2026年中策橡胶公司深度：国内稳健向上、海外密集投产、高端配套突破——三箭齐发迎26戴维斯双击

公司概况与变化：国内龙头、海外拓展、主流配套

公司概况：国内稳固龙头 60 余年，海外拓展+配套突破打开成长天花板

公司深耕 60 余年发展为国内稳固龙头，26 年起海外拓展+配套突破打开成长天花板。复盘：①初创奠基(1958–1990)：历经30 年进入中国500强；②快速成长(1990–2020)：再历经 30 年进入全球轮胎十强，13年起海外初布局设立美/泰/巴西/欧洲等分公司；③跃升突破(2020-至今)：品牌高端化(零售~1 号旗舰+配套~高端突破)&海外加速拓展(泰+印尼+第3/4工厂等)，26 年起基本面加速向上迎量利齐升。

公司核心变化：国内稳健向上、海外密集投产、高端配套突破

公司深耕 60 余年发展为国内稳固龙头，26 年起海外拓展+配套突破打开成长天花板。26 年核心关注点：①国内积淀：公司通过1 号高端系列+新建产能夯实国内稳固龙头地位，金坛工厂爬坡贡献增量；②海外拓展：新建泰国、印尼、墨西哥等工厂放量，加速拓展欧美市场；③配套突破：26年起陆续突破国内外高端车型，官配原装胎带动替换端份额提升可期。

股权结构：实控人持股 42%，核心管理层一线崛起且40 余年结构稳定

实控人为仇建平与仇菲父女，间接控股 42.26%并担任公司董事。其中仇建平作为巨星控股、杭叉集团和巨星科技的实控人，通过中策海潮控股36.97%；另外，仇建平是朝阳好运、朝阳稳行的执行事务合伙人，与仇菲合计通过这两家公司间接持有发行人 5.29%的股份，并担任发行人董事职务。

核心管理层沈金荣(董事长兼总经理)等经验深厚且结构稳定(持股4.04%)，多数成员自 1980-1990 年即任职公司且从一线晋升。例如，董事长沈金荣自1980年入职当时尚为国营的公司，从技术员、总会计师等一线岗位逐步晋升为厂长(2000 年起接任董事长)。

其中，杭叉集团间接持股 10%、投资收益与中策业绩基本一致

杭叉集团通过“中策海潮”间接持有中策橡胶10.3%的股权，构成其核心联营资产(占比长期股权投资总额 84%)。根据测算，杭叉联营企业投资收益与中策归属杭叉净利润(净利润*10.3%)基本一致，中策年/季度性利润波动同步影响到杭叉投资收益。

产能布局：海外产能拓展至泰国+印尼等，FOB 为主、DDP 为辅

公司全球化产能布局，海外业务以 FOB 模式为主、覆盖全球。1）产能布局：公司国内工厂位于杭州+天津等、海外工厂拓展至泰国+印尼+第3/4基地等；2）海外业务模式：公司以 FOB 模式为主导，收入占比约60%；DDP模式下，公司在美国、巴西、德国等地成立销售子公司。

财务情况：营收与利润稳健增长，受益需求恢复&产能放量

营收与利润端稳健增长，主要受益于 23 年起国内外需求恢复&公司新增产能放量。公司主营全钢+半钢+非公路+车胎，①25Q1-3 营收337亿、近年来保持稳健增长 CAGR21-24=9%；②25Q1-3 归母净利润为35.14亿、在美国向全球加税背景下仍保持同比+9%，且归母净利率自22 年起持续提升至25Q1-3的 10.4%。随着 26 年起海外产能加速放量，公司业绩有望保持量利齐升。

财务情况：销量稳增，受益全球产能放量下替代加速

公司销量有望稳健增长，主要受益海外产能加速放量持续替代外资+尾部产品。①销量方面，24 年公司轮胎（除车胎）销量9815 万条、近年来保持稳健增长 CAGR21-24=11.0%；车胎销量达 11774 万条，CAGR21-24=5.8%。②ASP方面，24 年公司整体 ASP 达 173 元，其中轮胎ASP 达348 元、车胎ASP达 28.2 元。

财务情况：公司盈利能力稳增，受益海外产能放量&费用率降低

公司盈利能力有望稳健提升，受益海外产能放量&费用率降低。一方面，26年起公司海外布局加速，泰国+印尼等工厂放量提升盈利水平，尤其扩产以半钢为主、24 年公司半钢胎毛利率水平约 25%；另一方面，公司持续降本增效费用率稳步下降至 25H1 的 9.6%。

边际变化①：国内龙头稳固，基本盘稳健向上

行业-国内格局：自主份额 45%，尾部存在开工率不足+库存高企

24 年中国市场自主胎企份额已提升至 45%，头部与尾部胎企经营分化、尾部胎企面临开工率不足与库存高企的问题。国内自主胎企份额相对较高、达45%(全钢/半钢分别 80%/37%)，供给过剩情况下中小胎企存开工率不足(半钢/全钢开工率约 70%/60%) ，且 25 年中小胎企半钢库存同比处于高位(库存样本来源东营/潍坊龙头企业)。

行业-格局变化：26 欧洲双反临近&高端配套突破，头部胎企替代尾部有望加速

25 年欧美贸易变化后全球胎企成本压力提升，自主头部胎企海外优质产能放量有望加速替代外资+尾部进程。欧美市场是轮胎重要市场(合计占比57%)，25H1 欧美陆续出台贸易政策给全球胎企带来成本压力(美国针对全球胎企加税/欧洲针对中国产能加税)，欧美当地市场通胀下性价比需求有望逐步凸显。在此背景下，自主头部胎企有望凭借性价比优势，26年通过海外智能化工厂密集放量实现供需共振下的量利提升。

公司：国内龙头量&价逆势上涨，基本盘有望稳健向上

公司国内龙头地位稳固、25H1 销量逆势上涨，基本盘有望稳健向上、持续替代外资+尾部份额。公司国内产品力强(品牌&渠道&技术降本增效)，①除22 年受需求波动&疫情等因素影响以外，国内半/全钢开工率皆常年维持95%，②25H1 销量在行业承压背景下(中小企业半钢库存高)逆势上涨，全钢胎内销同比+14.3%、ASP 同比+3%；半钢胎内销同比+18.7%、ASP同比+6%。

驱动力-①产品力强：全系品牌积淀 20-60 年，差异化覆盖多胎&低中高端

公司朝阳+好运+西湖+全诺+雅度全系品牌积淀深远(20-60 年历史)，差异化覆盖半钢+全钢+非公路胎和低+中+高端产品。①朝阳：国内知名度最高的本土轮胎品牌之一，2025 年配套丰田，实现了"全球最大车企首次选用中国自主品牌轮胎"的突破；②好运：专注于轮胎的研发与制造，静音黑科技；③西湖：主打出海，销售至海外 160 余个国家和地区；④全诺：以安全性和舒适性为核心研发方向，提出“全路况稳行科技”作为技术差异化特点；⑤雅度：专注全钢+斜交胎，涵盖中长途、中短途、矿用、客车四大系列。

驱动力-①产品力强：价格优势突出(便宜 50%)，极端性能追赶外资

公司产品力强，对比一二线外资价格优势突出且极端性能追赶。①价格：朝阳/雅度等品牌价格显著低于米其林等一二线外资(溢价100%)；②性能：朝阳 1 号(高端线)性能追赶外资，安全性+抗湿滑+滚阻=魔鬼三角等性能追赶。

驱动力-②渠道：经销-零售体系管理优秀，消费品思路下与渠道形成强粘性

公司通过多项举措，与国内经销-零售的渠道体系形成强粘性、独创差异化优势。①过硬产品力：吸引经销商专一代理，如徐州中策(25年中国轮胎经销商 TOP25)近 30 年只代理中策系品牌；②经销商持股平台：19年经销商共同出资设立杭州潮升、20 年受让 2.89%股权间接入股(抵偿16-18年债权)；③零售福利政策丰富：前期门店建设-中期房租补贴-后期返利补贴等；④经销-零售产品出厂扫码系统：RFID“一胎一码”追踪轮胎的全生命周期，针对渠道乱价严格制裁，产品价格对齐，帮助经销商提升竞争力，保障消费者合法权益。

公司国内渠道数量引领行业，海外渠道布局持续完善。国内渠道方面，公司一级经销商(22 年 644 家/24 年至少 1000 家)+线下门店数量领先，并最早开始布局线上渠道；零售端反馈，中策朝阳和好运在轮胎购买意向调查中合计占比达 88%，且斩获系列金轮奖，深受消费者认可。另外海外销售方面，中策拥有 8 家海外子公司，未来有望随着出海加速持续拓展。

驱动力-③研发：业内唯一院士工作站，持续技术降本+性能突破

公司研发投入行业领先且稳增，具备行业内唯一院士工作站。公司携手全国顶尖院校组建研发团队，联合北京化工大学、哈尔滨工业大学、浙江大学、清华大学、吉林大学、青岛科技大学、中科院等高校和科研院所开展110余项校企合作项目，建有省级企业技术中心、省级企业研究院、石化行业创新平台轮胎设计与绿色制造产业技术创新中心、博士后工作站、以及行业内唯一院士工作站（张立群院士），科研力量强劲。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）