2026年非银金融行业2025年私募股权市场年度综述：耐心资本助力科技产业升级

2025 年行业重要事件回顾

1.1 全国重要政策回顾

政策一：3 月 5 日，金融监管总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》（以下简 称《通知》），进一步优化完善试点政策。 《通知》从三方面进一步优化完善试点政策：一是，将金融资产投资公司股权投资范围扩大至试点城市所 在省份。此前，试点政策仅允许金融资产投资公司通过附属机构发行的私募股权投资基金在试点城市范围内开 展股权投资。《通知》明确，相关基金可以在试点城市所在省份范围内进行股权投资，有利于扩大基金的项目支 持范围，吸引带动更多社会资金参与基金募资，降低基金运作成本，提升运作效率。二是，支持符合条件的商 业银行发起设立金融资产投资公司。目前，五家大型商业银行设立的金融资产投资公司通过试点，探索了金融 支持科技创新的重要模式。稳妥有序增加参与试点的机构数量，有利于调动更多资金和资源参与试点，进一步 加大对科技创新和民营企业的支持力度。三是，支持保险资金参与金融资产投资公司股权投资试点。《通知》明 确，支持保险资金依法合规投资金融资产投资公司通过附属机构发行的私募股权投资基金、金融资产投资公司 发行的债券或者参股金融资产投资公司，有利于发挥保险资金长期投资优势，拓宽股权投资试点资金来源，进 一步丰富科技企业多元化融资体系。 点评：股份制商业银行设立金融资产投资公司，将充分发挥股份制商业银行市场化基因浓、产品创新能力 强等优势，促进资金加速向科技创新和科技型企业流动，优化融资结构，提高金融资源配置效率。对全国性银 行而言，通过内部投贷联动，在防控风险的前提下投早、投小、投长期、投硬科技，服务更多科技型企业，长期 看将有效改善客户结构和业务结构，获得多元化的收入，减缓净息差收窄的压力，继续保持稳健发展态势。

政策二：5 月 16 日，证监会发布《关于修改<上市公司重大资产重组管理办法>的决定》（以下简称“办法”）。 新《办法》对原有规则进行六方面重大调整，标志着 2024 年 9 月提出的“并购六条”改革措施全面落地。此 次修订旨在深化资本市场改革，落实新国九条政策要求，进一步激发并购重组市场活力。核心修改内容包括： 一是建立重组股份对价分期支付机制，允许注册决定有效期延长至 48 个月，简化后续发行程序但强化信息披露 与中介核查；二是调整监管标准，将“改善财务状况”等要求转为“不导致重大不利变化”，提高对财务健康、同业 竞争和关联交易的包容度；三是新设简易审核程序，符合条件的重组交易无需并购重组委审议，证监会 5 个工 作日内完成注册决策，大幅提升审核效率；四是明确上市公司吸收合并的锁定期规则，区分被吸并方控股股东 （6 个月）与其他股东（不设锁定期），兼顾风险防控与交易灵活性；五是鼓励私募基金参与，实施锁定期与投 资期限“反向挂钩”机制，投资满 48 个月的私募在第三方交易中锁定期由 12 个月缩短至 6 个月，重组上市中非 控股股东锁定期由 24 个月减至 12 个月；六是衔接新《公司法》修订条款表述，如“股东大会”改为“股东会” 等。 点评：办法通过建立股份对价分期支付机制、优化监管包容度、新设简易审核程序等六大改革举措，既回 应了科技型企业估值波动、国有资产整合效率、私募基金退出难等现实痛点，也对并购重组的合规审查、交易 设计与整合落地提出了更高要求。本文将从规则演变逻辑、核心条款解析、市场影响评估及律师应对策略四个 维度，系统解构这一改革举措对上市公司、投资者及中介机构的实践指引价值，为资本市场主体在并购重组浪 潮中把握机遇、防控风险提供专业参考。

政策三：5 月 22 日，国新办举行新闻发布会介绍科技金融政策，科技部副部长邱勇在发布会上介绍了科技 部等七部门近日联合印发的《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》的出台背 景和重点内容。 《政策举措》坚持问题导向、重点突破，以党中央的重大科技战略部署为牵引，进一步破解创业投资、货 币信贷、资本市场、科技保险等领域支持科技创新堵点难点问题，为国家重大科技任务实施和科技型中小企业 发展提供有力的金融支持，主要体现在三个方面：一是供需两端综合发力。从科技创新的需求侧出发，聚焦科 技创新重点领域、薄弱环节的融资需求，强化多元化、接力式的金融支持。二是加力释放政策红利。将各部门 已出台的一系列突破性、实效性强的科技金融政策纳入支持范畴，并做出具体任务部署，进一步强化政策组合 的衔接互补、落实落地和整体效能，充分释放政策红利。三是推动科技金融协同发展。坚持系统观念，围绕部 门之间、中央和地方、财政和金融的政策协同提出了一揽子措施。 点评：《政策举措》拟实现的政策效果在于：一是建立健全科技金融统筹推进机制，推动科技创新需求侧和 金融供给侧同向发力、同责共担、同题共答，一体推进科技金融部际协调、央地联动、财金协同，建立金融支 持科技创新的长效投入机制。二是进一步推动各部门已出台科技金融政策的迭代升级和落实落地，支持相关部 门针对不同主体、不同类型、不同阶段科技创新活动，进一步制定出台增量政策，形成分年度、分梯次的政策 供给，丰富科技金融政策工具箱。三是构建与科技创新相适应的科技金融体制，有效统筹创业投资、银行信贷、 资本市场、科技保险、债券市场等科技金融政策工具，引导更多金融资源支持科技创新重点领域和薄弱环节。

政策四：6 月 12 日，中国人民银行、国家外汇局日前联合印发了《关于金融支持福建探索海峡两岸融合发 展新路 建设两岸融合发展示范区的若干措施》(下称《若干措施》)，支持海峡股权交易中心“台资板”创新升级， 加强与新三板合作对接，推动更多符合条件的在闽优质台资企业在大陆上市。 《若干措施》从优化两岸共同“生活圈”金融生态、服务台胞台资企业登陆第一家园建设，支持在福州、厦 门、泉州开展跨境贸易高水平开放试点，支持资本项下跨境投融资便利化，全面加强金融监管、有效防范化解 金融风险等四方面提出了 12 条政策措施，对持续深化两岸融合发展示范区建设、推进金融高水平开放具有重要 意义。在优化两岸共同“生活圈”金融生态方面，《若干措施》允许福建省内银行为台胞在闽合法合规商品房交易 相关款项办理跨境人民币收付业务。福建省内银行可在“展业三原则”基础上，为台胞办理与商品房交易相关的 跨境人民币收付款及境内支付业务。针对跨境贸易高水平开放试点，《若干措施》明确，符合条件的审慎合规银 行可按照“了解客户、了解业务、尽职审查”原则为试点优质企业办理经常项目外汇收支业务；对于单笔等值 5 万 美元以上的服务贸易等项目外汇支出，可事后核验《服务贸易等项目对外支付税务备案表》。 点评：《关于金融支持福建探索海峡两岸融合发展新路 建设两岸融合发展示范区的若干措施》是推动两岸 金融合作与融合发展的创新举措。它聚焦于优化两岸金融生态，通过简化跨境结算流程、提升支付便利性、支 持台资企业投融资等措施，为台胞在闽生活和台企发展提供实质性便利，同时注重风险防控，确保金融安全。 这一政策不仅有助于福建打造两岸融合发展示范区，也为深化两岸经济合作、促进两岸同胞心灵契合提供了有 力支撑，展现了金融助力两岸融合的积极意义和广阔前景。

政策五：7 月 7 日，国家发展改革委、财政部、商务部、中国人民银行等 7 部门联合印发《关于实施鼓励 外商投资企业境内再投资若干措施的通知》(下称《通知》)。《通知》提出了 11 条措施，在强化项目服务保障、 优化土地要素配置、优化简化有关办理流程、实施并落实支持政策、便利外汇资金使用、加大金融支持和创新 力度等方面给出了明确支持。具体包括：明确各地根据实际情况建立外商投资企业境内再投资项目库，做好项 目服务保障工作。符合条件的外商投资企业境内再投资项目可纳入重大和重点外资项目清单，并享受相应支持政策。支持外商投资企业在境内再投资时，灵活采用工业用地长期租赁、先租后让、弹性年期出让等方式，降 低初期用地成本。外商投资企业以全资方式在境内新设立的法人企业，申请办理其母公司已经获得的行业准入 许可，对于符合基本条件的，行业主管部门可依法优化简化办理流程、缩短办理时间。依法实施并落实相关税 收支持政策，鼓励境外投资者在华再投资，促进形成更多有效投资。外商投资企业在中国境内再投资企业所投 资的鼓励类项目，享受进口设备有关支持政策。 点评：《通知》是深化外商投资促进体制机制改革，更大力度吸引和利用外资的重要文件，有利于各有关方 面更有针对性地开展工作，促进外商投资企业境内再投资。下一步将指导各地把促进外资企业境内再投资放在 吸引和利用外资工作更加重要的位置，注重外资企业境内再投资对经济社会发展的实际贡献，推动鼓励措施落 地见效。

政策六：2025 年 10 月 24 日，中国证券投资基金业协会（以下简称“协会”）发布了修订后的《私募投资基 金备案指引第 3 号——私募投资基金变更管理人》（以下简称“《备案指引 3 号》”）。 此次修订旨在为私募基金行业快速发展中出现的管理人“失联”“失能”等风险事件提供解决机制，在 2023 年 9 月版本备案指引的基础上进行了进一步优化，回应行业现实和司法实践需求。《备案指引 3 号》作为首个私募 基金运营的专项指引紧随《私募投资基金登记备案办法》（以下简称“《登记备案办法》”）、《私募投资基金监督 管理条例》后出台，一方面对主动更换管理人提出更明确的规范要求，更重要的是，在行业进入规范调整、优 胜劣汰、转型向更高质量发展的过程中，作为应对管理人异常经营、无法正常履行职责或者出现重大风险情况 下可适用的风险应对之操作路径。随着行业发展，实践中对于管理人变更程序有了进一步优化的需求，为进一 步强化投资者权益保护，优化私募投资基金变更管理人机制，有效化解存量风险，推动私募基金行业规范健康 发展，基金业协会在广泛征求行业意见的基础上，对原指引进行了修订，以更为充分尊重投资者意思自治、推 进自律监管与司法衔接，并总结实操需求以更大发挥制度效能，条文从 19 条压缩至 16 条，提升了规则的可操 作性和适应性。 点评：备案指引 3 号的此次修订，是基金业协会针对私募基金行业存量风险治理的一次重要制度升级。通 过引入“生前遗嘱”条款、优化表决机制与材料要求、扩大适用范围及强化司法衔接，有望有效破解管理人“失 联”“失能”背景下的管理人变更僵局，提升对投资者的权益保障，增强基金治理的灵活性与可执行性。未来，配 合相关典型司法案例、自律监管案例的积累和实践探索，该指引有望在私募基金风险处置中发挥更大效用，为 私募基金行业监管体系化建设和行业长期健康发展奠定更坚实的制度基础。

政策七：2025 年 12 月 26 日，国家创业投资引导基金正式宣布启动运行。 点评：国家创业投资引导基金的正式启动及三只区域基金的核心价值在于通过顶层设计系统性破解创投行 业长期资本短缺、早期科技企业融资难等关键瓶颈，展现出从“资金规模”、“投资策略”、“治理机制”到“产业 赋能”的多维创新。通过设定长达 20 年的存续期（10 年投资期+10 年退出期），打破了传统创投基金 7- 10 年的 周期限制，为投资创新药、人工智能、量子科技等研发周期长、不确定性高的硬科技领域提供了关键的时间包 容性，旨在真正陪伴企业完成从技术攻关到商业化的长跑。 在运作架构上，基金采用“基金公司-区域基金-子基金”三层放大模式，由中央财政出资 1000 亿元作为“母 母基金”，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区设立首批区域基金，并计划未来设立超 600 只子基金，预计最终将 撬动近万亿元的社会资本，实现了财政资金“四两拨千斤”的杠杆效应，同时通过刚性约定子基金投向种子期、初创期企业的比例不低于 70%，并对单笔投资额度和企业估值设置上限，确保了活水能够精准滴灌至科技创新 链条最前端的小微企业，有效落实“投早、投小、投长期、投硬科技”的“4 投”导向。 此外，基金坚持高度市场化运作原则，政府不直接干预日常管理，且不设地域返投要求，此举有助于管理 团队完全基于项目质量和科技潜力在全国范围内优化资源配置，提升资金使用效率，并遴选中金资本、国投创 合、深创投等头部专业机构负责区域基金运营，为行业树立了“政策引导”与“市场运作”有效结合的标杆。从行业 影响看，此举不仅为一级市场注入了强大的信心和流动性，有望改善近年来“募资难”的局面，更重要的是通过 其明确的战略导向，引导社会资本共同服务于培育新质生产力和保障产业链供应链安全的宏观目标，推动资本 向战略性新兴产业和未来产业集聚，对于加速我国科技自立自强、优化创业投资行业生态具有深远的战略意义。

1.2 地方重要政策回顾

2025 年，湖北、北京、上海、广东等省市密集出台聚焦产业升级与创新的专项政策，加速培育和发展新质 生产力。3月，湖北省人民政府办公厅印发《湖北省中小企业特色产业集群高质量发展工作方案（2025-2027 年）》， 提出提升中小企业专业化、特色化、集群化发展水平，推动特色产业集群提质扩量、县域冠军产业提档升级； 北京市发布《北京市促进高精尖产业高水平对外开放行动方案（2025 年）》，围绕支持外资加速培育发展新质生 产力、加速外资参与现代化产业体系建设、服务外资中小企业融入产业生态、支持外资参与创建数字经济标杆 城市、全面提高对外开放合作服务水平等 5 个方面提出 24 条举措；7 月，上海市人民政府办公厅印发《关于加 快“大零号湾”科技创新策源功能区建设的若干政策措施》，明确为加快上海国际科技创新中心建设，持续激发 区域科技创新发展活力，催生新产业、新模式、新动能，打造科技创新“核爆点”，培育发展新质生产力；12 月， 广东省地方金融管理局、省科技厅、省发展改革委等 10 部门联合印发《广东省推动金融服务科技强省建设工作 方案》，提出探索建立与科技强省建设相适应的科技金融体系，推动广东省形成“科技—产业—金融”良性循环， 支撑高水平科技自立自强，助力发展新质生产力。

1.3 全年主要投资项目回顾

中芯南方集成电路制造有限公司成立于 2016 年 12 月 1 日，注册地位于中国（上海）自由贸易试验区张江 路 18 号。公司主营业务为集成电路芯片制造、针测及凸块制造，并提供与集成电路相关的技术开发、设计服务、 光掩膜制造及测试封装。专注于 14 纳米及以下工艺的集成电路芯片制造，规划目标产能为每月 3.5 万片晶圆， 是中芯国际 14 纳米及以下先进制程研发和量产计划的重要组成部分。截至 2024 年 7 月，公司持有汽车行业质 量管理体系认证（IATF16949:2016）、信息安全管理体系认证、ISO9000/9001 质量管理认证，以及环境管理、职 业健康安全等多项体系认证。公司于 2020 年完成 B 轮融资 22.5 亿美元，投资方包括国家集成电路产业投资基 金和上海集成电路产业基金。主要股东包括中芯国际控股有限公司和国家集成电路产业投资基金二期股份有限 公司。 国网新源集团有限公司（以下简称“国网新源集团”）是国家电网有限公司的全资子公司，主营业务是开发 建设和经营管理国家电网公司经营区域内的抽水蓄能电站和部分调频水电厂。国网新源集团作为抽水蓄能开发 建设主力军、排头兵，以服务电网安全稳定高效运行为基本使命，承担着保障大电网安全稳定高效运行和促进 新能源消纳的重要使命。截至 2024 年 8 月底，国网新源集团管理资产总额超过 2100 亿元，管理职工人数 8000 余人，管理抽水蓄能电站 69 座、调频水电厂 6 座，分布在 22 个省、市、自治区，管理装机容量 9313.4 万千瓦。

中广核（内蒙古）新能源投资有限公司成立于 2018 年 4 月。内蒙古是中广核最早开展新能源业务的地区之 一，截至 2024 年底，中广核内蒙古区域在运新能源装机规模达到 780 万千瓦，实现自治区 12 个盟市项目全覆 盖。近年来，随着中广核兴安盟 300 万千瓦大基地、赤峰 100 万千瓦大基地、科尔沁防风治沙及风光一体化等 一批标志性项目相继落地，内蒙古已成为中广核境内新能源业务规模体量最大的区域。 中国聚变能源有限公司成立于 2025 年 7 月。中国聚变公司是中核集团直属二级单位，作为推进我国聚变工 程化、商业化的创新主体，落户上海后，将重点布局总体设计、技术验证、数字化研发等业务，建设技术研发 平台和资本运作平台。 合肥皖芯集成电路有限公司成立于 2022 年 12 月 15 日，位于合肥市新站区。合肥皖芯是上市公司晶合集成 旗下从事晶合三期项目的建设主体，致力于建设 12 英寸晶圆制造生产线，产能约 5 万片/月，重点布局 55 纳米 至 28 纳米显示驱动芯片、55 纳米 CMOS 图像传感器芯片、90 纳米电源管理芯片、110 纳米微控制器芯片及 28 纳米逻辑芯片。产品应用覆盖消费电子、车用电子及工业控制等市场领域。

1.4 国家级/地方创投基金回顾

2025 年创投基金发展紧扣国家战略导向，在政策精准引领下构建起层级分明、协同高效的发展体系。国办 发〔2025〕1 号文件明确政府投资基金“市场化、法治化、专业化”运作原则，发改委联合科技部等部门出台的 布局规划与投向评价办法，推动行业从规模扩张转向提质增效。国家级基金发挥战略引领作用，年内新设 3 只、 总规模超 2100 亿元，其中国家创业投资引导基金启动运营，总规模超 1000 亿元，通过三级架构汇聚社会资本 支持硬科技领域；央企战略性新兴产业发展基金落地，规模 510 亿元，聚焦新一代信息技术、新能源等“9+6” 重点领域，践行“投早投小投硬投长期”导向。省级基金承接国家战略部署，年内新设 13 只、总规模 3068 亿 元，结合区域产业基础制定重点领域清单，通过母基金架构有效撬动社会资本；市级基金精准对接本地产业需 求，年内新设 22 只、总规模 1362 亿元，聚焦人工智能、低空经济等细分赛道，形成“国家级引领、省级主导、 市级补充”的三级协同格局，全年新设基金合计 38 只、总规模超 6500 亿元。 基金发展深度契合科技金融体制构建要求，产业聚焦与运作规范双轮驱动效能凸显。落实科技部等七部门 科技金融政策举措，超九成基金投向战略性新兴产业，其中人工智能领域相关基金达 8 只，集成电路、生物医 药领域基金规模合计超 1200 亿元，强化资本链与创新链、产业链协同。运作模式持续优化，母基金+直投成为 主流模式，国家创业投资引导基金设置 20 年存续期打造耐心资本，省级社保科创基金通过专业化管理实现资金 放大效应超 3 倍。GP 队伍专业化水平提升，国家级基金依托央企与头部机构管理，地方基金强化本地国资与专 业机构协同，其中省级基金中由地方国资主导的 GP 占比超 70%。同时，国资基金考核机制不断完善，落实全 生命周期考核要求，年内新设基金中投向种子期、初创期企业的资金占比达 45%，有效提升财政资金使用效能， 为高水平科技自立自强提供有力支撑。

2025 年，省级投资基金紧扣国家战略部署精准布局，据不完全统计，年内新设 13 只省级基金，总规模达 3068 亿元，成为驱动区域产业升级与创新发展的引擎。这些基金深度结合各省产业基础定制重点领域清单：江 苏以 408 亿元战略性新兴产业母基金第二批产业专项基金，聚焦新一代信息技术、高端装备等国家级战略赛道； 上海依托制造业底蕴与科创资源，500 亿元产业转型升级二期基金、5.3 亿元集成电路产业投资基金三期等，分 别锚定先进制造、集成电路全产业链等关键领域；北京则借力中关村科创优势，中关村科学城科技成长三期基 金等布局人工智能、生物医药等硬科技赛道。运作层面，省级基金主要以母基金架构为核心纽带，通过省市联 动、政企协同机制，撬动社会资本，推动传统产业数字化蝶变、培育未来产业增长极、加速科技成果向现实生 产力转化等。

2025 年，全年新设市级基金 22 只，总规模达 1362 亿元，与省级基金共同构成了合计 38 只、总规模超 6500 亿元的年度设立潮。这些市级基金的核心特征在于下沉与聚焦，围绕所在城市的产业禀赋与发展规划进行布局。 例如，苏州市年内密集设立了规模 105 亿元的人工智能产业专项母基金、100 亿元的人才壹号基金及 40 亿元的 重大产业发展基金，全方位强化其在人工智能、先进制造等优势赛道的竞争力；佛山市设立 40 亿元新动能产业 基金推动传统制造业转型升级；台州市则依托浙江空港资本设立 10 亿元基金，专项培育低空经济这一新兴增长 点。从投资领域看，人工智能、低空经济、绿色低碳等前沿细分赛道成为共同焦点，但具体落点又因城而异， 充分体现了“一城一策”的差异化支持策略。在运作上，市级基金普遍与地方国资平台或知名市场化 GP 合作， 确保专业运作效率。

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