食品综合行业2024年报及2025年1季报总结：需求表现分化，关注品类和渠道机遇.pdf

食品综合行业2024年报及2025年1季报总结：需求表现分化，关注品类和渠道机遇。零食：板块分化，结构景气。从板块的成长驱动要素看，过去三年以零 食量贩和抖音电商为代表的高增渠道红利延续，对板块内多数公司起 到成长托底的作用；此外，新增的成长逻辑包括大单品、山姆本土化、 海外贡献等。分公司来看，2024 年和 25Q1 板块内分化进一步扩大。 万辰集团领衔行业高景气，卫龙和盐津依托魔芋维持高增，有友食品依 托新系统大单品延续成长势能等，剩余公司以稳健增长或调整蓄力为 主。利润端，在渠道结构变化、原材料价格波动及行业竞争等综合因素 影响下，多数企业利润端仍面临较大的压力，其中重点关注鸣鸣很忙和 万辰集团的利润表现，制造型企业关注魔芋大单品的贡献情况。

连锁：必选较优，可选承压。单季度看，合并 24Q4 和 25Q1 口径 A 股 三家卤味公司仍处于调整阶段。从场景角度看，以巴比食品和一鸣食品 为代表，必选品类下整体稳健性更佳。利润端，鸭副原材料走低，牛肉 价格逐步回暖，2024 卤味公司费投增加，25Q1 表现分化。整体来看， 连锁食品公司自身经营仍存在一定压力，后续展望仍以收入为先，关注 改革进度及背后的成长驱动因素及持续性。

速冻：行业承压，龙头体现更强韧性。2024 年终端需求疲软下行业竞 争加剧，企业费用投放力度明显加大但动销未发生显著改善，仍较疲 软。25Q1 受春节错期和暖冬影响，需求较低迷，毛利率承压。在此背 景下，龙头积极求变，安井推动上下游整合，千味积极挖掘新零售渠 道，体现出韧性。2025 年重点关注餐饮修复和企业新渠道拓展情况。

乳制品：原奶下行缓解成本压力，龙头轻装上阵。2024 年乳制品需求 走弱，25Q1 边际好转，乳企推动产品结构升级。成本方面，受益于原 奶价格加速下行带来的成本改善，伊利、蒙牛毛销差同比上行。周期底 部龙头企业纷纷计提减值，后续有望轻装上阵。2025 年重点关注生育 政策催化下，市场对板块基本面预期的变化。

保健品：渠道流量分化，25Q1 环比改善。2024 年下半年起国内渠道 流量分化加剧，传统渠道自身流量下滑，新渠道延续高增长，海外基数 压力逐步加大。25Q1 仙乐健康国内拓展新客户，欧洲区表现亮眼，业 绩恢复增长。2025 年重点关注国内保健品渠道拓展及海外订单表现。