2026年IFBH公司研究报告：领衔品类成长，加码品牌与渠道

IFBH：椰子水赛道引领者，盈利能力表现突出

1.1. 践行轻资产模式，牢握泰国产业资源

创始人美国经历，带领 IFBH 依托轻资产模式快速成长。复盘公司发展脉络，自 2013 年创立 if 椰子水品牌，控股股东 GB 陆续整合泰国椰子产业资源，此后将战略目光 转向大中华区市场。2015 年 if 椰子水进入香港市场，次年便成为最畅销的椰子水风味 果汁饮料，并借势于 2017 年入局中国内地市场。2022 年新推 Innococo 品牌，2022~2024 年 GB 进行业务重组，成立 IFBH 独立运营品牌，轻资产模式支撑下迅速成长为中国椰 子水行业引领者。

创立初期：2011 年创始人彭萨克（Pongsakorn Pongsak）成立 GB（General Beverage），主要从事代工业务。2013 年创始人选择以饮料业务切入快消品生 意，而软饮料板块由于细分龙头较多竞争相对激烈，在此背景下，所积累的经 验和商业模式利于公司向其他快消品板块的扩展。

2013~2014 年：依托泰国椰子资源优势，逐步构建扎实生产壁垒。泰国椰子产 业资源丰富，创始人顺天应时积极布局椰子水采购生产全环节：一方面在泰国 建立起从椰子采摘到高效加工的冷链网络，另一方面 2013 年在泰国打造首条 高速无菌灌装线(采购世界领先的整条瓶装生产线供应商西得乐的无菌产线)。 这个阶段 GB 直接经营三项核心业务：泰国境内 if 品牌的加工和分销、全球 if 品牌的加工和分销、代工服务。

2015~2020 年：借力香港，扬帆出海。if 品牌 2015 年进入香港市场、2016 年 成为香港最畅销的椰子风味果汁饮料，并借势于 2017 年入局中国内地市场， 2019 年产品销售需求增长超过 GB 自有产能和包装能力，GB 开始委聘第三方 工厂代工。

2021 年至今：中国市场销量爆发，公司仍然坚持轻资产模式。创始人早年在美 国求学期间目睹众多制造业工厂因高昂成本相继倒闭，在 2021 年中国椰子水 销售爆发放量背景下，坚定选择轻资产模式。2022 年 GB 推出 Innococo 副品 牌，同年 12 月进行业务重组，将旗下品牌（if＆Innococo）的国际业务转移至 IFB 新加坡（主要从事品牌全球批发业务），GB 仍然负责在泰国境内品牌的加 工、分销。2024 年 IFBH 于新加坡成立，通过收购重组拥有 if＆Innococo 品牌 运营权，旗下子公司 IFB 新加坡、IFB 泰国分别负责全球批发、中后台支持等 工作，而 GB 成为体外代工厂和原料采集商。2025 年 6 月 IFBH 在香港上市， 2024 年营收 1.58 亿美元，同比+80.3%，归母净利润 0.33 亿美元，同比+98.9%。

1.2. 创始人绝对控股，业务团队高效运营

股权结构集中，创始人彭萨克绝对控股。创始人彭萨克为 IFBH 公司实际控制人， 截至 25H1 末通过控股股东 General Beverage 间接持有 IFBH 60%股份，同时直接持有 5.51%股份。此外 GB 不仅为公司控股股东，也是一般采集商和代工厂，确保产业链各 环节稳定性。

IFBH 各经营主体运营高效，其中 GB 作为代工厂、采集商独立经营，IFBH 聚焦 品牌运营，旗下子公司负责中后台支持。控股股东 GB 独立经营代工业务，且作为公司 最大的椰子水原料供应商经营上与 IFBH 不并表。2024 年公司已委聘 12 家代工厂，其 中控股股东 GB 既是代工厂（24 年公司采购金额占比 18%，公司预计代工协议到期后再 续签 5 年），也是规模最大的原料采集商（25 年公司计划将从 GB 的食材采购占比降低 至总需求量 70%以下）。IFBH 聚焦资源投放至产品研发与市场前端品宣支持，旗下子公 司协助 IFBH 进行业务管理工作。例如 IFB 新加坡主要负责全球批发业务，IFB 泰国主 要提供行政支持、跨境物流协调及运营保障服务。

高管具备深度产业认知，业务团队高效运营。从核心高管看，IFBH 创始人彭萨克 是泰国纺织巨头苏旺集团创始人之子，家庭底蕴雄厚，从小具备优秀的商业素养，早年 在其父的公司担任市场经理和董事总经理助理，此后创立 if 品牌并伴随成长至今。此外 商务总监、运营总监、财务总监均有丰富从业经验，在战略布局和财务管控方面具备深 厚实战能力。从全球团队看，截至 2024 年底公司员工总数 46 人，其中销售人员 20 人、 中后台人员 15 人（财务、人力资源及行政等）、仓配管理 6 人、产品研发 5 人。

1.3. 双品牌协同运作，盈利水平表现亮眼

IFBH 在椰子水主业基础上积极探索品类多元化，整体毛利率保持稳健。IFBH 已 形成围绕“椰子+”的多品类矩阵，其中椰子水饮料作为基本盘贡献主要营收，而极致轻 资产模式对公司业绩影响利弊共存：一方面剥离生产环节后能够平滑椰子原料价格波动 对业绩冲击，另一方面上游代工、下游代销模式对毛利率中枢产生一定摊薄。

围绕椰子水主业，积极探索多元化品类：公司以椰子水起家，旗下包括旗舰品 牌 if 和副品牌 Innococo——if 主要经营椰子水，围绕“椰子+”形成椰子水饮 料、其他饮料（如泰式奶茶）、植物基零食等产品矩阵；Innococo 定位功能性 饮料健康化替代品，在主业椰子水基础上协同培育电解质水产品。2024 年公司 椰子水饮料、其他饮料、植物基零食营收占比分别为 97.5%、2.2%、0.3%，其 中 if、Innococo 品牌营收占比分别为 83.3%、16.6%。

轻资产模式对毛利率产生双重影响：①正向平抑成本波动：椰子水原料采购成 本占比超 50%，且采购价格易受气候环境等因素影响。IFBH 通过生产环节剥 离，并不直接向上游果农采购加工，以此削弱原料采购价格波动带来的冲击。 例如 IFBH 的代工厂通过成本加成定价方式给公司供货，而代工厂则向 GB 等 椰子采集商采购椰子水原料，该生产模式可平滑原材料波动对毛利率的影响。 ②负向摊薄毛利中枢：在轻资产模式下，IFBH 需要向上游代工厂、下游分销 商进行一定利润让渡，以提升全产业环节积极性，导致公司毛利率在饮料板块 中处于偏低的位置。

打造极致轻资产模式，ROE 水平表现亮眼。IFBH 在软饮料横向对比中 ROE 表现 亮眼，核心是轻资产模式下的高资产周转率和高归母净利润率。

ROE 表现亮眼：2024 年 IFBH、农夫、东鹏、康师傅摊薄 ROE 分别为 69%、 38%、43%、26%。拆分来看，资产周转率分别为 3.0、0.8、0.8、1.5，归母净 利润率分别为 21%、28%、21%、5%，权益乘数分别为 1.8、1.7、2.7、3.8。

高 ROE 由相对较高的资产周转率和归母净利润率贡献。资产周转率维度来看， 公司通过上游代工、下游代销模式，资产相对较轻，铸就领先市场的资产周转 率表现。归母净利润率维度来看，轻资产模式下公司毛销差处于同业中上位置， 2024 年 IFBH、农夫、东鹏毛销差分别为 29%、37%、28%：①毛利端：在轻 资产模式下，公司向渠道上游、下游让渡利润，毛利率水平相对较低；②费用 端：公司目前做渠道的终端人员相对欠缺，销售费用率相对较低且以宣广、运 输开支为核心，而同业主要软饮料厂商销售人员薪酬开支和广宣费用占比高。

椰子水：持续扩容、格局未定，供需两侧共振

椰子水兼具无糖茶的水替逻辑和运动饮料的功能粘性逻辑，短期呈现爆发式增长、 竞争格局尚未成型，中长期供需两侧共同推进延续行业高景气趋势。对比美国椰子水市 场现状，中国椰子水渗透率、头部品牌集中度，仍存提升空间；参考美国椰子水市场发 展轨迹，中国椰子水市场演变逻辑或是——①对外：头部厂商共同教育市场，通过产品 创新（包括规格创新）实现场景破圈和人群破圈，带动渗透率提升；②对内：头部厂商 比拼品宣资源聚焦力度，此外产品品质亦是椰子水厂商竞争中的胜负手。

2.1. 品类天然健康，水替特征兼具

健康属性突显，天然风味饮品。椰子水品类天然零脂、低糖低卡、电解质含量丰富 且具备一定功能属性，天然健康又富有风味，兼具无糖茶的水替逻辑与运动饮料的功能 粘性逻辑。

饮料分为基础型、功能型、风味型产品：例如无糖茶属于基础性饮品，同有糖 茶相比添加物更少更健康，同包装水相比兼具一定的风味；运动饮料具备功能 属性，能满足在通宵熬夜、剧烈运动后补充电解质的需求，消费者粘性比基础 型饮品强。

椰子水品类兼具无糖茶的水替逻辑和运动饮料的功能粘性逻辑：①相较于包装 水、完全无糖的饮品，椰子水天然具备一定甜味，拥有更加丰富的口感；②相 较于运动饮料，椰子水同样有助身体补水及维持体液平衡（含丰钾、钠、镁、 钙等人体必须的电解质），且具备抗氧化、抗炎特性（含有细胞分裂素、酚酸 等生物活性成分）和改善消化、代谢功能（含有促进肠道健康、营养吸收的生 物活性酶）。

从椰子水饮料价值链看，主要分为上游椰子种植、中游产品加工、下游渠道分销： ①上游：椰子产地决定椰子品种，椰子品种影响椰子水口感，而椰子生长种植环境条件 严格、全球椰子产地有限，且不同产地、不同品种带来椰子水风味存在差异。②中游： 厂商冷链物流建设、生产加工工艺影响椰子水营养价值和产品风味留存度。③下游：产 品最终通过渠道释放，广而深的网点覆盖保障椰子水饮料能够顺利触达消费者。

上游椰源产地不同带来产品口感差异，口感分化会形成消费者味觉记忆对比， 进而影响口感较差的产品复购。例如，泰国产的椰子水偏甜、菲律宾偏苦、马 来西亚椰子味浓、海南偏淡，if 椰子水原料 100%选用泰国椰源，佳果源椰子 水 20 年选用马来西亚椰子作为核心原料、22 年改用泰国椰源为主。

中游加工方式也会影响椰子水口感。例如，头部椰子水品牌一般采用 NFC 工 艺（非浓缩还原技术），但一些中小品牌通过购买进口浓缩汁，在工厂复原后 出售，椰子水经过加热杀菌、加水还原，营养物质存在一定程度流失且口感具 有“玉米须味”。

1）上游：产地决定品种，品种影响口味

椰子种植条件严格，东南亚和南亚是椰子的主要产区，而不同产区椰子的种植周期、 椰子水风味存在区别，且产量也存在差异。椰子种植需要特殊的经纬度，即满足气温、 降水、日照等条件，从全球椰子种植区域分布来看，东南亚和南亚是主要的产区，但不 同产区之间椰子的品种存在分化。例如，泰国椰子水甜度高、生长周期短，菲律宾椰子 水偏苦、生长周期长。此外不同椰子产区椰子产量也存在差异，2023 年印尼、菲律宾、 印度、越南、泰国椰子产量分别为 112、93、89、13、6 亿个。

2）中游：运输条件+加工技术，影响风味留存

运输过程中产品保鲜和加工过程中核心工艺、灭菌技术、罐装方式等极大程度上影 响椰子水出品质量。

运输要求高：一方面椰子一经打开暴露于氧气中，椰子水中含有的天然酶素便 会发生化学反应，导致营养价值和风味的丧失；另一方面无菌冷罐运输过程中 的杀菌温度偏差 1~2 度，也会对椰子水内容物和口感产生极大影响。头部椰子 水企业在产地建设完整的冷链网络，以保障产品口感的稳定。例如，IFBH 在 采摘后 2h 内即可完成-4℃的冷链运输，佳果源从采摘到预处理不超过 4h。

头部品牌领先的加工水平保障品质落地：中国作为制造业大国，目前头部椰子 水品牌的核心加工工艺、灭菌技术和罐装方式基本一致。例如，if 椰子水、佳 果源椰子水均采用 NFC 工艺（非浓缩还原）、UHT 超高温瞬时灭菌、无菌冷罐 锁鲜技术保障产品风味留存。

3）下游：多元渠道网络，实现产品触达消费者

优秀的渠道网络系统是产品能够顺利触达消费者的核心。目前椰子水行业渠道模式 以第三方代销（如 IFBH、VitaCoco 等）和深度分销（如佳果源等）为主，且线上电商 （抖音、小红书等）、传统零售（商超等）、新兴零售（零食量贩等）多元覆盖，实现产 品顺利触达消费者。

2.2. 规模加速扩容，龙头格局未定

品类快速扩容，量增驱动成长。椰子水是软饮料板块结构性增长亮点，中国椰子水 市场进入量增驱动的爆发增长阶段，市场规模从 2019 年的 1.02 亿美元迅速扩容至 2024 年的 10.93 亿美元，期间 CAGR 为 60.8%（同期北美洲、全球整体椰子水销售额 CAGR 为 14.7%、14.7%），其中量增是中国椰子水品类快速扩容的主要驱动因素，2019~2024 年中国椰子水销量、吨价 CAGR 分别为 59%、-2%；灼识咨询预计 2029 年中国椰子水 市场规模有望达到 26.52 亿美元，2024~2029 年 CAGR 为 19.4%。

复盘中国椰子水发展路径，在经历 2015~2019 年品类导入期后，2019 年至今处于 持续增长阶段。2015~2019 年品类导入期，VitaCoco 先行教育市场，但居民消费水平不 足以支撑相对高单价产品的大众化消费，同时消费者口味偏好与椰子水风味背离、代理 商内部经营出现问题，椰子水认知教育未能普及；2019 年至今持续增长期，居民健康意 识显著提升，叠加生椰拿铁在全国放量、内容电商兴起，椰子水品类加速走向大众。

2015~2019 年品类导入期：2015 年全球椰子水饮料巨头 VitaCoco 进入中国， 代理商华彬将 VitaCoco 与红牛绑定销售以快速铺货，椰子水品类短期在中国 市场实现放量，2015 年中国椰子水赛道收入同比高增 70%。此后由于消费者 偏好以高糖、重口味、重添加为主的口味型饮品，叠加彼时消费力水平尚不足 以支撑价格带偏高的产品大众化消费、代理商华彬集团陷入与天丝集团的红牛 商标纠纷，2016~2019 年中国椰子水市场增速持续放缓。

2019 年至今持续增长期：居民健康素养水平从 2012 年的 8.8%提升至 2023 年 的 29.7%，期间大幅提升 20.9pct，尤其 2020 年前后疫情带动居民健康意识显 著提升。在此背景下，瑞幸推出生椰拿铁并迅速放量（21M4 生椰拿铁推出、 22M4 累计销量突破 1 亿杯、25M3 累计销量突破 12 亿杯）、内容电商将椰子 水带入大众视角，椰子水品类在中国市场抓住都市白领、运动爱好者在运动补 水、健身减肥等场景中的需求，实现迅速放量。

行业竞争加速，龙头格局未定。椰子水品类持续放量的产业趋势下，IFBH 凭借轻 资产模式率先拉开身位，但近年传统椰子饮料品牌争相布局、零售渠道推出自有品牌产 品、白牌产品低价进入市场，行业价格竞争加剧，市场格局尚未成型。

品类放量初期：在行业放量阶段，IFBH 凭借下游代销保障产品能够迅速落地 到终端，短期能以更加灵敏的商业模式曝光在消费者视野中，实现单品迅速放 量。同时头部椰子饮料厂商暂未将重心放在椰子水赛道，给 IFBH 市场份额拉 开身位创造机会。2024 年中国椰子水市场 CR5 为 43%，其中 IFBH、佳农集 团、椰泰集团、椰树集团、三麟市占率分别为 34%、5%、2%、2%、1%。

近年行业进入价格混战阶段，竞争格局暂未成型：2023 年以来传统椰子饮料品 牌争相布局、零售渠道推出自有品牌产品、白牌产品进入市场，行业价格竞争 加剧。据马上赢，24Q4 相比 23Q1 中国椰子水行业 CR10 下滑 26.2pct。①椰 子饮料品牌：例如 24M4 欢乐家才陆续开始推出椰子水新品；②零售渠道自有 产品：以盒马为例，自有椰子水品牌售价 9.9 元/L，通过越南、印尼混合椰源 降低成本，并以零售平台的供应链优势将渠道费用压缩至 IFBH 的 60%以下。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）