2026年新澳股份公司研究报告：澳毛周期向上，新澳戴维斯双击可期

毛纺龙头近年依靠宽带战略拓展市场份额

1.1、公司的产品结构以及增长情况如何？

公司是我国领先的毛纺行业龙头企业。公司成立于 1995 年，核心聚焦毛精纺纱线及中间 产品羊毛毛条的研发、生产与销售，已构建起覆盖原料处理、纺纱生产的一体化纺纱产业 链。2024 年，公司实现营业收入 48.41 亿元，同比增长 9.07%，实现归母净利润 4.28 亿 元，同比增长 5.96%。2025 年前三季度公司营收 38.94 亿元，同比增长 0.60%，归母净利 润 3.77 亿元，同比增长 1.98%。

主品类毛精纺纱增长稳健，羊绒纱线占比逐渐提升。公司产品和业务覆盖毛精纺纱线、羊 绒纱线、羊毛毛条、改性处理和染整加工。主品类毛精纺纱线凭借一体化产业链优势绑定 国内外知名品牌，2024 年实现营收 25.43 亿元，同比增长 1.83%，25H1 实现营收 14.33 亿 元，同比增长-3.13%，占比超 50%。近年羊绒纱线为第二增长曲线，产能利用率提升带动 营收稳健增长，2024 年实现收入 15.48 亿元，近 3 年 CAGR 约 23%。羊毛毛条 2024 年营收 6.66 亿元，同比增长 0.85%。

1.2、从公司发展历程看近年战略变化

桐乡羊毛产业，特别是以濮院为核心的羊毛衫产业发展可追溯至 20 世纪 70 年代，濮院后 来逐步成长为全国重要的毛针织服装生产基地，也为上游毛纺产业的发展提供了支撑，公 司发展三十多年历史可划分成三个阶段：

1）初创期（1991-2014 年）：产能+一体化产业链扩张，完成原始积累

差异化定位：公司 1991 年以桐乡市新华毛纺联营厂起步，发展初期仅有 1600 锭精纺设 备，公司创立之初避开低端毛纺产能过剩的竞争红海，聚焦毛精纺纱线中高端赛道，服务 对品质要求更高的针织服饰客户，奠定差异化基础。产能与技术迭代：公司在创立初期通过收购+技改扩大规模，构建一体化产业链优势。通 过低成本扩张快速补全产能与环节，1999 年公司收购桐乡濮院拥有 8800 锭精纺设备和一 套染整设备的大型企业；2004 年与台湾中和合作创办合资公司浙江新中和羊毛有限公司， 装备国际先进的细毛和制条设备，形成从原毛进口到染整加工的完整产业链。至 2014 年 上市时，公司已具备年产各类毛条 7000 吨、改性处理 10000 吨、精纺纺纱 6600 吨（5.2 万锭）、染整 8000 吨的生产能力，营收超 15 亿元，形成稳定的国内生产基地与客户群体。

2）扩张期（2015-2020 年）：借助募集资金升级设备，多元羊毛品类助力发展

顺应全球毛纺产能向中国转移以及国内服装消费结构性升级趋势，2014 年末公司上市后 借助募集资金扩建产能，公司在原有 4.4 万锭产能基础上通过 IPO 募资 4.8 亿新增募投 项目 2 万锭高档毛精纺生态纱项目；2017 年开始又陆续通过非公开发行股票、发行可转 债等方式扩张毛纺产能。此外，公司于 2019 年设立宁夏新澳羊绒有限公司，开启羊绒纱 线相关业务。2020 年新澳羊绒生产经营逐渐步入正轨，同年，公司收购英国邓肯 100%股 权以拓展海外市场。2019/2020 年公司营收为 27.1/22.7 亿元，依托产能扩张实现快速增 长。

3）爆发期（2021 年至今）：拓宽价格带全面参与市场竞争，市场份额进一步扩张

公共卫生事件后终端羊毛需求有所波动，行业内存量竞争现象加剧，管理团队层面 2021 年 2 月华新忠接任周效田任公司总经理，新管理团队整体更年轻，在 2021 年提出较为积 极的宽带战略，拓展更多规格的产品全面参与市场竞争。 ① 产品定位方面，公司从“国内中高端”迈向“全球多梯度赛道”，构建“中高端（CASHFEEL、 NEWCHUWA）+顶奢（Todd&Duncan）”的自主品牌矩阵，拓展更多客户。 ② 产能布局方面，公司推行产能全球化战略，2024 年 11 月越南 5 万锭高档精纺生态纱 纺织染整项目一期 2 万锭的首条生产线已进入生产阶段，一期项目预计将形成约折标 2500 吨/年的毛精纺纱线产能和 5000 吨/年的染色及后整理产能，2025 年 6 月越南一 期产线全部投产。公司拓展东南亚产能布局缓解了下游客户对地缘冲突的担忧，助力 市场份额提升。 ③ 2023 年公司发布股权激励，向 325 位高管及骨干员工授予 1427 万股，约占公司总股 本 2%，触发目标为 2023/2024/2025 年扣非净利润达 3.71/4.02/4.33 亿元，复合增速 8%，完全目标为 2023/2024/2025 年扣非净利润达 3.81/4.23/4.71 亿元，复合增速 11%，2023、2024 年扣非净利润均达成完全目标。从市场份额来看，2021-2023 年我国 含油羊毛产量+进口量同比+15.26%/-2.36%/5.84%，2021-2023 年公司营收增速为 51.57%/14.64%/12.37%，明显跑赢行业，市场份额持续提升。

1.3、公司目前产能分布以及未来增长计划？

1）产能布局：公司产能分布在浙江、宁夏、越南西宁省、英国等地，近十年快速扩张纱 线产能，包括：① 2014 年通过 IPO 募资 4.8 亿中 3.3 亿元用于 2 万锭高档毛精纺生态纱项目。 ② 2017 年通过非公开发行股票募资 8.9 亿元扩产 3 万锭紧密纺高档生态纺织项目，年 产 15000 吨生态毛染整搬迁建设项目等。 ③ 2018 年公司以自有及自筹资金预计总额约 12.5 亿元，新增 6 万锭高档精纺生态纱生 产线。其中 2020 年公司募集可转债 9.2 亿元，其中 5.6 亿元投建 6 万锭高档精纺生 态纱项目二期 3.2 万锭。 ④ 2022 年公司以自有资金和自筹资金总额 1.4 亿美元（按汇率 7.01 计算合人民币 10.8 亿元）在越南西宁省分步建设实施 50,000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目，其中一 期 2 万锭于 2025 年 6 月全部投产。 ⑤ 2024 年公司投资 2.5 亿元建设 20000 锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目，该项目 于 2025 年 8 月投产。 根据公司上市后投建产能计算，包括越南一期以及宁夏项目目前公司产能达 4.4+2+3+6+2+2=19.4 万锭。

2）未来产能扩张计划。公司未来将依托清晰的产能扩建与产线升级计划实现稳健支撑。 扩建层面，越南 5 万锭高档精纺生态纱项目一期 2 万锭已投产，二期项目已处于前期筹备 阶段。从未来方向上，公司一方面依托越南、宁夏等跨区域布局，充分享受当地资源、政 策红利及关税优势，匹配海内外渠道扩张需求，保障订单交付与市场份额提升；另一方面 契合行业高端化、功能化发展趋势，凭借纵向一体化产业链优势与持续研发投入，强化成 本控制与技术壁垒，为长期稳健成长奠定基础。

供给缺口+低库存推动毛价上行，我们认为此轮涨价具备持续性

羊毛价格主要受到供需以及库存三方面因素影响，2025 年 9 月，澳大利亚 19 微米细羊毛 价格为 1096 美分/千克，同比增长 20%，我们认为此轮羊毛受到供给缩减以及低库存驱动， 未来毛价上涨具备持续性。

2.1、供给端：细羊毛供给持续收缩

核心结论：全球羊毛供给量长期呈下行趋势，如中高端羊毛原材料出口国澳大利亚当前产 业已降至历史巅峰时期的 1/4。核心因素为牧民养殖意愿不足（需求不如饲养肉羊稳定， 饲养成本上升）、剪羊毛工人短缺以及干旱导致牧场载畜量下降，当需求疲软时，会通过 “需求疲弱→羊毛价格下跌→养殖户盈利收缩→缩减羊群规模/减少养殖投入”的链条传 导至供给端，导致供给收缩。根据澳大利亚羊毛生产委员会预测，2025/26 年预计剪毛羊 存量量/产毛量仅 5650 万头，同比下降 10.3%/12.6%，供给端持续收缩。 全球羊毛供给持续收缩，主要产国澳大利亚、新西兰产量处于历史极低位。全球羊毛供给 主要集中于中国、澳大利亚、新西兰三国，根据联合国粮农组织统计，2023 年三国产量合 计占比全球总产量的 47%，南非、乌拉圭、阿根廷等为其他主要羊毛供给国。 澳大利亚作为全球中高端羊毛供给核心国，羊毛产量从 1990 年的 110 万吨峰值下滑至 2024 年 28 万吨，核心因素为羊毛需求量下滑，牧民养殖意愿不足（需求不如饲养肉羊稳 定，饲养成本上升）、剪羊毛工人短缺以及干旱导致牧场载畜量下降。根据澳大利亚羊毛 生产委员会预测，2025/26 年预计剪毛羊存量量/产毛量仅 5650 万头，同比下降 10.3%/12.6%。新西兰羊毛产量从 1990 年的 30.9 万吨持续降至 2024 年的 11.5 万吨，降 幅达 62.8%，近五年年均降幅维持在 4%-7%区间，主要因为非高原草地面积的减少。 中国羊毛产量近五年稳定，2023 年含油羊毛产量 36.8 万吨，已成为全球第一大羊毛产国， 但受到部分地区自然条件（如高海拔、气候寒冷）影响，粗毛羊占比更高，只有约十分之一的羊毛可以与美利奴羊毛质量相当。因此澳大利亚羊毛供给对高质细支羊毛价格起到 决定性作用，随着澳毛供给下行，高支羊毛价格有较强支撑。

乌拉圭、阿根廷、南非等国羊毛产量同样呈现下行趋势，主要受饲料成本上涨和出口物流 波动影响。2014-2023 年期间，乌拉圭含油羊毛产量从 3.58 万吨降至 2.47 万吨，降幅 31.0%；阿根廷从 4.60 万吨降至 3.52 万吨，降幅 23.5%；南非产量亦出现波动下行趋势。

综合来看，羊毛的供给除了受养殖成本、气候、产业结构调整等因素影响，需求低迷是供 给持续减少的驱动因素之一，当需求疲软时，会通过“需求疲弱→羊毛价格下跌→养殖户 盈利收缩→缩减羊群规模/减少养殖投入”的链条传导至供给端，导致供给收缩。

2.2、需求、库存端：需求稳健恢复，库存处于低位

核心结论：2024H2 至 2025H1 受消费疲软影响各大毛企备库谨慎，至 2025H1 库存量达历 史低位，需求端随着美关税落地下游客户 25Q3 开始加大下单叠加 2025 年羊毛运动服饰需 求爆发，对毛价形成较强支撑，下游企业从“观望”转向“主动补库”，集中采购毛条、 毛纱等核心原料，形成“毛价上涨→产业链企业加大备库→推动毛价进一步上行”的正向 循环。 从需求周期来看，2024 年至 2025 年上半年，国内羊毛需求受消费疲软影响。作为全球最 大羊毛消费国，我国羊毛供给对进口依赖度较高，从我国羊毛及毛条进口量增速来看 2024年部分月度进口量回落至公共卫生事件期间水平，尤其是 24 年下半年开始羊毛进口量出 现连续下降趋势，尤其是 2025 年 2-8 月羊毛进口量均出现下降，直至 2025 年 9-10 月进 口量开始转正，2025 年 9 月和 10 月中国羊毛及毛条进口量分别为 2.22 万吨/2.15 万吨， 同比增加 8.9%/11.06%。主要由于 1）关税基本落地后下游客户增加下单量。2）户外服饰 需求爆发，2025 年 1-7 月羊毛运动服饰 GMV 同比提升 58%，其中美利奴羊毛产品的增幅更 是高达 119%，此外根据久谦数据，2025 年 1-11 月抖音平台羊毛衫 GMV 同比增长 38%，毛 纺服装市场回暖。3）羊毛价格 2025 年呈现上涨趋势，在毛价连续上涨、市场对后续价格 上行形成预期后，下游企业从“观望”转向“主动补库”，集中采购毛条、毛纱等核心原 料。

新澳股份合同负债增速从 2023 年的低位持续攀升，且合同负债规模整体呈增长趋势， 2025Q3 合同负债达到 0.71 亿元，同比增长 41.85%，环比增长 22.43%，表明企业不断收 到新增预订单，市场需求在逐步复苏，客户对后续产品的消费信心与订购意愿显著增强。 为承接后续订单，公司加大原材料采购与备货力度，以保障后续履约能力，2025Q3 存货周 转天数为 176 天，同比增长 11.4%。

从库存角度来看，我国羊毛进口量缩减显示在需求被动背景下国内毛纺企业 24H2 开始备 库趋于谨慎，对羊毛原料采取“刚需采购、低库存运营”策略，行业当前羊毛库存水平处 于历史较低区间，根据中国纺织报，供应短缺引发原毛紧张，部分企业反映，原毛库存告 急已影响企业正常生产，羊毛库存短缺背景下，部分企业出现订单流失现象。相较行业， 公司采取稳健备库以应对毛价波动，2025H1 公司存货规模达 21.95 亿元，同比增长 20%。

2.3、毛价：24 年底企稳上行，25H2 开始加速向上，看好 26-27 年持续增长

核心结论：澳洲羊毛产量拐点滞后于羊毛价格变动(牧民看到价格实质回升后才会开始加 大养殖力度)，且产毛羊饲养到剪毛周期在 18 个月以上，低库存叠加供需缺口推动羊毛价 格上涨，2026-2027 年羊毛上行周期有望持续。 当前羊毛价格趋势向上，25H2 斜率提升：在下游订单修复叠加库存低位背景下羊毛价格 迎来快速上行，2025 年 9 月澳大利亚 19 微米羊毛交易所现货报价为 1096 美分/公斤，同 比增长 20.44%，环比大幅提升，羊毛价格增长有加速趋势。10 月开始羊毛价格有所回落， 主要因为在 9 月羊毛价格背景下部分牧民拿出库存羊毛参与拍卖，市场供给短期增加，11 月开始羊毛价格回归上涨趋势，12 月 3 日 AWEX 指数为 1001 美分/千克，距 10 月 1 日高 点相差 3%。

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