2024年宁波精达研究报告：专用成形机床龙头，完善产品布局，走向全球市场

一、专用压力机龙头，国资入股开启新征程

宁波精达是国内专用成形机床龙头公司，始建于 1990 年，2014 年于上交所主 板上市。 我们复盘公司三十余年的发展史，将其分为以下几个阶段： 1、初创期（1990 年-2006 年）：换热器加工装备是公司起家的业务，在这期 间，公司不断完善换热器加工设备系列，夯实各项核心技术。 2、发展期（2007 年-2014 年）：公司推出 GC 系列空调翅片冲压机（浙江省 首台套）等装备，在上市前连续四年市占率第一，奠定了在换热器装备领域的 龙头地位。 3、创新期（2014 年-2021 年）：公司牢抓新能源行业爆发式的成长机遇，研 发并推出了可应用于新能源汽车电机铁芯、电池精密结构件、及汽车微通道换 热器制造的压力机设备。其中，公司 MCP 系列新能源驱动电机压力机为国内首 （台）套，4680 系列压力机已通过客户验收，有望实现量产。

公司主要产品可分为压力机和换热器加工装备两大系列，广泛应用于新能源、 家电、半导体电子等领域。 压力机系列：公司压力机包括定转子高速精密压力机、肘节式高速精密压力机、 中大型机械压力机、伺服压力机、粉末冶金压力机等，主要用于新能源车电机 铁芯、动力电池精密结构件（包括电池盖板和电池壳体）、电子信息、家电五 金、罐装包装等领域。 换热器加工装备系列：按照下游应用领域的不同，公司换热器加工装备可分为 空调换热器加工装备和汽车微通道换热器加工装备，这些也是以压力成型为核 心，在原理上和压力机有相通性。家电空调换热器加工装备主要包括翅片冲压 机、胀管机和弯管机，用于空调换热器的生产制造；汽车微通道换热器加工装 备包括微通道翅片机、芯装一体机、芯体组装机和制管机，用于汽车微通道换 热器的制造。

1、业绩稳步增长，毛利率、净利率稳步提升

公司整体经营情况较为稳健。2009-2022 年，公司营收/归母净利润 CAGR 分 别为 14.9%/11.3%。2023 前三季度，公司实现营收 5.1 亿元，同比+8.3%；实 现归母净利润 1.2 亿元，同比+14.7%。

从历年业绩表现来看，公司只在 2013、2015、2016 年三个年份出现过负 增长，我们判断主要原因为受到宏观经济周期影响，新增固定资产投资减 缓，下游客户对换热器装备的需求回落。2015 年以后，公司积极开发了微 通道换热器加工设备、电池壳体压力机等新产品，盈利能力恢复了增长的 态势。

从单季度业绩表现来看，2023 年 Q1/Q2/Q3，公司营收同比+4%/+27%/- 6%；归母净利润同比+33%/+46%/-32%。第三季度公司业绩下滑，主要原 因为（1）船运供不应求，海外出货放缓；（2）国内客户验收节奏放缓。

近年来，公司毛利率、净利率稳步回升。公司产品具备高精度、定制化属性， 盈利水平高于一般的通用设备。2002-2016 年，公司毛利率、净利率呈下滑的 态势，主因为原材料价格波动、人力成本提升及新增固定资产折旧。2016 年后， 公司积极拓展高毛利率的微通道设备，摒弃了精密压力机中的低毛利产品，毛 利率和净利率逐步回升。2023 年 Q1-Q3，公司整体毛利率、净利率分别为 44%、23%。2023 年 H1，公司压力机/换热器装备/微通道设备三块业务占比为 46%/38%/14%，毛利率分别为 40%/43%/56%。

2、国有化转型成功，股权激励机制健全

2022 年 9 月，宁波通商集团战略入股宁波精达，公司实控人变为宁波国资委。 股权变更前，宁波成形控股有限公司为宁波精达控股股东，郑良才（公司创始 人及董事长）、郑功（郑良才之子）持有成形控股 100%股权。2022 年 9 月， 郑良才、郑功与宁波通商集团有限公司签订股权转让协议，将所持成形控股100%股权转让给通商集团。公司控股股东仍为成形控股，持有公司 29.45%的 股份。公司实际控制人由郑良才、郑功父子变为宁波通商集团。 股权变更后，张旦为公司董事长，郑良才家族合计持股 13.04%。截至 2023 年 三季报，郑良才持有公司 5.65%的股份，通过广达投资、精微投资两大员工持 股平台持有公司 4.08%的股份。郑功、徐俭芬（郑良才妻子）分别持有公司 2.91%、0.39%的股份。

通商集团产业资源丰富，有望为公司注入新血液。通商集团是由宁波国资委控 股的、宁波最大的国有资本投资运营公司。截至 2023 年 6 月底，集团总资产 3066 亿元、净资产 1241 亿元，管理基金规模超过 800 亿元。集团旗下共有全 资子公司 11 家，参股公司 19 家，覆盖制造业、林业、传媒、公用事业等多个 领域。集团持股 90%的宁波工业投资集团有限公司是机械上市公司奇精机械 （603677.SH）的控股股东，持有奇精机械 29.99%的股权。 2022 年 3 月，公司发布股权激励计划，第一、二期业绩考核目标已完成。 2023 年，公司业绩目标为净利润不低于 1.03 亿元或营收不低于 6.94 亿元；截 至 2023 年三季度，公司已完成股权激励中 2023 年的净利润目标。2024 年， 业绩目标为净利润不低于 1.12 亿元或营收不低于 7.74 亿元。

站在当前时点，我们认为，公司已迈入一个新阶段：一方面，设备出海有望对 公司业绩形成支撑，另一方面，46 大圆柱结构件加工装备、旋压机系列等新设 备逐步放量，有望进一步打开公司成长空间。

二、海外需求持续向好，提供有效业绩支撑

按照材料成形的方式，机床可分为金属切削机床和金属成形机床两类。其中， 金属成形机床是指能够实现分离、剪切、弯曲、拉伸等冲压工艺的装备。公司 所在的行业为金属成形机床行业。 按照功能，金属成形机床可进一步分为机械压力机、液压机、剪切机、弯曲矫 正机、线材成形自动机及其他。公司产品也可根据功能的不同进行分类： 公司压力机产品主要包括高速精密压力机，属于“机械压力机”。 公司换热器加工装备包括翅片冲床、胀管机、弯管机等：翅片冲床用于冲 压空调换热器中的翅片，属于“机械压力机”；胀管机主要用于换热管的 胀管杯口成型，以实现管与翅片紧密结合，属于“其他”；弯管机用于将 管道弯曲成形，是“弯曲矫正机”的一种。

1、国内行业需求承压，宁波精达阿尔法属性凸显

自 2014 年公司上市以来，我国固定资产投资增速放缓，金属成形机床行业整 体承压。2014-2023 年我国金属成形机床产量 CAGR 为-8.82%。2023 年，制 造业缓慢复苏，制造业 PMI 从 2022 年 12 月的 47 回升至 2023 年 12 月的 49，同时，我国成形机床产量同比降幅从 2022 年的-13%扩大至 2023 年的-17%。 分月份来看，2023 年 1-6 月，我国成形机床产量同比降幅扩大，7-12 月，同比 降幅逐步收窄，2023 年 12 月单月，成形机床产量恢复至去年同期水平。

行业需求尚待修复，公司却走出了自己独立的一套逻辑：

（1） 压力机

公司牢抓新能源爆发式的成长机遇，率先切入赛道，与产业链头部企业建立了 良好的合作关系，及较高的品牌信任度和依赖性，在新能源车领域市场份额行 业领先。虽然乘上了新能源的东风，公司却并不依赖这单一下游带来的产品需 求，这使得公司在新能源行业去产能的过程中也能够维持稳定的增长。 2021 年，“双碳”背景下，我国新能源产业链迅速崛起，新能源汽车销量及动 力电池装机量分别同比增长 146%/143%。与此同时，马达电机及电池结构件厂 商大势扩产，带动公司压力机收入较高速增长。2021、2022 年，公司压力机收 入同比+88%、+38%。

2023 年，我国新能源汽车销量及动力电池装机量增速收窄至 30%、32%，然而， 部分头部企业扩产节奏并未放缓，对公司压力机需求仍较为强劲。公司压力机 产品在国内主要的客户为科达利、震裕科技、长盈精密等头部企业。为满足客 户需求，抢占更多市场份额，电池结构件两大龙头科达利、震裕科技纷纷逆势 扩产：2023 年，震裕科技陆续公告江西上饶、江西宜春、江苏苏州、匈牙利和 河南洛阳五个扩产项目。2024 年 1 月 6 日，科达利公告拟以自筹资金投资建设 深圳新能源电池精密结构件项目。此外，长盈精密也拟募集资金不超过 22 亿元， 用于动力、储能电池零组件项目和智能可穿戴设备 AR/VR 零组件项目。

除新能源汽车外，公司压力机产品还广泛应用于电子信息、粉末冶金等其他行 业。公司压力机产品还可用于电机定转子、电子接插件、硬质合金、粉末冶金、 磁性材料、陶瓷等的生产制造。因此，公司压力机产品业绩并不受限于新能源 这一个下游的需求，这与市场对公司普遍的认知有较大差异。

据智研咨询，2022 年我国压力机整体市场规模约 434.8 亿元，公司主营的高速 精密压力机市场规模约 110 亿元。 行业朝着数控化、高效化方向发展，行业 ASP 不断提升。传统的压力机产品效 率、数控化程度较低，无法满足客户对产品质量的要求，正逐步被高端产品替 代。这一点从压力机产品的均价中就能反应出来。2015 年，我国压力机均价约 20.9 万/台，2022 年，压力机均价已经上升至 30.8 万/台。宁波精达的主要产品 为高速精密压力机，相较于普通的压力机更为安全、高效、高精度，冲压次数 大于 250 次/分钟，因此，公司产品单价远高于行业均价。据公司招股书，2011 年公司翅片高速精密压力机收入为 1.10 亿元，销量为 130 台，以此估算均价为84 万元/台。

压力机行业的马太效应日益凸显。在国产压力机领域，公司主要竞争对手为济 南二机床集团有限公司、江苏兴锻智能装备科技有限公司和扬州锻压机床有限 公司。 济南二机：行业内最大的集团公司，2023 年产值超过百亿。集团业务覆盖 金属成形、金属切削、铸切及环保设备、机电设备等。在金属成形领域， 济南二机已有近 70 年的历史，主要生产大、重型锻压设备。宁波精达的产 品与济南二机形成差异化竞争，宁波精达的产品多布局在中小吨位、高精 密的压力机。 江苏兴锻：主要产品为伺服压力机和锻造压力机，在行业有一定影响力， 但规模较小。在电池结构件专用装备方面与精达存在竞争关系。扬州锻压：未上市，因是德国 Schuler 集团的子公司，在业内享有一定的 声誉和影响力。 扬力集团：未上市，通用压力机销售规模较大，具有一定的成本和价格优 势。

（2） 换热器加工装备

在换热器加工装备领域，公司一直保持行业领先的地位，历年来增长稳健。同 时，部分新产品的推出满足了下游自动化的需求，有望为公司业绩带来可观增 量。 家电换热器加工装备是公司历年来营收稳定增长的重要驱动力。2017 年，我国 空调产量增速到达一个“小高峰”（24.5%）。此后，我国空调产量增长逐步 放缓。尽管如此， 2020/2021/2022 年，公司 空 调 换热器装备 仍 实 现 了19%/6%/19%的营收增速。公司换热器产品收入增长，主要反映的是公司产品 竞争力的提升。近年来，国家对能耗标准逐渐提高，下游空调企业对于产品个 性化、自动化的需求也在增加。为顺应这一行业发展趋势，公司换热器加工装 备不断更新、升级。近年来，公司推出了一批小 U 一体机、翅片存取机、穿片 机等智能化产品，解决了空调行业人口老龄化带来的脏、累、危险工作用工荒 的痛点。

2020 年我国换热器加工装备市场容量约 13.54 亿元。据奥美森智能装备股份有 限公司招股书，空调换热器装备市场需求主要来自两方面，一方面是空调换热 器需求量的增长，另一方面是换热器装备更新、升级的需要。按照①每台商用 空调 2.5 万元、②一台高速翅片生产线生产 250000 个工件/年、③15%的设备 更 新 替 换 率 、 ④ 每 条 生 产 线 对 应 设 备 金 额 500 万 元 等 假 设 测 算 ， 2018/2019/2020 年我国换热器装备市场容量分别为 11.10/12.99/13.54 亿元。

公 司 是 行 业 内 十 几 年 来 的 龙 头 ， 市 占 率 稳 中 有 升 。 据 公 司 招 股 书 ， 2009/2010/2011 年 ， 公 司 在 空 调 换 热 器 领 域 的 市 占 率 分 别 为 10.3%/9.2%/13.0%。奥美森智能装备股份有限公司和辽宁省机械研究院有限公 司是公司在空调换热器装备领域主要的竞争对手。2021 年，奥美森计划于创业 板上市，后又在 2022 年主动申请终止。参考该公司对于市场规模的上述测算， 结合宁波精达在空调换热器业务上的收入，我们测算得出，2018/2019/2020 年， 精达在空调换热器领域中的市占率分别为 17.7%/14.7%/16.8%。继上市以来， 公司市占率稳中有升。 除空调换热器装备，公司还拓展了微通道换热器加工装备。2023 年以来，该业 务增速较为亮眼。2023H1，公司微通道设备实现收入 4940 万元，同比增长 72% （2022 年同期基数较低），较 2021H1 增长了 30%。 我们判断公司微通道业务业绩增长主要原因有三： 其一，公司拥有一批具有丰富管理经验及专业知识的高级管理人才，成功完成 了千万级多孔复合管的研发，进入国际知名汽车微通道换热器生产商（如，塔 塔集团）。 其二，国内目前没有和公司一样同等体量的公司，原先的微通道设备多采购自 海外厂商（如，肖拉和 Comco）。新能源产业链的爆发使得微通道热转换效率 高的优势得到进一步体现，也为国内下游客户接受国产品牌提供了契机。 其三，比亚迪、长城汽车等开始自制汽车微通道换热器，对公司设备的需求有 所增长。

2、海外业务持续放量，打造成长新曲线

2023 年以来，公司海外收入增长明显，在手海外订单较为饱满。2023H1，公 司实现海外收入 1.33 亿元，是 2022 年全年（2 亿元）的 75%。2022 年，公司 海外收入占比为 28%，2023H1，公司海外收入占比已经提升至 38%。

我们认为，公司海外收入增长主要得益于以下两方面因素，具备可持续性： 首先，欧美制造业回流趋势已经愈发明显，海外锂电化趋势有望继续带动海外 客户对公司压力机的需求。

1、逆全球化或成为接下来制造业的主旋律

2008 年全球金融危机、2010 年欧债危机、2020 年新冠疫情及 2022 年俄乌冲 突，使得经济全球化的趋势发生逆转，欧美国家制造业回流现象严重。自 2018 年以来，美国制造业从亚洲低成本国家（Low-cost Country）回流至本土及以 墨西哥为代表的近岸国家。在亚洲地区，我国占美国制成品进口金额比例从2018 年的 65.6%逐步下降至 2022 年的 50.7%。据《美国制造业回流指数》报 告统计，2023 年有 96%的美国 CEO 表示正在评估、已经决定或已经实施制造 业的回流，高于上一年的 78%。到 2025 年，预计将有 84%的美国企业部分或 全部回流其制造业务。

2、全球锂电化需求仍较强

EVTank 数据显示，2023 年全球新能源汽车总体销量达到 1465.3 万辆，同比 增长 35.4%。其中，中国、美国和欧洲新能源汽车销量分别为 949.5 万辆、 294.8 万辆和 146.8 万辆，同比增速为 30%、18%、48%。新能源车销量的快 速增长带动了全球动力电池出货量的明显增长。2023 年，全球动力电池装车量 865.2GWh，同比增长 26.5%。EVTank 预计到 2030 年全球动力电池出货量将 达到 3368.8GWh，相比 2023 年仍然有接近 3 倍的增长空间。我们认为趋势仍 将对公司压力机销量形成一定支撑。

其次，公司实施全球化布局，与海外多家头部企业建立合作关系，具备先发优 势。公司早在 2006 年就建立了美国办事处，如今，公司产品远销全球 60 余个 国家与地区，在美国得克萨斯州设有分公司，在印度新德里、埃及开罗设有服 务团队，在英国设有研发中心。公司与多个海外巨头建立了多年的合作关系， 也在逐步拓展新的客户资源： 在压力机领域，公司客户包括 Eurogroup（特斯拉供应商）、TTEMPEL、 久野（丰田旗下）、麦格纳、三菱电机等巨头； 在换热器加工装备领域，公司海外客户包括日立、大金等； 在微通道换热器装备领域，公司也斩获了 GM、MAHLE、Valeo 等大型集 团客户。

公司在压力机领域对标日本旭精机，在换热器设备领域对标美国 OAK，有望成 为全球性的成形装备龙头。 日本 AIDA：日本压力机巨头，销售额全球排名第二，高精度冲压机在日本的市 占率高达 90%以上。AIDA 在全球 19 个国家有 40 个销售和服务网点网络来相 应全球客户的需求。2023 年，AIDA 实现销售额 687 亿元日元，对应人民币 33 亿人民币。 美国 OAK：OAK 成立于 1944 年，是全球领先的翅片高速精密压力机和其他换 热器装备制造企业，为全世界各地提供用于暖气设备、冷藏设备和空调工业的 热能交换机生产过程中的机器。OAK 主要产品包括翅片生产线、胀管机、长 U机、小 U 机、折弯机等。

三、4680 电池结构件加工设备、旋压机系列放量在 即，成长天花板逐步打开

1、4680 电池结构件加工设备

4680 电池由特斯拉在 2020 年的 Open AI Day 首次提出。这种电池直径 46mm， 高 80mm，是一种大圆柱电池（之前特斯拉在电动车上使用的是 1865 和 2170 电池）。46 大圆柱电池拥有独特的无极耳和大模组设计，相较于 2170 电池， 理论上具备以下优势： 低成本：成本有望降低 14%； 高续航：续航有望提升 16%； 高功率：功率有望翻 6 倍； 提升安全性：4680 电池采用钢材，不易燃烧，熔点为 1515℃；对比之下， 铝的燃点在 550℃，安全性较低。

国内外各电池厂商纷纷入局，按照产能规划，特斯拉或在今年大规模量产。国 外特斯拉、松下、LG、三星 SDI、以色列 Storedot 等公司均有投资计划。其中， 特斯拉总体规划产能 100GWh，原定交付时间为 2022 年，但大规模交付时间 推迟到了 2024 年，后续量产计划仍待进一步公布。国内电池厂商亿纬锂能、宁 德时代、比克电池等也都进行了 46 系列电池产能方面的布局（详见表 5）。以 4680 为代表的大圆柱电池需求将逐步挤占方壳动力锂电池市场份额，按照车乾 信息统计，预计 2025 年 4680 电池装机量为 150GWh（特斯拉为主），2030 年达到 450GWh（多品牌）。

公司为国内为数不多的有能力生产 4680 电池壳体量产线的公司。2022 年开始， 公司提前布局，研发可用于大圆柱量产的壳体生产线，该生产线采用预冲杯工 艺，由 1 台双动制杯压力机和 4 台凸轮拉伸机构成，在材料利用率、产能、良 品率上可实现大幅度提升，填补国内空白，实现进口替代。据公司投资者交流 记录，公司 4680 系列压力机已交付部分客户。 2030 年前，4680 量产有望带来近百亿元的增量市场。据我们初步估算，1GW 对应 1000 万只 4680 电池，需要两套公司的设备，一套设备 1000 万左右。假 设 2025 年 4680 电池装机量达 150GWh，对应市场规模 30 亿元，假设 2030 年 4680 电池装机量达 450GWh，对应市场规模 90 亿元。

2、旋压机系列

除 4680 电池壳体压力机，公司旋压机系列产品也有望于今年放量。原先我国高端乘用车轮毂多采用的是压铸技术。公司的旋压机采用锻造后旋压的方式来 制造轮毂，相较于锻造效率更高，且能够实现减重的效果。目前，公司旋压机 已经通过验证，有望在今年放量。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）