2025年昌红科技研究报告：精密模具国产先锋，医疗+半导体耗材拓宽成长边界

1. 精密模具国产领航者，跨界进入医疗及半导体耗材领域

1.1 精密塑料“一站式”供应商，业务边界持续拓宽

二十余载深耕聚焦模具与注塑业务，横向拓展至医疗及半导体领域，成长边界持续开拓。 昌红科技成立于 2001 年，业务涵盖医疗器械及高分子塑料耗材、办公自动化（OA）设 备、半导体耗材三大领域，致力于为客户提供从产品设计、精密模具智能化制造、自动 化集成、多样化注塑成型的“一站式”服务。公司发展经历如下三个阶段：

积累沉淀期（2001-2009）：聚焦精密模具业务，提升技术实力并积累行业资源，2009 年公司占柯尼卡美能达华南地区采购量的 18%。

横向拓展期（2010-2022）：2010 年公司成立深圳柏明胜，正式进军生命科技耗材领 域；2015 年与罗氏诊断合作，打开与国际龙头合作的新局面；2017 年与 Nidacon 合资设立力妲康，开拓辅助生殖市场；2021 年与罗氏诊断成为战略合作伙伴；2022 年成立鼎龙蔚柏，进军半导体晶圆载具领域，自此公司完成了医疗、半导体两大业 务的横向布局。

业务边界持续拓宽（2023 年-未来）：2023 年公司切入糖尿病领域，实现 CGM 零部 件及产品装配的全流程生产工艺，2024 年进一步布局胰岛素及慢性病领域，业务边 界持续开拓。

股权结构清晰稳定，子公司分工明确、高效协同。董事长李焕昌与其妻子王国红为公司 实际控制人、一致行动人，截至 2024Q3，二人分别持有公司 38.06%、0.05%的股份， 二人合计持有公司 38.11%的股份。公司旗下共有 20 余家子公司，涵盖医疗耗材、器械、 模具及 OA 设备的生产，昌红科技与旗下子公司分工明确、运作高效，引领公司长期稳 健发展。

1.2 多因素导致业绩短期承压，产能释放+订单交付有望推动经营改善

多因素导致业绩短期波动，产能释放及大订单逐渐交付有望推动业绩改善。2017-2020 年公司业绩稳健增长，收入由 5.99 亿元增至 11.18 亿元（CAGR 为 23.1%），归母净利 润由 0.35 亿元增至 1.69 亿元（CAGR 为 69.5%）。2021-2022 年收入端维持稳健增长， 利润端受突发公共卫生事件及研发投入的影响存在一定波动。2023 年公司实现收入 9.31 亿元（同比-24.2%），实现归母净利润 0.32 亿元（同比-75.3%），主要受医疗器械市场 需求减少、OA 业务搬迁、浙江柏明胜和鼎龙蔚柏投入产出失衡等因素影响。随着医疗领 域的项目产能逐步释放，及半导体领域逐步实现对国内晶圆大厂的批量订单交付， 2024Q1-Q3 公司实现收入 7.82 亿元（同比+5.8%），实现归母净利润 0.81 亿元（同比 +61.1%），看好公司未来业绩的稳健增长。

2021 年以来毛利率维持相对稳定，收入规模提升及精细化管理有望驱动期间费用率改 善。2020 年受突发公共卫生事件影响，高毛利应急采购产品收入占比提升驱动整体毛利 率提升至 35.7%，此后毛利率维持相对稳定。在毛利率提升的带动下，净利率亦由 2018 年的 8.0%提升至 2020 年的 16.5%，此后在 2021-2022 年回落至 10%左右。2020-2022 年公司期间费用率维持在 16%左右，2023 年受折旧摊销和股权激励费用等因素影响， 管理费用率和研发费用率有所增长，期间费用率增至 21.5%，导致净利率下滑至 1.9%。 随着公司持续升级信息化建设，提升精细化管理水平，销售费用率由 2020 年的 5.0%下 降至 2023 年的 2.3%。

海内外双擎驱动增长，海外业务收入占比自 2017 年以来维持 65%以上。海外业务是 公司主要的收入来源，2017 年以来海外收入占比维持在 65%以上，国内收入自 2018 年 以来快速增长，国内收入占比由 2018 年的 17.3%提升至 2023 年的 29.5%。海外业务 毛利率较国内更低，主要系：1）高毛利的医疗器械产品在海外收入中占比较低；2）海 外注塑产品、模具产品毛利率更低，是由于海外注塑业务客户产品的附加值更低，同时 海外工厂产能利用率更低、原料成本更高。

不断完善全球化供应链建设，为海外各区域提供稳定产能保障。公司总部设在中国深圳， 在越南、菲律宾、塞舌尔、香港、瑞士设有 5 家境外子公司，在国内设有 17 家子公司， 产品生产主要集中在深圳、河源、浙江、上海、越南和菲律宾的生产基地。公司持续加 码生产基地的升级改造，加速国际化产业布局进程：

总部华南基地：2023 年 9 月，公司向特定对象发行股票，用于高端医疗器械及耗材 华南基地建设项目及总部基地改造升级项目，总部华南基地生产总面积约 4.5 万平方米。本次项目建设主要用于公司提高华南地区的场地面积，并进一步推动总部研 发职能中心的作用；

越南昌红二厂：2023 年 12 月，通过子公司德盛投资向越南昌红增资 2000 万美元， 用于扩建越南昌红生产基地，越南昌红二厂将充分保障海外产能，实现产能布局全 球化；

欧美生产基地：公司计划未来 3-5 年内在欧美地区配套建设生产基地，为全球各区 域市场提供稳定的产能保障。

与多家行业头部企业开展战略合作，产品服务遍及全球。公司客户已横跨 OA、医疗、半 导体等行业，并与罗氏、迈瑞、赛默飞世尔、西门子、Vitrolife、柯尼卡美能达、理光、 斑马等国内外知名品牌客户形成了战略合作关系。公司大力发展医疗耗材业务，2015 年 开始与罗氏诊断进行项目合作，2021 年双方成为战略合作伙伴，客户粘性持续加强。

2. 精密模具地位领先，布局半导体耗材突破进口垄断

模具是“工业之母”，广泛应用于各行各业。模具通常是指在工业生产中通过注塑、吹塑、 挤出、压铸或锻压成型、冶炼、冲压等工艺得到所需产品的各种工具，在军工制造、电 子制造、汽车制造、建材加工、医疗用品制造、航空航天、轻工、能源等行业中有超过 60%-80%的零部件都需要依靠模具加工成型，因此模具也被称为“工业之母”。模具种 类多样，公司主要的模具产品为加工非金属材料的塑料模具，主要采用注塑成型工艺。 按成型方法分类：模具可分为冲压模具、注塑模具、铸造模具、锻造模具和锻压模 具等； 按成型材料分类：模具可分为加工金属材料的模具和加工非金属材料的模具（如橡 胶模具、粉末冶金模具和塑料模具等）； 按加工精度分类：模具还可分为高精度模具和普通模具，一般认为，模具误差在± 2μm 内的即可称为精密模具。

中国是全球模具产值最大的国家，预计 2026 年模具市场规模达 4445 亿元。20 世纪八 九十年代之前，国内没有建立起专门的模具工业门类，模具产能分散在下游工厂的工具 厂，专业化水平非常低。九十年代以后，专业的模具厂开始出现，后逐渐涌现出一批较 强竞争力的模具企业。随着数控机床技术的大量引进，CAD、CAE 和 CAM 在模具制造中 得到推广应用，极大提高了我国模具的生产效率，截至 2023H1 我国已经成为全球模具 产值最大的国家。受下游电子设备、家电或汽车等行业改款和更新驱动，模具市场需求 庞大。根据智研咨询显示，中国模具市场规模由 2016 年的 2731 亿元增至 2021 年的 3688 亿元（CAGR 为 6.19%）。

精密注塑件制造有注塑、吸塑、吹塑三种不同的工艺，注塑工艺具备结构复杂、强度较 高、精度较高等优势。公司精密注塑件业务主要集中在办公自动化（OA）领域和医疗耗 材领域。精密塑料件的制造在将塑胶材料加热为半固态后，可通过注塑、吸塑、吹塑等 不同成型工艺加工成特定尺寸的产品。其中，使用注塑工艺的产品具有结构复杂、强度 较高、精度较高等优势。

下游需求持续增长，千亿注塑制品行业不断扩容。近年来，由于汽车、建筑、家用电器、 食品、医药等产业对注塑制品的需求日益增长，注塑制品在塑料制品中的比重逐年上升， 注塑成型技术水平也得到了逐步发展和提高，根据公司公告数据，2017 年中国注塑制品 行业和塑料制品行业市场规模为 5191 亿元和 22808 亿元，至 2021 年分别达 5929 亿元 和 21301 亿元，注塑品在塑料制品中的占比由 2017 年的 22.76%提升至 2021 年的 27.83%。

OA 覆盖信息复制、信息处理等多领域，OA 设备中塑料结构件与外观件比重达 55%。 办公自动化（OA）是将现代化办公和计算机网络功能结合起来的一种新型的办公方式， 办公自动化设备主要包括打印机、复印机、扫描仪、传真机、计算机等，一般由塑料件、 五金件和芯片等组成，其中塑料制品主要包括外观件和结构件，其成形方法一般为注塑 成形。目前，OA 设备中塑料结构件与外观件的比重已经占到了 55%，并且呈现出逐渐 增大趋势，有力推动了精密塑料模具行业的发展。

中国 OA 设备及耗材市场增长稳健，2021 年市场规模达 848 亿元。中国已经是 OA 设 备及耗材的主要生产国，60%以上的复印设备、40%以上的影像打印设备在中国制造， 近年来，中国移动设备销售量不断增长，包括手机、移动互联网设备、上网本、便携式 消费电子设备等，并且世界 OA 设备主要厂商在中国大量采购部件均使得 OA 设备模具发展迅速，根据头豹研究院数据，中国 OA 设备市场规模由 2014 年的 631 亿元增至 2021 年的 848 亿元（CAGR 为 4.32%）。

公司精密模具研发设计已达行业领先水平，产品矩阵较为丰富。公司精密模具业务为客 户提供从产品设计、模具制造、成型生产到组装的一站式服务，主要产品涵盖医疗类 64 穴存储试管、中托（96 孔）模具、反应杯模具、采血管模具等。OA 业务可提供打印机、 复印机等设备的核心精密结构件、引擎部件以及整机组装的专业机械设计和智能制造集 成解决方案，主要产品涵盖打印机主体支架、打印机底座等。

OA 业务是公司的基石业务，2021 年以来收入占比在 55%以上。OA 产品是公司的基 石业务，2017-2019 年收入占比在 70%左右，此后随着医疗器械与耗材业务收入的快速 增长，OA 业务收入占比逐渐下降，2024H1 降低至 60.8%。OA 业务毛利率较为稳定， 2017 年以来维持在 20.0%-23.5%之间。

与鼎龙股份联手布局半导体领域，FOUP 已获国内晶圆大厂的采购订单。国内 FOUP、 FOSB、CMP 等设备耗材由英特格、信越等美日厂商垄断供应，国产替代空间广阔。2022 年公司成立鼎龙柏蔚，正式切入半导体晶圆载具领域，自主研发并掌握了 FOUP、FOSB、 CMP 设备耗材等半导体产业链上游关键的材料及部件的核心制备技术。截至 2024H1， 公司在研产品 7 个，其中多个产品已进入国内主流晶圆厂的“小批量及验证”阶段，在 现有产线全面投产后，年产能将达到 9 万个 12 寸晶圆载具。2024 年鼎龙柏蔚 FOUP 已 获得某国内主流晶圆厂商的数百万元采购订单，FOSB 等其他几款产品也研制成功，处于 客户验证阶段。随着产品的落地量产及订单的逐步交付，半导体业务有望带来新的业绩 增量。

3. 下游市场空间广阔，医疗器械卖铲人未来可期

医疗器械市场持续扩容，2022 年中国医疗器械市场达 9830 亿元。随着人口老龄化及 慢性病患者数的持续增加，全球医疗器械市场持续扩容，2016-2022 年全球医疗器械市 场规模由 3873 亿美元增至 5528 亿美元（CAGR 为 6.11%）。中国医疗器械市场高速增 长，2016-2022 年市场规模由 3700 亿元增至 9830 亿元（CAGR 为 17.69%）。从药械比 角度看，2023 年中国药械比水平仅为 2.9，与全球 1.4 的平均水平仍有一定差距，中国 医疗器械市场仍有较大发展潜力。

百亿国内一次性塑料生物实验耗材市场高速增长，2014-2021 年 CAGR 达 15.18%。 在生命科学研究重视度逐渐提升的背景下，根据观研天下数据显示，全球一次性塑料生 物实验耗材的需求日渐增长，市场规模由 2014 年的 89.4 亿美元增至 2021 年的 126.6 亿美元（CAGR 为 5.10%）。中国生命科学领域研究相对欧美国家起步较晚，国内一次性 塑料生物实验耗材在全球市场中占比较小，但由于庞大的人口基数与快速增长的生物医 药需求，中国生物实验耗材市场高速增长，2014-2021 年市场规模由 42.8 亿元增至 115.1 亿元（CAGR 为 15.18%）。中国一次性塑料生物实验耗材市场基本被进口产品垄断，截 至 2020 年底，进口品牌占据市场 90%以上份额，国产替代空间广阔。

公司医疗器械及耗材产品涵盖 IVD 上游领域，为 IVD 研发企业提供相关材料。我国体 外诊断行业起步于 20 世纪 80 年代，经过近 40 年的发展，逐步建立了完整的产业链， 并实现了技术突破。随着我国人口老龄化进程加速、经济水平提升、人民健康意识增强，对医疗卫生服务的需求大幅提升，为体外诊断行业带来了良好发展机遇。体外诊断产业 链上游主要为材料及配件供应商，提供设备的关键零部件及试剂的核心原材料等，产业 链中游主要为设备及耗材制造商，产业链下游为经销商医疗服务终端。公司体外诊断相 关产品处于产业链上游，包括 PCR8 联管、化学发光反应杯等。

全球体外诊断市场规模已达千亿美元，国内体外诊断市场高速增长，2016-2023 年 CAGR 达 15.58%。Kalorama Information 数据显示，受检测需求激增的影响，2021 年 起全球体外诊断市场规模显著增长，2022 年已达 1274 亿美元，2018-2023 年 CAGR 为 17.21%。受益于中国人口老龄化、卫生支出费用上升、创新标志物发现、诊断技术更迭、 突发性公共卫生事件拉动检测需求等因素驱动，中国体外诊断行业亦保持高速增长。 2016-2022 年，中国 IVD市场规模从 430 亿元增至 1197 亿元，期间复合增速高达 18.61%， 千亿市场高速增长。2023 年受医疗行业整顿等因素影响，市场规模下滑至 1185 亿元（同 比下滑 1.00%）。随着行业整顿进入常态化，以及医疗设备更新逐步落地，国内 IVD 行 业有望恢复高增态势。

国内出生人口持续下滑，晚婚晚育等因素使得越来越多的家庭面临生育困扰，辅助生殖 需求逐渐增大。我国出生人口自 2016 年开始出现持续下滑，2023 年出生人口为 902 万， 较 2016 年减少 49%。面对日益严峻的人口形势，我国在 2011-2015 年完成了从放开 “双独二孩”到完全放开二孩的政策转变，又在 2021 年放开了生育三胎的限制。人口下 滑的重要因素之一是生育力下降，晚婚晚育等因素使得越来越多的家庭面临生育困扰， 辅助生殖的需求逐渐增大。根据观研天下数据显示，2023 年中国辅助生殖市场规模达 283 亿元，预计 2026 年将达到 484 亿元，2023-2026 年 CAGR 为 19.59%。

基因测序市场高速增长，预计 2030 年市场规模达 303.94 亿元。基因测序的产业链上 游是测序仪器、耗材以及试剂供应商，其中试剂和耗材构成了上游供应商的核心利润来 源。由于设备、试剂和耗材成本占比较高，因此产业链上游厂商的整体议价能力较强， 大部分国内行业中游企业的发展一定程度上受制于国外上游企业。在应用场景不断拓宽、 测序能力持续增强等因素的驱动下，公司公告数据显示，中国基因测序市场规模由 2015 年的 17.41 亿元增至 2021 年的 65.14 亿元（CAGR 为 24.60%）。

公司医疗器械耗材业务涵盖生命科学实验室、体外诊断、基因测序、辅助生殖四大领域， 已发展成为具有“一站式”服务能力的医疗器械及耗材供应商： 在耗材方面，主要为客户提供基因测序全产业链耗材、生命科学实验室耗材、辅助 生殖耗材及试剂、体外诊断耗材及试剂、标本采集＆处理系统服务、血液透析耗材；  在医疗器械方面，为糖尿病领域客户通过检测、治疗器械等小型医疗器械生产及组 装服务，也为试管婴儿、微流控、微创手术机器人等领域的客户提供有关的产品及 服务。

医疗器械业务收入占比持续提升，2024H1已达29.9%。医疗器械业务收入占比由2017 年的 14.2%提升至 2024H1 的 29.9%，2020 年受突发性公共卫生事件影响，高毛利应 急采购产品放量带动医疗器械业务毛利率提升至 50.4%，此后随着相关影响消退，毛利 率下降至 2022 年的 35.8%。2023 年以来，受医疗自动线设备毛利率较高、部分产品销 售价提升推动，医疗器械业务毛利率提升至 2024H1 的 43.5%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）