2025年卫龙美味研究报告：掘金魔芋新品类，辣味龙头壁垒深筑

1 公司简介：深耕辣味零食赛道二十余载，成就行业龙一地位

卫龙美味成立于 2001 年，深耕辣味休闲零食赛道二十余年，是国内最大的集研发、生 产和销售为一体的现代化辣味休闲食品企业。2022 年 12 月 15 日，卫龙美味在香港联交所 正式上市，2025 年 2 月 21 日，公司获纳入恒生综合指数成份股，于 2025 年 3 月 10 日起生 效。

1.1 发展历程：二十余载栉风沐雨，从品类定义者到行业引领者

解码卫龙美味二十五年成长轨迹，其从区域作坊到全球龙头的进阶之路，可凝练为三 大战略升级阶段。

阶段一：品牌初创期（2001 年-2010 年），从灵感迸发到行业奠基。 2001 年，创始人刘卫平、刘福平兄弟在河南漯河市开启创业征程，开创性研发出中国 第一根工业化辣条产品，重新定义休闲零食品类。2003 年，兄弟二人突破小作坊生产模式， 正式申请注册“卫龙”商标，迈出品牌化经营第一步。2004 年，平平食品有限责任公司成 立并进驻漯河工业园，规模化生产体系初具雏形；2006 年，公司启动第二个工厂建设并投 产，产能规模实现跨越式提升。在此期间，卫龙经典产品“大面筋”“小面筋”相继问世， 凭借独特口感与差异化定位快速打开市场，为后续发展奠定核心产品基础。

阶段二：迅速扩张期（2010 年-2022 年），从渠道深耕到全国领跑。 2010 年起，公司进入高速发展阶段：通过签约多位国民级明星代言人，品牌影响力从 区域市场辐射全国；同步推进调味面制品、豆制品等核心产线产能扩建，引入拉伸膜包装 机等自动化设备优化生产工艺，为规模化销售提供坚实保障。2017 年，公司入驻京东平台 开设自营旗舰店，开启线上线下协同发展的全渠道战略。至 2019 年，公司已构建覆盖 22 个销售区域的立体化经销网络，深度融合商超、便利店、校园终端等线下场景与电商平台 资源。2020 年启动建设的漯河杏林工厂于 2022 年正式投产，标志着公司产能规模与供应链 效率迈入全新阶段。

阶段三：升级精进期（2022 年-至今），从上市突围到全球化布局。 2022 年末，公司成功登陆香港联交所主板，资本化进程助推发展能级跃升。上市后持 续强化产品创新与渠道建设：2023 年密集推出“霸道熊猫”麻辣辣条、“小魔女”魔芋素 毛肚、“脆火火”辣脆片等新品，以差异化定位丰富产品矩阵；同步深化全渠道运营能力， 通过精细化服务打通社区零售、跨境平台等新兴场景。2024 年，公司坚定践行“多品类大 单品”战略，加速推进健康化、高端化产品研发，开启全球化市场开拓新征程，进一步巩 固行业领军者地位。

1.2 股权结构：股权结构稳定，股权激励构筑发展内生动力

股权高度集中化，结构稳定。截止 2024年 12月 31日，和和全球资本持有公司约 80.99% 的股份，该公司由刘卫平、刘福平兄弟最终控制。 长效激励机制构筑发展内生动力。股权激励计划激发员工热情，公司于 2021 年 1 月 1 日正式启动限制性股票激励计划，旨在通过股权共享机制深度绑定核心人才，覆盖对集团 战略推进具有关键作用的董事、高管及核心骨干。上市前，公司共授出激励份额为 45,898,681股，占本公司已发行股份总数的 1.95%。2024年公司启动新一轮激励授予，计划 激励授出股份总数为 5,450,227 股，进一步扩大激励覆盖范围。

高管团队经验丰富，有望赋能公司未来发展。创始人刘卫平、刘福平兄弟拥有逾 20 年 休闲食品行业深耕经验，2025 年 4 月 30 日刘福平先生接任执行董事及首席执行官职务，全 面主导企业战略规划及日常运营管理。核心管理层团队在食品快消领域经验丰富，兼具行 业洞见与实战沉淀，保障战略执行连贯性。

1.3 财务分析：收入稳健增长，盈利能力优秀

1.3.1 主营业务收入稳健增长，盈利能力表现突出

营业收入稳健增长，盈利能力表现优异。1）收入端：2018 年-2024 年公司营业收入由 27.60 亿元增长至 62.66 亿元，CAGR 为 14.6%，营业收入整体保持高增速，除 2022 年受疫 情影响，食品生产行业供应链稳定运行受损及需求端消费力被显著抑制，同比增速下滑。 2023 年公司业务逐步恢复稳定增长，2024 年实现收入 62.66 亿元，同比增速 28%，收入端 弹性未来可期。2）利润端：2018 年-2023 年公司归母净利润由 4.76 亿元增长至 8.80 亿元， 归母净利润率整体表现优异。2022 年利润大幅度缩减主要系一次性计提项目影响，其中向 雇员支付的以股份为基础的报酬 0.98 亿元、上市开支 0.35 亿元、与首次公开发售前投资有 关的以股份为基础付款 6.29 亿元。2024 年，公司实现归母净利润 10.69 亿元，归母净利润 率 17.06%，盈利能力持续提升。

1.3.2 毛利率水平领先同业，净利率水平大幅提升

多维因素驱动公司毛利率提升：对比生产型零食企业，卫龙美味毛利率处于行业领先 水平，毛利率由 2018 年 34.7%提升至 2024 年 48.1%（变动+13.4pct），主要系：1）产品结 构性升级打开毛利空间，通过高附加值单品战略重塑产品组合，以蔬菜制品为核心抓手， 推动高毛利品类占比持续提升，蔬菜制品占比持续提升成为盈利改善的核心引擎，2023 年 其毛利率达到 51.3%显著拉升整体盈利水平；2）原料成本周期性回落，2023 年关键原材料 价格下行释放成本端弹性，公司“6+6”采购库存体系助力公司承接原料红利，赋能毛利率 增长；3）生产端精益化改革，公司持续优化生产工艺流程，优化成本管理。三大因素共同 驱动，毛利率水平显著扩张。 依靠高效的盈利能力与成本控制能力，净利率持续领跑生产型零食同业。2024 年卫龙 美味归母净利率达 17.1%，远超同期有友食品（13.3%）、劲仔食品（12.1%）、绝味食品 （3.6%）、良品铺子（-0.6%）。

1.3.3 短期费用投入增加，为后续产品放量奠基

公司持续加大营销宣传力度，销售费用率持续升高。2024 年销售费用率仍维持较高水 平，达到 16.4%，其中主要系：品牌推广及广告投放力度加大、员工薪酬福利支出上升、 物流运输成本增加。我们认为，短期来看销售费用率攀升或对净利率形成压力，中长期来 看，通过营销内容抢占消费者心智，激活新品势能，同时进一步巩固辣味零食领导者地 位，为后续新品放量奠定基础。

2 核心竞争力：基盘稳固锚定增长下限，三重动能构筑增长飞轮

公司自身渠道力决定品类市场表现的确定性下限，品类属性决定产品成长天花板，产 品力保证爆品的持续性和长久发展。卓越的产品品质是赢得用户口碑、建立市场信任的起 点，但爆品的发展空间，更大程度上取决于其所属品类的天然禀赋——品类的市场空间、 增长潜力及迭代周期，共同决定了产品的成长天花板与持久性。与此同时，企业的渠道网 络覆盖密度与运营效率、销售体系的组织化程度与执行力，共同构筑起产品销量的基础保 障，清晰定义了市场表现的确定性下限。 卫龙美味依托其深耕多年、遍布全国的强悍渠道网络与高度组织化的销售体系，为旗 下产品构筑了深广的流通护城河与高效的终端触达能力，有力确保了销量基盘的稳固与增 长下限的坚实托底。更为关键的是，卫龙展现出前瞻性的战略眼光与卓越的品类卡位能 力，精准识别并前瞻布局于兼具广阔空间与良好成长性的优质赛道。其独到的大单品孵化 与持续打造能力，则能将品类选择的先发优势与渠道组织的深厚积淀，有效转化为标杆产 品并持续迭代，不断冲击并探索品类潜力赋予的增长上限。我们认为，渠道力保障下限， 品类洞察与品牌力定义上限，共同构成了卫龙在激烈市场竞争中脱颖而出的三重动能。

2.1 产品筑基：大单品孵化能力持续裂变，打造公司第二增长曲线

调味面制品在此前一直系公司营收主要力量，蔬菜制品后续崛起加速放量。调味面制 品占据公司营业收入主要地位，2018-2021 年调味面制品收入分别为 21.6/24.8/26.9/29.2 亿 元，2022-2023 年调味面制品增速降低分别为-6.8%/-6.2%，主要系疫情对生产及交付产生 影响，同时 2022 年上半年进行产品价格上调造成短期销量波动。公司战略性加码蔬菜制品 赛道，推动该品类逐步变成占比第一的品类，营业收入由 2018 年 2.98 亿元提升至 2024 年33.71 亿元，CAGR 高达 49.84%，收入占比由 2018 年 11%上升至 2024 年 54%，产品收入 由依赖单一品类逐渐向多样化发展。

2.1.1 辣条行业定义者， 构建完整产品矩阵

调味面制品强势赛道稳健布局，构建了从大众经典款到健康化高端线的完整产品矩 阵。公司产品主要分为三大类，传统调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他： 1）传统调味面制品：是公司的经典产品线，主要包括大面筋、小面筋、麻辣棒、小辣 棒及亲嘴烧等，产品凭借独特的口味和广泛的消费者基础，成为卫龙早期发展的核心驱动 力，为应对竞品蚕食公司的市场份额，在 2023 年接连推出新品脆火火、麻辣麻辣、霸道熊 猫。尽管调味面制品收入占比由 2019 年 72.9%下降至 2024 年 42.6%，但仍处公司核心产品 地位，公司通过分装经典包装和精装产品，满足不同渠道和消费者需求，保证该品类后续 竞争力； 2）蔬菜制品：主要包括魔芋爽、风吃海带及小魔女，魔芋产品自开创以来，凭借低热 量及爽脆口感迅速成为公司第二大单品，魔芋爽作为卫龙在蔬菜制品领域的开创性产品， 富含膳食纤维，口感深受消费者喜爱，成功开辟公司第二增长曲线； 3）豆制品及其他：主要包括软豆皮等产品，后续发展值得进一步期待。

2.1.2 蔬菜制品高品质强品牌赋予较好定价能力，面制品性价比优势显著

我们认为，卫龙产品定价核心源于强大的品牌溢价权及高品质的产品定位。1）品牌 维度：卫龙作为休闲零食行业领军品牌，在辣条与魔芋制品领域具有强大的品牌认知度和 消费者信任度，其健康、优质的品牌形象使得消费者支付品牌溢价。2）产品维度：公司打 磨魔芋单品超十年，在魔芋行业形成产品口味优势，同时产品原料选择较为严格，确保产 品的高品质与安全性，从源头保障产品品质。 供应链各环节效率提升，面制品性价比优势显著。面对辣条行业高频低客单价的消费 特性，卫龙聚焦供应链精益化变革，通过全链路自动化升级提升效能，比如公司的数字化 采购管理平台，2024 年将各品类综合采购成本下调 0.5%，人均采购流程效率提高 40%， 人均采购工作效率提高 30%，为终端价格竞争力提供弹性空间。

2.1.3 两次系统性提价实现产品升级

IPO 以来，公司实施过两次系统性价格调整：首次提价发生于 2019 年，公司对散装面 制品进行升价调整，调整产品包含散装亲嘴烧、散装亲嘴条、散装火烧干巴、散装小面 筋、散装大面筋、散装杂粮时代；第二轮提价启动于 2022 年，配合品牌升级战略实施全品 类提价，价格调整导致销量短期承压，明星单品魔芋爽于 2023 年下调价格，成为本轮提价 策略中首个价格回调产品。 我们认为，相较于传统价格战困局，该策略有望助力公司在市场中开辟出差异化竞争 赛道。在提价潮后，蔬菜制品及调味面制品毛利率得到显著提升，由 2019 年 37.2%/37.2% 提升至 2023 年 51.3%/45.9%，分别提升 14.1/8.7pct，蔬菜制品及调味面制品已成为公司高 毛利产品，2024 年毛利率分别达到 49.5%/47.4%。

2.2 品牌为魂： 健康化与年轻化双引擎，重构辣味零食消费价值

品牌为魂，卫龙美味是中国辣味休闲食品行业的标杆品牌。 我们认为品牌力对辣味零 食企业尤为关键，辣条品类长期面临同质化竞争和食品安全质疑，消费者对品牌的信任度直接影响购买决策。卫龙通过持续的品牌升级与价值重塑，成功打破“低价低质”刻板印象， 根据品牌网排名，2025 年位列辣条十大品牌榜首。 打造健康化与年轻化双引擎是卫龙突围的核心策略。 在竞争白热化的休闲食品赛道， 卫龙通过“产品升级+概念创新+场景重构”三维突破，重新定义辣味零食消费价值： 1）传统辣条：2014 年，卫龙建成了标准的无菌生产流水线；2016 年前后，进行品牌 重塑，通过一系列年轻化、风格化同时注重质量的产品更新和营销策略，成功把自己提升 为“具有话题度的网红高端辣条”；2022 年升级包装，引领行业迈入品质化竞争阶段。同时 公司为稳固年轻消费者，早期邀请多位明星代言，提升品牌知名度和形象，模仿苹果风格 营销活动，进一步贴合年轻人的消费喜好，2023 年发布“显眼包”，更加贴合年轻消费 者。 2）第二增长曲线：魔芋爽以“低卡零脂”开辟健康零食赛道，通过“热量可视化”强 化差异化认知，为进一步接近年轻群体，公司采取多样的宣传方式，比如嫁接萌宠经济， 开拓新消费场景；同时，海带结等蔬菜制品构建起多元化产品矩阵。 品牌形象重塑战略路径解析：卫龙通过“标准重构（打破行业信任危机）→价值升维 （绑定健康潮流）→场景渗透（激活增量需求）”三阶段策略，重构辣味零食市场竞争规 则。其核心在于将“辣”从单一味觉体验升级为兼具情绪价值与健康属性的生活方式符号， 最终在 2024 年实现收入 62.66 亿元，稳固行业龙头地位。我们认为，卫龙极高的品牌认识 度帮助公司形成极强的定价权，支撑公司高毛利。

2.3 渠道为翼： 推动渠道模式改革，线上线下齐发力

深耕线下市场，积极拥抱新兴渠道。线下渠道是公司收入的核心支柱，收入贡献长期 稳定在九成左右，并且线下渠道生态正不断向多元化、纵深化发展。2019-2023 年期间， 公司收入结构呈现明显的线下主导特征，线下渠道收入占比始终保持在 90%。在渠道网络 建设方面，公司持续深耕线下市场，截至 2023 年末，已成功与 1708 家线下经销商建立合作关系，构建起覆盖广泛、布局合理的线下销售网络。自 2023 年起，公司敏锐捕捉市场趋 势，加快新兴渠道的开拓步伐，积极布局零食量贩、内容电商、O2O 等新兴业态。通过精 准的渠道策略和高效的市场执行，公司现已实现全渠道覆盖，形成了传统渠道与新兴渠道 协同发展、线上线下融合互补的立体式渠道体系，为业务增长注入新动能，也为未来的市 场竞争奠定了坚实基础。

公司构建全域渠道网络壁垒，有效触达消费者。线下依托 1879 家核心经销商实现深 度分销，奠定全渠道基本盘：一方面精耕传统渠道，通过强化经销商赋能体系提升终端服 务能力，同步强化销售组织地推效能，终端单点 SKU 铺货量提升至 16~22.8 个；另一方面 抢占新兴渠道高地，积极拥抱零食量贩店、会员仓储等增量入口。公司传统渠道与新兴渠 道共同发力，持续提升终端执行和市场渗透能力。同时公司不断深化线上全渠道建设，深 化传统主流电商平台的精细化运营。结合不同平台的用户特征实行差异化策略，通过短视 频、直播等形式吸引年轻消费者，不断增强品牌互动，提升市场影响力，在抖音实现爆发 式增长。

公司围绕渠道精细化改革持续推进组织架构优化，以适配不同发展阶段需求，其变革 历程呈现清晰的战略演进脉络。 在组织架构层面，公司经历两次关键变革。2015 年，为解决休闲营销总处与流通营销 总处下属经销商之间的内耗问题，公司实施首次架构调整，旨在整合资源、减少内耗，提 升运营效率。2020 年公司基于产品属性重组为面制品事业部及菜制品事业部，但随之出现 不同部门客户重叠的新问题。因此 2021 年公司创新采用大区制管理模式，在各事业部下科 学划分大区，有效实现客户资源的精准管理与合理分配，避免内部竞争。 在渠道模式方面，公司始终与组织架构调整协同优化。2015 年前，公司采用传统省代 模式，产品经由省代、一批商、二批商层层传导至终端。该模式下，渠道管理粗放，公司 对终端市场的掌控力薄弱，同时渠道利润空间有限。2015 年起，公司自建专业经销团队， 推行一级经销模式，深度精耕渠道，显著增强产品市场渗透力。2022 年后，公司进一步升 级渠道策略，推出 “低线助销 + 高线辅销” 创新模式，在一二线高线城市设立销售办事处， 强化品牌直营能力；于低线城市精选优质经销商，实现终端市场的全面覆盖，全方位推动 渠道管理向精细化、专业化方向迈进。

3 未来增长看点：面制品修复，魔芋制品第二增长曲线

3.1 市场空间：立足高景气度好赛道，辣味休闲食品市场持续扩容

辣味休闲食品系高景气度好赛道，市场规模持续扩容。辣味休闲食品虽然是休闲零食 市场中的细分品类，却早已跻身千亿俱乐部，2022 至 2026 年间我国辣味休闲食品市场规 模有望由 1804 亿元扩容至 2737 亿元，年均复合增长率约 9.6%，以 1.6 倍的增速优势领跑 休闲零食行业大盘，景气度领先。

辣味零食受关注度领先，情绪叠加功能诉求驱动行业扩容。辣味零食凭借鲜明的社交 基因与集体记忆符号，正从味蕾刺激升维至情感连接载体。 作为一代人的童年记忆锚点， 辣条天然承载怀旧情绪与文化认同，而“吃辣挑战”等大众化互动形式，更将其转化为兼具 个体快感与群体狂欢的社交媒介。这种从味觉到情感的多维穿透力，使辣味食品在社媒端 形成碾压级声量，2024 年 9-11 月期间辣味零食词条阅读量遥遥领先，在消费者心智中构筑 起差异化的情感护城河。情绪价值与功能诉求的深度耦合，驱动辣味零食向全生活场景高 渗透。 在“娱乐清馋”（如追剧休闲、宅家消遣）与“能量补给”（如旅途便携、即时充能） 的双核价值驱动下，产品已无缝嵌入消费者日常动线。全天候、多象限的场景适配能力， 使辣味零食从零食品类竞争中脱颖而出，持续拓宽市场容量边界。

辣味休闲食品赛道竞争格局呈现多元化特征，市场参与者类型丰富。其中，卫龙作为 专业辣味休闲食品头部品牌，凭借先发优势与持续创新能力，在辣条细分领域占据主导地位，稳居行业龙头。综合食品企业积极布局辣味产品线，如乐事推出飘香麻辣锅味薯片， 凭借品牌影响力与渠道优势，短期内实现市场声量与销量双增长；餐饮品牌亦通过推出辣 味即食产品拓展消费场景，海底捞土豆泥火鸡面成功切入吃辣挑战细分市场，形成差异化 竞争优势。此外，糖果、饼干及饮料等品类品牌，通过跨界联名方式快速渗透辣味消费市 场，共享食辣趋势红利。各类型市场主体基于自身禀赋，持续优化产品矩阵，推动辣味休 闲食品赛道创新升级。

3.2 蔬菜制品： 魔芋正处快速成长期，有望持续实现高增长

健康消费驱动，魔芋赛道成长确定性强。伴随居民健康意识提升及消费升级趋势深 化，以低热量、高膳食纤维为特点的健康食品需求持续扩容。魔芋（学名： ）作为具 备超千年种植食用历史的传统特色作物，凭借其优异的健康属性，正加速从区域性食材向 全国性健康食品原料升级，产业价值迎来重估。 魔芋产业规模化发展始于 20 世纪 80 年代，受益于国内食品加工技术迭代，特别是“魔 芋粉”及“魔芋精粉”加工工艺成熟，成功突破地域限制，产品形态由初级农产品拓展至休闲 零食、代餐食品等多元化深加工领域，为后续市场渗透率提升奠定产业链基础。公司于 2009 年在消费场景（成都火锅）中捕捉到魔芋制品的独特口感与风味适配性潜力，前瞻性 投入研发资源，历时五年技术攻关与产品打磨，最终于 2014 年成功推出战略级创新单品 “魔芋爽”。该产品完美融合了魔芋的健康基底与休闲零食的成瘾性风味，迅速引爆市场， 成为推动魔芋休闲食品品类进入主流消费视野的关键里程碑。

凭借“好吃、不胖、方便”三大特点，精准匹配健康零食消费升级趋势。自 2024 年 开始，魔芋在线上平台的声量和互动量大涨。在小红书上，当人们在提及“魔芋爽”时， 主要从减肥、口味、场景方面进行评价。对比 2023 年，“魔芋”2024 年在微博、小红书、 抖音和快手上的总声量同比上涨 191%，2025 Q1 声量达到了 2023 年全年的 60%左右，关 注度持续走高，增长动能充沛。

魔芋零食行业空间广阔，高成长性有望超越辣条。当前，辣条行业已步入稳健增长的 成熟期，2024 年市场规模达 615 亿元，增速约 1.5%。相比之下，魔芋零食行业仍处于高速 成长期，2024 年增速超 20%，展现更强的增长潜力。从行业对比来看，魔芋零食具备三大 核心优势：1）高客单价：利润空间更优；2）受众人群更广：覆盖儿童、健身人群、白领 及中老年等多样化消费群体；3）消费场景灵活：既可作休闲零食，也能作为代餐、佐 餐，适配更多需求。我们认为，在健康化、功能化零食趋势的推动下，魔芋零食行业有望 维持双位数高速增长。长期来看，市场规模有望超越辣条，成为休闲食品赛道的新增长 极。

魔芋零食市场竞争格局目前呈现高度集中阶段，但仍在发展初期。根据艾媒咨询数据 显示，2024 年魔芋零食市场规模已经突破 120 亿元，依据马上赢披露数据显示，2025.3- 2025.5 三个月期间，卫龙魔芋爽销售额占比 52%，盐津铺子大魔王销售额占比 8%，CR5 占比 73.59%。我们认为，卫龙在该品类的垄断性地位短期内难以颠覆，盐津铺子凭借麻酱 味素毛肚迅速打开市场，未来有望凭借三养等新口味进一步提升市场份额。目前，魔芋零 食品类正吸引多元化玩家加速入局，市场竞争显著提升。劲仔食品、良品铺子、三只松鼠 等全国性企业依托品牌矩阵与渠道优势，将魔芋纳入健康零食品类组合，通过子品牌或新 系列进行战略卡位；亲零嘴、贤哥等专注休闲食品的品牌，同步加码魔芋细分赛道研发， 通过差异化抢占细分人群。

魔芋制品凭借高增速高毛利赋能公司业绩增长。2024 年卫龙蔬菜制品营业收入达到 33.7 亿元，同比增长 59.1%，盐津铺子凭借麻酱味素毛肚实现魔芋制品收入快速增长达到 8.4 亿元，同比增长 76.1%。毛利率角度，卫龙蔬菜制品毛利率不断提升，由 2018 年 36.7% 提升至 2024 年 48.9%，规模效应与产品溢价能力凸显；盐津铺子魔芋制品毛利率显著低于 卫龙，主要系渠道结构差异。我们认为，公司凭借强劲的产品力与深厚的渠道力，有望进一步承接魔芋零食市场扩容带来的发展红利；同时，高毛利属性的魔芋制品有望成为驱动 公司业绩增长的核心引擎，为营收与利润提升注入持续动能。

3.3 面制品：行业持续扩容，布局麻辣产品有望修复市场份额

辣条零食行业目前向成熟阶段发展，市场规模增速放缓。依据弗若斯特沙利文数据， 2024 年中国辣条零食行业市场规模为 615.1 亿元，行业规模保持低增速稳健增长，2029E 行业规模有望达到 733.8 亿元，2024A-2029E CAGR 为 3.59%。公司一直为辣味零食行业龙 头企业，马上赢统计数据显示，2023 年卫龙在辣条零食行业市占率高达 28%，贤哥与麻辣 王子分别占比 8%/5%。

麻辣口味辣条市场正处高速扩容期，据沙利文数据预测，其规模 2025 年有望达 31.8 亿 元。需求端驱动显著，2024 年消费者辣条口味偏好调研显示，49.3% 的消费者将麻辣味列为首选，远超其他口味。卫龙作为辣条行业龙头，其产品线长期以甜辣味为核心，未能及 时布局麻辣细分赛道。麻辣王子抢占先机凭借早期精准卡位，其已占据麻辣口味市场 51.2% 的份额，形成细分领域垄断态势。

2022 年起公司面制品收入下滑，主要原因有二：其一，公司初期在麻辣口味细分赛道 的布局略有滞后，销售受到一部分影响；其二，配合品牌升级战略实施全品类提价，销量 受到影响。 基于此前对于公司核心竞争力分析，我们认为，公司有望夺回面制品市场份额的必然 性存在于三大协同优势：1）品类品牌势能积淀，具备大单品打造基因，通过快速响应的 产品迭代机制，已相继推出“麻辣麻辣”“霸道熊猫”等麻辣味系列单品，实现对市场空白 的精准补位；2）发挥供应链优势压缩成本，公司对于麻辣味系列单品采取高性价比定价策 略，有望通过价格杠杆撬动客群回归及抢夺麻辣口味市场；3）渠道组织重构，基于前文分 析，2022 年公司完成渠道模式优化，“低线助销 + 高线辅销” 模式实现终端市场的全面覆 盖。我们认为，短中期角度，面制品业务将依托公司深厚的渠道网络根基，驱动收入系统 性修复至 2021 年峰值水平；长期角度，通过产品力在全渠道场景的持续释放，有望实现 品类格局的突破性跃迁。

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