2026年君乐宝系列深度报告1：IPO文件梳理，低温王者归来，产品品牌渠道三轮驱动典范

30年历史成就的头部综合性乳制品公司

30年历史，逐步布局成为头部综合性乳制品公司

公司2000年由现任董事长兼控股股东魏立华先生创立，由酸奶业务延伸至奶粉、鲜奶、牧业等业务，成为一家覆盖全 产业链的综合性乳制品公司。

创始人股权集中

H股未上市前，魏立华先生作为控股股东直接持有公司约2.7亿股，约占公司总股本的37.5%；通过员工激励平台累计 间接持有公司约4.3亿股，约占公司总股本的59.0%；何晓梅女士(魏先生的配偶及核心关连人士)持有约116.6万股， 约占公司总股本的0.2%。

乐慧瑞晟、悦慧兴泓、悦慧兴泓壹号、臻乐诚及臻乐诚拾贰号作为公司的员工激励平台在中国成立，员工激励平台各 由乐慧谘询(作为其普通合伙人)管理，乐慧谘询由魏立华先生及执行董事刘森淼先生分别持有99%及1%。

曾与蒙牛深度绑定，前投资者高度背书

1995年魏立华先生推出君乐宝酸奶，并由石家庄市君乐宝乳品公 司(当时由魏先生及其亲属拥有，于2019年撤销注册)营运。君乐 宝乳业集团于2000年在中国注册成立，君乐宝乳品公司/三鹿集团 /石家庄红旗乳品厂分别持有33%/34%/33%。2004年12月，君乐宝 乳品公司所持的全部股权已转让予魏先生。

2008年12月，魏立华先生以5056万元认购集团新增注册资本2623 万元。2009年4月，在三鹿集团破产过程中，魏立华先生通过公开 拍卖方式以2500万元的代价收购三鹿集团持有的16.97%股权。股 权结构变化魏立华先生/红旗乳品厂分别持有83.53%/16.47%。

2010年12月，魏先生及红旗乳品厂以约4.7亿元向蒙牛乳业转让约 51%的股权，2019年12月由于业务策略调整，蒙牛乳业以40.11亿 元将其持有的全部股权转让予两家投资机构(为独立第三方)。

蒙牛持股期间君乐宝主营奶粉业务，助力蒙牛奶粉收入从2013年 的21.8亿提升至2019年78.7亿元。 

同时，红杉中国、平安投资、金石成长和茅台金石等作为持股1+% 的上市前投资者，对公司业务发展和历史成就给予高度背书。

低温和奶粉市场份额领先，低温仍 为核心增长引擎

低温&成人奶粉行业增速未来5年领先

与发达市场相比，中国乳制品行业起步相对较晚。然而，在整个产业链的快 速现代化和日益高效的供应链整合的支持下，行业已实现快速追赶式发展。 在城镇化加速、消费者健康意识增强以及产品不断创新升级的推动下，中 国乳制品市场预计将保持稳定增长。

按零售额计算，2024年液态乳制品占中国乳制品总市场的54.3%，其中常低 温分别为贡献40.6%/13.7%，奶粉产品占中国乳制品总市场的26.7%。

2019-2024年乳制品细分行业CAGR前三名分别是低温白/其他乳制品/成人奶 粉，以上三个赛道的增速领先趋势有望延续至2025-2029年。

核心优势——低温和婴配粉板块份额领先

根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年零售额计算，君乐宝位列中国第四大乳制品公司，并为中国第三大综合性乳制 品公司，市场份额为4.3%。

中国低温液态乳制品市场集中度相对较高，头部效应明显。按2024年零售额计算，排名前五总计占据63.9%的市场份 额，其中君乐宝以14.5%的市场份额位居低温液态奶行业第二。

君乐宝以10.6%的市场份额位列中国鲜奶市场第三，悦鲜活以24.0%的市场份额成为高端鲜奶(产品建议零售价每升20+元)第一品牌；

君乐宝以17.2%的市场份额位列中国低温酸奶市场第二，简醇以7.9%的市场份额成为低温酸奶第一品牌。

中国婴配粉市场集中度相对较高，国内领先品牌展现出明显的竞争优势。按零售额计算，排名前五总计占据了55.9% 的总市场份额。其中君乐宝以5.0%的市场份额位列婴配粉行业第五，同时也是中国第三大国产品牌婴配粉企业。

依托华北华东优势市场，布局完 善的全国化供应链

低温业务支撑收入增长，常温赛道竞争加剧

25Q1-3低温白延续了24FY40+%的高增长，成为公司整体收入增长的重要支撑，同时低温白也超过常温白成为公司第三 大核心业务，叠加第一大核心业务低温酸保持正增长，低温液奶整体实现同比+12.2%。  25Q1-3低温液奶均价同比-3.3%相对24FY跌幅扩大，主因供应给咖啡及茶饮连锁店的大规格产品收入占比提升； 25Q1-3常温液奶均价同比-7.1%相对24FY跌幅缩窄，主因为提升市场渗透率采取产品组合向高性价比倾斜的主动定价策略；

君乐宝收入结构均衡

对比同行业龙头公司收入结构， 君乐宝与伊利结构相仿，主营业 务收入占比均衡。 对比同行业龙头公司毛利率情 况，君乐宝液态奶毛利率与行业 平均相当，奶粉毛利率高于行业 平均，我们认为与公司的奶粉定 价策略有关。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）