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君乐宝系列深度报告1：IPO文件梳理，低温王者归来，产品品牌渠道三轮驱动典范。乳制品低温发展已久（可参考我们23年报告乳业变迁梳理），但由于国情原因制约——地理、冷链发展、需求爆 发、技术发展等，国内并行发展了很多年常低温。其中常温的黄金10年高速发展导致其一度占据中国大部分液态 奶市场，近些年逐步降速。而低温则结构化发展——白奶增长β持续不错，酸奶从高增到调整再到稳健。

近两年当常温发展继续降速并遭遇四重压力之时——供给端/渠道端/刚需消费降级/可选需求影响，且消费者逐 步进入健康化时代之际，叠加乳业龙头们需要新增长之时，低温可能即将开启一个新的全面的黄金十年——无论 是低温鲜还是低温酸——发展方式不同，低温鲜更多是β向上，低温酸更多是结构向上。

过去国内低温发展分化较大，受制于冷链物流及产品保质期，低温鲜/酸更多是低温企业区域内发展，做的好的 龙头能够泛全国化布局，而常温龙头伊利蒙牛的布局则主要集中低温酸的全国化，且是普通价格带的全国化，而 低温鲜则是18年之后才逐步布局。

低温鲜有三种商业模式（可参考我们新乳业路演内容），我认为其中第三种是低温白商业模式最佳解决方案。 ① 第一种伊利蒙牛全国化核心城市且高端化为茅保质期技术为基础的模式，胜在速度快，劣势是根基不牢下沉较 难，且大企业体制机制问题； ② 第二种是低温白奶龙头光明模式，推进式全国化，正面战场作战。胜在全国影响力逐步打造，劣势是利润率很 难提升——仅有优势市场能挣钱。 ③ 第三种是区域深耕——广积粮高筑墙 、 、缓称王，参考阳光乳业利润率可做到20%多，新乳业是若干个阳光乳业。

不过这些都是基于低温本身特点下的方案而已，而集大成者必然是基于消费品的最佳商业模式——全国化下的品 牌/渠道/产品三轮驱动，奠定最强份额和竞争力，君乐宝正在走向这条路。类似同为低温下的燕京，有望通过大 单品真正实现全国化下的渠道和品牌的统一；也类似当年洋河能够走出白酒突围一般。这便是君乐宝真正的价值。