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彤程新材（603650）研究报告：特种橡胶助剂龙头，多元布局建设电子材料平台型公司。三大业务多元布局，打造平台型企业。公司 1999 年成立之初主要从事橡胶助剂的代理 业务，多年来深耕传统业务的同时进行多元布局，目前已形成电子材料（旗下科华+北 旭光刻胶双龙头）、轮胎用特种材料（全球最大特种橡胶助剂生产商）、全生物降解材 料（获全球化工龙头巴斯夫授权 PBAT 技术）三大业务。公司作为大陆 IC+显示光刻胶 双龙头，有望深度受益行业规模扩张和国产化大机遇。

科华+北旭光刻胶双龙头，全面布局 IC+面板光刻胶产业链。公司旗下北京科华是稀 缺的国内半导体光刻胶龙头，目前已经量产 G/I 线、KrF 光刻胶，是国内少数拥有 KrF 光刻胶大批量生产能力的公司，ArF 光刻胶也在积极研发中。公司 G 线光刻胶 的市场占有率达到 60%；I 线光刻胶和 KrF 光刻胶批量供应于中芯国际、华虹宏力、 长江存储等 13 家 12 寸客户和 17 家 8 寸客户。旗下另一面板光刻胶龙头北旭电子， 在国内 TFT 正性光刻胶领域市场份额领先，是国内第二大供应商，在京东方的份 额占比 45%以上。根据 Reportlinker 数据，全球光刻胶市场预计 2019-2026 年复 合年增长率有望达到 6.3%，至 2023 年突破 100 亿美金，到 2026 年超过 120 亿 美元。中国光刻胶市场的增长速度超过了全球平均水平，2022 年有望超过百亿人 民币。公司在上海化学工业区建设的“年产 1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶及 2 万吨相关配套试剂”项目，即将完成全部建设并进入试生产。随着产能的投产， 公司光刻胶市占率将进一步提升，稳固公司国内光刻胶龙头的地位。

全球轮胎橡胶用酚醛树脂领导者，客户资源丰富。公司深耕轮胎橡胶树脂二十多年， 目前客户已覆盖全球轮胎 75 强，包括普利司通、米其林、固特异、马牌、倍耐力 等国际知名轮胎企业。2021 年公司橡胶业务实现营收 21.7 亿元，占总营收超过 90%，营收同比+5.9%。毛利率为 24.87%，同比下滑 8.64pct，原因主要是苯酚等 原材料大幅度涨价以及运费价格上行带来毛利率承压，随着成本向下游持续传导， 预计今年成本压力将得到缓解，毛利率有望回升至正常水平。未来橡胶树脂有望随 着新能源汽车的发展实现稳定增长。

战略合作全球化工龙头巴斯夫，前瞻布局生物可降解材料。2021 年我国每年可降 解塑料市场规模约 189 亿元，预计到 2025 年超过 500 亿元，CAGR 达 27.5%，P BAT 作为降解塑料的主流产品前景广阔。公司通过引进巴斯夫授权的 PBAT 聚合 技术前瞻布局生物可降解材料业务，在上海化工园区落地 10 万吨/年可生物降解材料项目（一期），目前 6 万吨产能即将建设完毕，22 年将逐步投产，预计满产后将 为公司带来营收 11.5 亿元，未来前景广阔。