农林牧渔行业天然橡胶专题二：石化链涨价带动，产能瓶颈明确，2026年价格预计易涨难跌.pdf

农林牧渔行业天然橡胶专题二：石化链涨价带动，产能瓶颈明确，2026年价格预计易涨难跌。天然橡胶：兼具农工化三重属性，短期节奏预计由工化属性主导。天然橡胶 产量长期调节滞后，短期易受天气扰动，下游消费七成来自轮胎，景气和汽 车工业高度绑定。另外合成橡胶部分替代天然橡胶，石化链景气也会影响天 然橡胶估值。综合来看，三重属性决定了天然橡胶框架和行情的复杂性，长 短期驱动因素、跟踪指标均有差异。 （1）一年维度来看，Q1 全球主要产区陆续将进入停割期，而春节后是国内 轮胎关键开工季，因此短期节奏预计由工化属性主导，价格受宏观因素影响 大，核心关注春节后的下游开工表现和石化链景气催化。 （2）长期维度来看，天然橡胶价格每轮周期 20 年左右，主要受胶树 10 年 龄左右进入旺产期决定。从具体走势来看，天然橡胶是强顺周期品种，产能 限制作为慢变量更多决定中枢和牛市持续时间，而行情的爆发力需要与大时 代背景下的宏观叙事结合，大周期往往发生于全球或主要经济体的景气上行 阶段。当前全球供应受前期缩种和当下树龄老化影响，天花板已经开始显现， 天然橡胶价格自 2023 年 5 月新开割季以来已经基本确认长期拐点，同时下 游正处 AI 技术革命爆发前夕，新周期蓄势待发。

2026 年行情展望：短期合成胶涨价抬估值，长期产能瓶颈显现，易涨难跌。 逻辑一：石化链涨价提供估值催化。短期丁二烯产能停车降负，供应偏紧， 中期石化链景气有地缘冲突和反内卷政策支撑，年内合成橡胶价格有望筑底 回升，进而提振天然橡胶需求。 逻辑二：新季增产乏力，长期产能瓶颈显现。ANRPC 与产区原料价格、出口 数据交叉验证，新季主产区增产乏力，本质是长期产能瓶颈的显现，未来十 年全球天然橡胶供应预计步入缩减周期。 逻辑三：新技术革命下，轮胎需求存在增量潜力。2026 年以旧换新补贴有望 支撑内需，同时海外新能源渗透率低，叠加自动驾驶推广，具备增量潜力。