2026年市场演进、海外镜鉴与未来趋势展望：股债恒定ETF，多资产指数投资新范式

股债恒定策略：从理论到实践的演进历程

1.1.理论起源与核心原理

恒定组合资产配置策略是一种结合被动持有与主动再平衡的投资组合管理方法，其核心逻辑是预先设定各类资产在组合中的目标权重，并在市场波动导致实际权重偏离目标阈值时，通过买卖操作将组合权重恢复至初始设定水平。 股债恒定策略的理论基础可追溯至 20 世纪 30 年代的资产恒定策略，这是最早的资产配置策略之一。该策略的核心思想由现代投资组合理论揭示，由诺贝尔经济学奖得主哈里・马科维茨于 1952 年在其开创性论文《投资组合选择》中首次系统提出。马科维茨的均值方差理论揭示了一个关键洞见：投资组合的风险不仅取决于单个资产的风险，更取决于资产之间的相关性。 本杰明・格雷厄姆在 1949 年出版的《聪明的投资者》一书中，首次将股债恒定策略系统化并推向大众投资者。典型的配置比例包括 60/40 股债平衡（60%股票+40%债券）、50/50股债平衡等。以 S&P 500 Balanced Equity and Corporate Bond Index（60/40股债组合）为例，该组合在过去几十年中提供了稳健的收益和较低的风险。

股债恒定策略的核心原理基于两个关键假设：第一，股票和债券资产具有负相关性或低相关性，能够有效对冲风险；第二，通过定期再平衡机制，实现“高抛低吸”的左侧交易策略，从而在长期获得超额收益。 标准恒定混合策略是该策略最传统的形式，典型代表为经典的60/40 股债组合，其核心逻辑是通过定期再平衡操作，维持股票与债券的预设配置比例。该策略的数学表达式为：目标投资金额 = 目标股票投资金额 + 目标债券投资金额 = M ×投资组合总价值+（1-M）× 投资组合总价值，其中 M 是介于 0 到 1 之间的常数，代表股票资产的目标配置比例。SmartBeta 恒定策略则是在传统股债配置的框架基础上，对股票端的配置进行因子筛选优化。在 2025 年 2 月 25 日，中证指数公司发布 SmartBeta 相关的报告《SmartBeta指数与指数化投资发展年度报告（2024）》。就 5 月以来中证指数公司新出的恒定策略指数，可分为三个主要方向：一是红利低波系列，筛选高股息率且波动率较低的股票；二是现金流系列，聚焦现金流充裕的质量型上市公司；三是 A500 系列，采用行业分布均衡的大盘指数作为权益配置部分。

1.2.与其他资产配置策略的比较优势

相较于其他资产配置策略，股债恒定策略具有独特的比较优势：再平衡策略可有效增厚投资组合收益。恒定混合策略依托这一核心操作，长期表现优于买入持有策略。买入持有策略是选定标的完成初始配置后即长期持有、不主动调整组合的操作方式；恒定混合策略的再平衡，是定期将组合资产配置比例调回预设基准的动态调整行为，该策略也正是借助这一方式实现“高抛低吸”，从而获取相对买入持有策略的超额收益。

与目标日期策略相比，股债恒定策略更适合风险偏好稳定的投资者。目标日期策略会随着时间推移自动调整股债比例，通常越接近目标日期越保守；而恒定混合策略的风险特征始终保持不变，适合长期风险偏好稳定的投资者。 成本优势明显。作为被动型策略，股债恒定 ETF 的管理费和托管费远低于主动管理型基金。例如海外知名股债恒定 ETF 产品贝莱德 iShares Core Allocation ETF 系列综合费用率（Net Expense Ratio）仅 0.15%。同时，通过 ETF 形式实现股债配置，避免了直接购买个股的高交易成本和管理复杂性。

市场现状：供需两旺或推动行业快速发展

2.1.市场规模与增长态势

2025 年以来，中国股债恒定策略相关市场呈现快速增长态势。从整体ETF市场看，截至 2025 年 12 月 18 日，ETF 总规模已从年初的 4.05 万亿元大幅增至6.12 万亿元，年内增长超 2 万亿元，增速超过 51%。 固收+基金作为股债恒定策略的重要产品形态，同样迎来快速发展。截至2025年三季度末，固收+基金（iFinD 定义下公募的偏债混合型基金、混合债券型基金（一级）、混合债券型基金（二级）和可转换债券型基金）合计资产净值约 2.75 万亿元，较25Q2大幅上升0.5万亿元，环比+23.2%。固收+基金在全市场的规模占比从 25Q2 的6.6%提升至25Q3的7.7%。

从产品数量看，中证指数公司和中债金融估值中心有限公司的产品布局日趋完善。中证指数公司从 2012 年股债恒定组合指数系列首次发布，到 25 年Q3 末形成43 只指数的庞大体系，包含 8 大策略主线的完整产品矩阵：2 只价值系列指数、2 只成长系列指数、3只红利低波系列指数、3 只红利系列指数、3 只上证红利系列指数、10 只红利低波交易所系列指数、10 只现金流交易所系列指数、10 只 A500 交易所系列指数，为投资者提供了丰富的风险收益选择。中债指数的股债恒定类指数系列从 23 年首次发布以来，现在已经包含4个系列和19只指数。股债恒定指数经历了从简单到复杂、从单一到多元的发展历程。

策略类型不断丰富。早期产品权重仅限于 70/30 与 30/70 两个档位，颗粒度不够精细；中证指数现在已扩展至 5 个风险档位（单个指数簇），中债指数的权重已拓展至6个风险档位（单个指数簇），满足不同风险偏好需求。除传统的宽基指数外，Smart Beta策略成为新亮点。红利低波策略通过“高股息率”和“低波动率”双因子筛选，在追求稳定股息收入的同时控制波动。现金流策略选择自由现金流充裕的公司，注重企业质量和盈利稳定性。

2.2.投资者结构与需求特征

从投资者风险偏好看，股债恒定策略主要吸引三类投资者：稳健型投资者是核心客户群体。这类投资者既不想全仓股票过于激进，又不想过于保守完全偏向债券投资，而是寻求股票和债券之间的平衡点。股债平衡型基金特别适合风险承受能力适中、有长期投资规划、缺乏专业知识和时间的投资者。机构投资者对股债恒定策略资产需求旺盛。银行自营资金作为债基最大的机构持有者，在公募费率新规影响下，或逐步调整配置结构，增加对低费率、高流动性基金的配置。同时，保险资金、社保基金等长期资金也在寻求能够提供稳定收益的资产配置工具。养老金投资者是重要的增量资金来源。2024 年 12 月的《关于全面实施个人养老金制度的通知》将指数基金纳入个人养老金产品目录。截至 2025 年12 月19 日，国家社会保险公共服务平台上共有 308 只个人养老金基金产品，其中有 96 只为指数基金。

个人养老金指数基金管理机构方面呈现明显的头部集中态势。截至2025 年12月19日，从产品数量上来看，易方达基金以 11 只产品领先，华夏基金（10 只）和天弘基金（9只）紧随其后。富国基金（5 只）、广发（5 只）和工银瑞信/华泰柏瑞/嘉实/南方（各4只）构成第二梯队。其余 26 家机构产品数量较少，其中 16 家仅管理1 只产品，整体市场格局呈阶梯状分布，头部机构占据主导地位。从个人养老金基金产品管理规模上来看，个人养老金指数基金管理机构规模分布呈现头部集中格局。截至 2025 年三季度，易方达以绝对优势领先，旗下产品总规模达 6.17 亿元，占据行业主导地位；华泰柏瑞位列第二，规模为3.81亿元；华夏基金紧随其后，规模为 3.09 亿元，天弘基金和工银瑞纳基金紧随其后，规模分别为1.60亿元和 1.37 亿元；众多中小机构共同构成了市场的长尾部分。行业整体呈现出“一超多强、长尾并存”的竞争态势。 截至 2025 年 12 月 19 日，个人养老金指数基金高度集中于主流宽基指数，其中沪深300指数（26 只）和中证 A500 指数（19 只）占据主导地位，中证小盘500 指数（17只）也是机构的重要布局方向。该分布以大中盘核心资产为主锚点，同时兼顾小盘成长板块（创业板及科创相关指数合计 18 只），反映出向科技、成长领域的倾斜。此外，红利类指数共7只，则体现了对稳健收益配置的需求。这种头部指数集中化特征的形成，或源于头部机构通过优质的宽基产品有效吸引长线资金，指数化投资本身所具有的低成本、高效率优势，进一步优化了养老金的长期配置效率。

2.3.政策环境与监管支持

2025 年以来，监管层对股债恒定策略的支持力度加大，为行业发展提供了强有力的政策保障。 顶层设计支持。2025 年 1 月 26 日，证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，行动方案明确提出“稳慎推进指数产品创新……研究推出多资产ETF、实物申赎模式跨市场债券 ETF、银行间市场可转让指数基金等创新型指数产品”。这一政策为股债恒定 ETF 的推出提供了直接的制度依据。 多资产 ETF 获重点支持。证监会在行动方案中特别强调，要“强化指数基金资产配置功能，稳步提升投资者长期回报，为中长期资金入市提供更加便利的渠道，助力构建资本市场‘长钱长投’生态，壮大理性成熟的中长期投资力量”。股债恒定ETF 作为天然的资产配置工具，契合这一政策导向。 注册发行机制优化。监管层建立了股票 ETF 快速注册机制，行动方案指出“全面做优做强核心宽基股票 ETF，打造行业旗舰 ETF 产品方阵，支持覆盖率高、代表性强、流动性好的宽基股票 ETF 注册发行，更好满足中长期资金配置需求。推出更多红利、低波、价值、成长等策略指数 ETF，进一步提升 ETF 产品多样性和可投性。”费率改革利好长期发展。公募基金费率改革对股债恒定策略形成双重利好：一方面，债券型基金的认申购费率上限降至 0.3%/年，销售服务费从 0.4%/年降至0.2%/年，直接降低了投资者成本；另一方面，赎回费全部计入基金财产，有利于引导投资者长期持有，与股债恒定策略的长期投资理念高度契合。 系统改造加速推进。2025 年 9 月，据财联社报道，沪深交易所已向多家基金公司下发通知，要求于 2025 年 10 月底前完成股债恒定 ETF 系统改造工作，或包括发行、申赎、估值、指数联动和信息披露等相关内容。我们预计 2026 年股债恒定ETF 产品或加速落地。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）