2026年宁波精达首次覆盖报告：并购翅片模具领军者，协同发力液冷新赛道

换热器装备领军者，整体订单增速良好

1.1. 换热器装备领军者，微通道换热器技术可用于数据中心

换热器装备领军者，微通道换热器技术可用于数据中心。公司始建于 1990 年，于 2014 年在上交所上市。主营业务为换热器装备和精密压力机的 研发、生产和销售。公司的换热器装备国内市占率自 2008 年以来居行业前 列。公司作为换热器装备行业的领军企业，主导制订了“换热器专用胀管机” 等五项国家行业标准。其中，微通道换热器装备已服务于通用、马勒、法雷 奥、电装、比亚迪、长城、广汽等国际知名品牌汽车零部件行业和汽车制造 厂。公司的微通道换热器技术还可广泛用于数据中心、冷冻冷藏、工业化工、 海工装备、氢能绿电等行业。精密压力机主要应用于汽车、家电、五金、电 机电子等各行业冲压生产。

公司于 2025H1 并购无锡微研，向定制化成形技术及装备综合服务商 转型。2025H1，公司通过发行股份并支付现金的方式收购了无锡微研 100% 股权，并完成了资产交割，无锡微研成为公司控股子公司。无锡微研是一家 专注于精密模具、精密冲压件以及电火花加工机床的制造，具有自主研发创 新能力和全球化服务能力的系统供应商。主营业务为大型精密级进模具、精 密冲压汽车零部件和微细孔电火花特种加工机床的研发、生产和销售。据宁 波精达 JDM 公众号，本次交易属于国有控股上市公司收购民营公司的市场 化产业并购，交易完成后，宁波精达产业结构更加优化，全球布局更加完善， 并支撑宁波精达实现向定制化成形技术及装备综合服务商转型的战略规划。

背靠宁波通商控股集团，未来产业链并购、专业化整合将继续。截至 2026 年 1 月，宁波成形控股有限公司、郑良才、蔡磊明为宁波精达前三大 股东，分别持股 32.09%、4.92%、4.76%。宁波通商控股集团有限公司持有 宁波成形控股有限公司 100%股权。据宁波精达 JDM，未来，宁波通商控股 集团将继续聚焦上市公司产业链并购和专业化整合，不断提升上市公司竞 争力和影响力。郑良才为宁波广达投资有限公司和宁波精微投资有限公司 控股股东，自然人股东郑功、徐俭芬为股东郑良才亲属。浙江银万私募基金 管理有限公司－银万全盈 11 号私募证券投资基金为郑良才、郑功一致行动 人。无锡微研和兴投资合伙企业的执行事务合伙人为蔡磊明，其持有微研和 兴 43%的出资份额，构成一致行动人关系。

1.2. 业绩暂时承压，整体订单增速良好

验收周期延长等因素导致公司业绩暂时承压，2025Q1-3 整体订单同比 增长 23%。2024/2025Q1-3 公司实现营收 8.18/5.49 亿元，同比+15.38%/- 5.63%；归母净利润 1.65/0.76 亿元，同比+3.37%/-36.07%；扣非归母净利润 1.58/0.72 亿元，同比+7.15%/-36.42%。2020-2024 年公司营收/归母净利润的 CAGR 为 17.75%/25.03%。2025Q1-3 收入同比下滑主要因为部分国内客户 在海外建厂导致验收周期延长。同时，2025H1 压力机订单有所下滑，对三 季度经营数据有所影响。2025H2，电池、储能、电机定子转子等下游行业 回暖，扩产带来订单增加，高速精密压力机 Q3 订单已环比转增，同比转正。 从订单看，截至 2025Q3，公司受下游暖通领域、冷冻冷藏、数据中心等市 场应用积极影响下，公司换热装备订单同比增长 61.9%，公司整体产品订单 同比增长 23%。

年度毛利率水平自2020年以来维持在37%以上，2025H1微通道设备、 模具产品、备品备件的毛利率均在 50%上下。2024/2025Q1-3 公司毛利率 41.97%/38.21%，净利率 20.53%/14.40%。自 2020 年以来，公司年度毛利率 整体维持在 37%以上，年度净利率水平整体维持 16%以上。分产品看， 2025H1，公司微通道设备/模具产品/备品备件/换热器产品/精密压力机的毛 利率为 52.14%/50.05%/49.67%/33.60%/29.29%。

2025H1 换热器产品、精密压力机、模具产品营收占比前三。2025H1， 公司收购无锡微研 100%股权，2025 年 5 月 1 日完成了资产交割，无锡微研 成为公司全资子公司，纳入合并报表范围。2025H1，换热器产品/精密压力 机/模具产品/微通道设备/备品备件/汽车零部件的营收占比分别为 30.23%/27.74%/16.19%/12.11%/4.40%/3.81%。

2025Q1-3 期 间 费 用 率 上 升 2.53pct ，管理 / 研 发 费 用 率 同 比 +2.88/+0.83pct。2024/2025Q1-3 公司期间费用率 16.32%/20.49%，同比 +0.55/+2.53pct；管理费用率 5.13%/7.44%，同比-0.27/+2.89pct。2024/2025Q1- 3 公 司 研 发 费 用 率 4.34%/5.69% ， 同 比 -0.45/+0.83pct ； 研 发 费 用 3549.70/3127.47 万元，同比+4.68%/+10.44%。

空调企业持续投建新工厂，换热器订单高景气

2.1. 下游全球空调市场有较大增长空间，多家空调企业仍在持续投建新工厂

空调行业为换热器装备的重要下游行业，全球空调市场还有较大增长 空间。空调行业为换热器装备的重要下游行业，我国是全球空调冰箱最大的 制造基地，产销量居世界首位。据第一财经、RACC2025 年 4 月数据，中国 拥有全球 80%的家用空调产能，随着气候变暖，全球空调市场还有较大增 长空间。 2024 年 ， 我 国 房 间 空 气 调 节 器 产 量 / 家 用 空 调 出 口 量 同 比 +6.02%/+28.28%。国家统计局数据显示，2024 年我国房间空气调节器产量 为 2.66 亿台，同比+6.02%，2020-2024 年产量的 CAGR 为 6.04%。据产业 在线、第一财经、RACC，2024 年中国家用空调出口量 8500.4 万台，同比 +28.28%，2020-2024 年出口量 CAGR 为 9.45%。

2014-2024 年我国空调产能持续扩张，累计增长超 7500 万台。在产能 层面，据中国家电网、奥维云网（AVC）数据，2014-2024 年，我国空调产 能从 18689 万台攀升至 26220 万台。十年间产能累计增长超 7500 万台，展 现出强劲的供给能力和持续扩张的发展势头。

头部空调企业年产能均达千万级别。据中国家电网，从企业层面看，截 至 2025 年 9 月，主流空调企业均已完成规模化布局，头部企业年产能均达 千万级别。美的/格力/TCL/奥克斯/海尔/海信/长虹/美博的空调年产能为 10000/6000/3000/2200/2000/1800/1200/800 万台。 我国多家空调企业仍在持续投建新工厂。据中国家电网 2025 年 9 月公 布的数据，尽管我国空调产能已处于高位，但多家企业仍在持续投建新工厂。 例如，美的在顺德竞地建设全球 KD 中心，计划总投资不低于 50 亿元，整 体规划年产 2000 万台空调。据电器微刊、RACC，奥克斯空调生产基地位 于河南省郑州市上街区，总投资达 50 亿元、占地面积达 1378 亩，规划年 产能 600 万台智能空调，全部达产后预计年产值近 100 亿元。项目预计将 于 2026 年 9 月底竣工、年末投产。中山长虹拟以约 2.96 亿元投建单班年产 400 万套空调项目，以解决海外空调业务销售的产能需求。项目预计自 2027 年 1 月启动，2027 年 9 月初正式投产。

公司换热器装备产品简介。换热器装备产品主要包括翅片高速精密压 力机、胀管机、弯管机、小 U 一体机，翅片存取机、自动穿翅片机、和其 他换热器装备。换热器装备主要应用于家电行业中的空调换热器和冷冻、冷 链换热器的生产。

换热器装备行业领军者，已与意大利电装、日本大金等众多世界企业 品牌合作。公司作为换热器装备行业的领军企业，主导制订了“换热器专用 胀管机”、“换热器发夹型弯管机”等五项国家行业标准，具有供应高端换 热器成套装备和承担交钥匙工程能力。在空调换热器装备方面研发了 GC 系 列空调翅片生产线，微收缩、多工位胀管机，发夹型智能弯管机，无屑切割 小套环、烘干一体机、冷凝器折弯设备，各种管端设备等整套换热器生产设 备，与众多世界企业品牌建立战略合作伙伴关系，包括意大利电装、日本大 金、松下、日立、德国马勒、法莱奥、格力、美的、奥克斯、小米等。截至 2025 年 8 月，已有 60 余个国家和地区使用精达生产的成形装备。 公司2025年半年报指出，公司换热器智能化装备研发已取得系列进展： 第一，拥有专利技术、全球首创的翅片存取机进一步升级，三工位机型完成 研发，改进款存取机批量投产。这一成果大大提高了公司超高速翅片冲生产 线在国内外市场的竞争力，在空调等白色家电头部企业取得了良好的销售 业绩。第二，翅片高冲改进升级新的专利调模机构机型完成初代研发。第三，长U弯管机和卧式胀管机智能化升级并量产，提升市场竞争力。截至2025H1， 公司拥有上百项发明、实用专利，先后获得国家级专精特新“小巨人”、国 家重点高新技术企业等称号。 2025 年换热器业务订单增度亮眼。据 2025 年三季报，公司受下游暖通 领域、冷冻冷藏、数据中心等市场应用积极影响，换热器装备订单同比增长 61.9%。

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