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IFBH公司研究报告：领衔品类成长，加码品牌与渠道。椰子水赛道引领者，盈利能力表现突出。IFBH 于 2013 年创立 if 椰子水 品牌，2017 年借势入局中国市场，2021 年至今亦持续快速成长。IFBH 股权结构集中，创始人彭萨克绝对控股，高管具备深度产业认知，业务 团队高效运营。IFBH 在椰子水主业基础上积极探索品类多元化，打造 极致轻资产模式，ROE 水平表现亮眼。

椰子水行业持续扩容、格局未定，未来供需共振。椰子水品类天然健康， 兼具明显水替特征，椰子水产业链主要分为上游椰子种植、中游产品加 工、下游渠道分销。中国椰子水体量从 2019 年的 1.02 亿美元快速扩容 至 2024 年的 10.93 亿美元，期间 CAGR 高达 60.8%(销量、吨价 CAGR 分别为 59%、-2%)，灼识咨询预计 2029 年有望达到 26.52 亿美元，24- 29 年 CAGR 为 19.4%。当前行业价格竞争加剧，市场格局尚未成型， 但 IFBH 依托品牌、产品优势占据份额，引领椰子水品类持续扩容。对 比美国椰子水市场现状，中国椰子水渗透率、头部品牌集中度仍存提升 空间。渗透率层面，2024 年中国、美国椰子水渗透率分别为 0.21L/人、 1.13L/人，2024 年中国与美国 2011~12 年 0.15~0.30L/人水平相当；市占 率层面，2025 年美国 VitaCoco 销售额市占率为 50%，同期中国市场 IFBH 销售额市占率为 33%，头部品牌存在份额提升空间。以美为鉴， 中国椰子水市场后续发展逻辑或是：头部厂商对外共同通过产品创新教 育市场、对内比拼品宣资源聚焦力度。

加码开拓实力分销伙伴，产品和渠道共建驱动成长。IFBH 自上市以来 大致分为 25 年 6-8 月的高位震荡期、25 年 8-12 月的持续下跌期、25 年 12 月至今的低位企稳期。当前估值处于低位区间，叠加基本面边际向 好，中期渠道借力进一步确保商业模式良性循环。1）品类创新、渠道下 沉，26 年进一步强化增长抓手。一方面 if 椰子水基本盘稳健，品质壁 垒突出、品宣高举高打，协同布局 Innococo 电解质水，新品切入高成长 运动饮料市场，双品类共振加速消费者认知教育；另一方面伴随线上竞 争加剧，25 年以来公司加速线下渠道布局，新签中粮、屈臣氏等支撑 26 年线下网点扩张。2）借力补强自身渠道短板，强化商业模式良性循环。 国内软饮料龙头普遍以深度分销模式为主，而 IFBH 以上游代工、下游 代销的轻资产模式主导，一方面作为泰国本土企业对椰源的强掌控具备 生产壁垒，另一方面参考外资品牌可口可乐、百事可乐借力中粮/太古、 康师傅实现渠道下沉的成功案例，公司通过中粮等渠道借力有望弥补销 售短板。