2026年鸣鸣很忙公司研究报告：硬折扣龙头强者恒强，品类破圈打开空间

量贩模式发展复盘、行业空间与未来机遇

量贩零食渠道作为一种硬折扣业态，我们认为本质是流量驱动成长的生意；具体通过“垂直品类+万店”模式极致化效率与价格之“矛”，最终成功在性价比消费崛起、新零售变革时代迅速壮大。

1.1.量贩模式的成功逻辑

量贩模式凭借“好快多省”的优势，充分享受到下沉市场升级、渠道效率提升的红利；借鉴海外同业，量贩模式的优势与日本折扣店龙头“唐吉诃德”的“CV+D+A”经营方针有异曲同工之妙。

1.1.1.量贩渠道景气度较高，市场快速扩容

一方面，近年我国休闲食品饮料行业持续扩容，截至2024 年市场规模约3.7万亿，2019-2024 年 CAGR 约 5.5%；其中，下沉市场消费活力相对更高，零售额增速快于高线市场。另一方面，伴随城镇化发展、信息平权以及物流数字化等体系健全，叠加性价比消费崛起，“厂家（代工）→品牌商→经销商→零售商”的传统供应链条正面临效率变革。对比休闲食饮其他零售渠道，量贩模式具备“好快多省”的综合优势，并成功把握住下沉市场升级、渠道效率提升的市场机遇。 根据灼识咨询、国家统计局等，2024 年我国量贩零食饮料零售市场规模约1297亿元，2019-2024 年 CAGR 约 78%，预计 2029 年达 6137 亿元，2024-2029 年CAGR约36.5%。且伴随量贩渠道持续转化商超、杂货店份额，专卖店渠道市场份额也从2019 年7.6%提升到2024 年 11.2%。

1.1.2.借鉴海外同业：“好快多省”优势类比“CV+D+A”方针

量贩模式“好快多省”的优势，与日本折扣店龙头唐吉诃德的“CV+D+A”经营方针有异曲同工之妙。作为日本四大零售集团之一，唐吉诃德自第一家店铺诞生三十余年收入持续增长，1997 年至今营收/利润 CAGR 分别为 20%/22%。随着公司的持续增长和日本折扣零售行业逐渐成熟走入“跑马圈地”阶段，唐吉诃德也开始通过收并购进一步丰富自身的店铺数量和形式。从区域布局的角度看，2002 年之前公司一直主要在东京大都市区开设店铺，模式经过打磨后，2002 年开始全国化扩张。公司充分考虑区域之间的差异特征，进一步根据商业区域、规模和位置特征，启动与这些特征相匹配的店铺来实现持续增长。

CV 便利方面：1）空间便利：唐吉诃德在日本经济下滑、资产贬值的背景下，低价接手了许多位于地铁口和十字路口附近位置的空铺，实现低成本快速开店。2）时间便利：也不同于其他业态竞争对手，唐吉诃德开创性的将其黄金营业时间延长，大部分店铺24小时营业，而客户到店数量占比峰值在晚上 10 点左右。

D (Discount)折扣：唐吉诃德在店铺陈列上会突出强调折扣商品，过季商品会有3-4折的优惠。此外，唐吉诃德的店铺对于商品销售有着很大的自主权。在唐吉诃德分店的销售额构成中，60%是总公司采购的常规库存商品，40%是分店自主采购的产品。在获取充分的决定权之下，唐吉诃德分店的商品有着更强的本地适配性，从而获得当地人青睐，同时员工也更具有主观能动性，把店铺当做自己的经营场所，进行更为灵活的商品组合和排列。

A (Amusement)娱乐性：唐吉诃德“杂乱无章”的商品陈列让消费者产生寻宝心理，压缩产品的可触及距离让消费者感觉自己被各类产品紧密包裹。同时，公司通过手写POP广告卡、音乐氛围感营造等方式，增强购物趣味性，刺激消费者感官。

1.2.量贩生意模型优，远期仍有开店空间

对比其他知名连锁业态（茶饮、卤味、火锅超市、早餐连锁等），量贩生意相对稳健，以行业龙头鸣鸣很忙为例，2022-2024 年单店日均客流量持续增长，并驱动加盟门店的日均销售额整体提升；而且模型“高频低客单价”的供给特征契合当下性价比消费趋势。因此，我们认为从生意稳定性、回本周期以及资金规模效益等角度看，量贩业态依旧具备较强的竞争力。

湖南是量贩零食业态发源地，也是国内量贩门店渗透率最高的省份，预计省内量贩门店数量接近 5500 家。 同时，我们参照湖南成熟市场，并结合各省人口、消费水平、地租等供需参数，测算具体省/市/自治区的门店天花板（=当地每万人门店占有数天花板*人口），其中当地每万人门店占有数天花板=湖南每万人占有数天花板*需求端参数*供给端参数；最终，我们测算得出全国理论开店空间约 8.6 万家，对应全国平均每万人占有0.61 家门店。

需求端参数：人口是影响需求的最大因素，同时人均食品烟酒消费额，与量贩零食消费水平成正比，与门店天花板数量成正比。参数 = 当地消费水平/湖南水平，若>1说明消费力大于湖南。

供给端参数：房租人力等成本对初始投资成本和回本周期的影响较大，与门店天花板数量成反比。我们用各省省会城市房价代表区域租金水平，选取各省份的省会城市二手房价数作为参数 = 湖南二手房价格/各省会价格，若 >1 说明成本低于湖南。

1.3.品类加法打开量贩模式新曲线

伴随开店加密、产品同质化竞争加剧，量贩行业参与者开始尝试拓品类，并推出省钱/折扣超市等新店型；例如，鸣鸣很忙省钱超市 3.0 店型，零食有鸣的批发超市，来优品省钱超市，零食优选的惠真批发超市，恰货铺子扩充全品类向超市转型等。新店型省钱超市从窄品类（零食）向复合品类折扣化改造，本质仍属于量贩硬折扣模式；即在量贩生意的基础上通过拓品类（包括米面粮油、日用百货等必需品，潮玩卡牌IP等强娱乐属性的消费品）进一步挖潜社区客户增量以及单一客户的消费量。虽然省钱超市能打开量贩单店收入、盈利以及品牌方开店空间（插店加密网点，切割利基市场），但对供应链、货盘（选品，折扣化改造方向）以及门店运营等提出更高要求，从而对周转/效率之“矛”带来一定挑战；因此，我们预计新店型仍有待一套更成熟的货盘、供应链与门店管理体系来实现全国化复制。 另一方面，我们认为门店品类扩张亦存在边界，例如公司需要保证中心化采购，确保发挥出规模经济、管理效率；预计公司在品类拓展上可能会控制需要本地采购的生鲜类、现制类食品。

参考唐吉诃德 UNY 店型：UNY 的品类拓宽后营收、客户数、利润都有明显提升。

UNY 出身全家 FamilyMart，主要针对家庭主妇和中老年人，产品组合侧重于新鲜食品、日常消费品和其他日常生活必需品，能够在食品领域为公司赋能。2017 年公司与全家FamilyMart UNY HD 达成业务联盟，对 UNY 门店形式进行了转变，后又与FamilyMart 联合试办门店，2019 年 UNY 正式转变为公司的全资子公司。唐吉诃德对UNY门店进行了一系列转换，包括产品品类的多元化，产品展示的“唐吉诃德式”差异化等。转型后，UNY门店销售额和客户数量都获得了大幅增加，2018 年 3 月至 2019 年2 月期间销售额增长了97%，客户数大幅提升 71%，收购后协同效应明显。

因此， 我们认为在创业原点，垂类量贩对比复合品类折扣化是相对“容易且正确”的，尤其在做大规模过程中，可以更快速地形成开店合力。而伴随万店规模优势、供应链管理、门店标准化运营等综合能力成型，量贩龙头可通过品类加法，优化利益相关者生态，进而拉长量贩业态的生命周期。

量贩竞争：鸣鸣很忙的核心优势持续扩大

2.1.国内食饮零售渠道分散，但量贩渠道两超多强格局清晰

我国食品饮料零售市场连锁化率较高，但组织度相对松散，单一零售商市占率低。其中，鸣鸣很忙系休闲食饮零售市场的领导者，未来有望冲击我国食饮零售市场的龙头。截至 2024 年，连锁零售商贡献的中国食品饮料产品 GMV 达3.6 万亿元，占中国食品饮料零售行业 GMV 总额的 51.6%；但行业 CR5 约 4.2%，其中鸣鸣很忙位列第四名，市场份额为0.8%。而聚焦休闲食饮零售市场，2024年连锁零售商贡献的中国休闲食品饮料产品GMV达 2.1 万亿元，占中国休闲食品饮料零售行业 GMV 总额的57.1%；其中行业CR5约6.0%，鸣鸣很忙系行业龙头，市场份额约为 1.5%。而伴随公司持续提升单店、拓展新店，未来公司有望冲击我国食品饮料零售市场的龙头。

从各方“跑马圈地”到兼并收购，量贩渠道两超多强格局清晰。2022-2024年量贩零食高速扩店期间，各市场参与者大面积开店“跑马圈地”，同时行业出现加速整合趋势；例如双龙头零食很忙与赵一鸣于 2023 年合并为鸣鸣很忙，万辰自2022 年陆续并购好想来、吖滴吖滴、来优品、老婆大人，爱零食整合西南区域的恐龙和泰迪、零食泡泡以及胡卫红等。直到 2024 年，完成整合的鸣鸣很忙、万辰系借助品牌势能、资本杠杆分别扩店7809/9470家，奠定行业两超多强的竞争格局。从门店数测算集中度来看，我们预计2024 年末量贩零食门店数量超 4.2 万个，其中鸣鸣很忙、万辰门店数量均超 1.4 万个，行业CR2 约68%，较2023年行业成长期提升 20pcts；其中，鸣鸣很忙 2025 年门店数进一步提升至2.1 万家以上，预计市占率提升至 38.5%左右，行业领先优势进一步扩大。

2.2.公司综合优势持续扩大，硬折扣龙头有望强者恒强

鸣鸣很忙做对了哪些，奠定其量贩硬折扣领导品牌，并持续扩大领先优势？公司作为量贩业态的先驱，围绕“价值创造（高性价比的基础品类+情绪价值品类）”进行模式创新，包括供应链提效；初期聚焦下沉市场、开店验证模型，主要系下沉市场存在需求升级红利，且房租&人力成本低，故加盟商开店胜率高。随着2021-2022 年量贩行业崛起、公司门店破千家，公司注重修炼“内功”，包括打造数字化能力（2021 年成立数字化中心，系业内首批数据驱动选品、仓储物流、加盟商及门店管理的企业），打造覆盖选址、培训、运营帮扶、快速响应机制等前端服务体系，聘请代言人注重品牌发展等。随后在2023-2024年行业繁荣期，公司并购赵一鸣、整合成鸣鸣很忙，同时借助资本杠杆迅速突破万店，奠定行业龙头地位。在门店规模领先下，公司持续优化供应链质量与效率、前店消费者体验，最终形成加盟运营模式的正反馈，持续吸引老加盟商开多店、新商加盟。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）