（1942 辆，占 12%）、湖南（1681 辆，占 10%）、 河北（1647 辆，占 10%）、广东（1590 辆，占 10%）、四川（1286 辆，占 8%）；2） 销量增量前五的省份为河南（+1377 辆，+244%）、湖南（+1048 辆，+166%）、湖北 （+923 辆，+452%）、北京（+480 辆，+62%）、山东（+372 辆，+182%）；3）新能源 渗透率前五的省份为上海（69.5%）、河南（64.3%）、天津（40.7%）、河北（37.1%）、 北京（36.2%）。

1.3. 环保 2026 年年度策略：仓庚于飞，熠燿其羽——价值+成长共振，双碳 驱动新生！

主线 1——红利价值：重视市场化+提质增效，优质运营资产现金流价值重估

固废：国补加速强化分红能力，供热&炉渣涨价促业绩 ROE 双升，关注出海新成 长。1）红利价值：垃圾焚烧板块的红利价值从资本开支下降驱动到经营性现金流改善 驱动，①重视国补加速的背后逻辑，我们测算 2025 年左右可再生能源补贴基金当年收 支实现平衡，2036 年左右历史欠款将得到自然解决，以 24 年数据测算国补正常回款可 带动板块净现比从 1.8 提至 2.1，综合考虑资本开支下降+国补常态化回款，板块分红潜 力有望从 114%提至 141%；②C 端顺价模式理顺，佛山已召开垃圾处理收费定价听证 会。2）成长潜力：提吨发+改供热+炉渣涨价可带来业绩与 ROE 双升，垃圾发电+AIDC 等绿电直连合作持续推进，康恒、军信、伟明、光大等出海战略明确，关注海外新成长。

水务：市场化+现金流左侧，下一个垃圾焚烧。1）现金流左侧布局：25Q1-3 板块自 由现金流-21 亿元（24Q1-3 为-68 亿元）。我们预计兴蓉、首创资本开支 26 年开始大幅 下降，自由现金流大增可期！24 年水务板块分红比例为 34%，兴蓉 24 年分红 28%提升 空间较大！自由现金流改善带来分红和 PE 估值提升空间可参照垃圾发电！2）价格改革： 不仅是弹性，重塑成长+估值！25 年以来广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山 拟调整污水收费标准。

1.4. 环卫装备：2025 年环卫新能源销量同增 70.9%，渗透率同比提升 7.67pct 至 21.11%。

2025 年环卫新能源销量同增 70.9%，渗透率同比提升 7.67pct 至 21.11%。根据银 保监会交强险数据，2025M1-12，环卫车合计销量 76346 辆，同比变动+8.82%。其中， 新能源环卫车销售 16119 辆，同比变动+70.9%，新能源渗透率 21.11%，同比变动+7.67pct。 2025M12 新能源环卫车单月销量同增 98.51%，单月渗透率为 38.19%。2025M12，环卫 车合计销量 9783 辆，同比变动+42.82%，环比变动+66.15%。其中，新能源环卫车销量 3736 辆，同比变动+98.51%，环比变动+157.3%，新能源渗透率 38.19%，同比变动+10.71pct。

2025 年重点公司情况： 盈峰环境：环卫车市占率第一：销售13424辆（+13.91%），市占率17.58%（+0.79pct）； 新能源市占率第一：销售 5281 辆（+80.49%），市占率 32.76%（+1.74pct）。 福龙马：环卫车市占率第六：销售 2977 辆（-0.37%），市占率 3.90%（-0.36pct）： 新能源市占率第三：销售 1199 辆（+85.32%），市占率 7.44%（+0.58pct）。 宇通重工：环卫车市占率第五：销售 3015 辆（+2.20%），市占率 3.95%（-0.26pct）： 新能源市占率第二：销售 2219 辆（+6.63%），市占率 13.77%（-8.30pct）。

1.5. 锂电回收：金属价总体上升&三元极片粉折扣系数上涨，盈利改善

盈利跟踪：金属价总体上升&三元极片粉折扣系数上涨，盈利改善。我们测算锂电 循环项目处置三元电池料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，本周 （2026/1/19-2026/1/23）项目平均单位碳酸锂毛利为-1.23 万元/吨（较前一周+0.753 万元 /吨），平均单位废料毛利为-0.20 万元/吨（较前一周+0.091 万元/吨），锂回收率每增加 1%，平均单位废料毛利增加 0.098 万元/吨。期待行业进一步出清、盈利能力增强。 金属价格跟踪：截至 2026/1/23，1）金属锂价格上涨。金属锂价格为 102.00 万元/ 吨，周环比+9.7%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为 17.11 万元/吨，周环比+12.4%。2） 金属钴价格下降。金属钴价格为 42.8 万元/吨，周环比-7.4%；前驱体：硫酸钴价格为 9.35 万元/吨，周环比持平。3）金属镍价格上涨。金属镍价格为 15.00 万元/吨，周环比变动 +1.6%；前驱体：硫酸镍价格为 3.10 万元/吨，周环比变动+13.6%。4）金属锰价格持平。 金属锰价格为 1.88 万元/吨，周环比变动-2.7%；前驱体：硫酸锰价格为 0.61 万元/吨， 周环比持平。 三元极片粉折扣系数上涨。截至 2026/1/23，1）三元极片粉锂折扣系数 79.0%，周 环比+1pct；三元极片粉钴折扣系数79.3%，周环比+0.3pct；三元极片粉镍折扣系数79.3%， 周环比+0.3pct。

行业表现

2.1. 板块表现

2026/1/19-2026/1/23 本周环保及公用事业指数上涨 4.86%，表现好于大盘。本周上 证综指上涨 0.84%，深证成指上涨 1.11%，创业板指下跌 0.34%，沪深 300 指数下跌 0.62%， 中信环保及公用事业指数上涨 4.86%。

2.2. 股票表现

2026/1/19-2026/1/23 本周涨幅前十标的为：雪浪环境 39.12%，赛恩斯 26.85%，通源 环境 24.35%，百川畅银 17.74%，浙富控股 16.32%，恒誉环保 15.5%，卓锦股份 13.71%， 中兰环保 13.49%，雪迪龙 13.17%，严牌股份 12.42%。

2026/1/19-2026/1/23 本周跌幅前十标的为：正和生态-5.21%，上海凯鑫-4.75%，祥 龙电业-4.04%，清水源-3.28%，惠城环保-3.15%，美埃科技-3.02%，福龙马-1.88%，皖仪 科技-1.78%，天源环保-1.38%，顺控发展-1.12%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）