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新澳股份：澳毛周期向上，新澳戴维斯双击可期。

公司亮点

我国羊毛及羊绒纱线龙头，产能优势助力市占率提升。2025 年前 三季度公司营收 38.94 亿元，同比增长 0.60%，归母净利润 3.77 亿元，同比增长 1.98%，2024 年公司内贸/外贸占比分别为 71%/29%。公司产能主要分布在浙江、宁夏、越南等地，目前拥有 毛精纺纱线产能约 19.4 万锭，羊绒纱线产能超 3200 吨。公司较 竞对企业拥有产能优势。1）2022 年开始拓展越南产能，有利于海 外客户接单。2）相较竞对企业，公司生产效率/成本相较更有优 势，我们预计公司市占率有望持续提升。

投资逻辑：

羊毛价格提升背景下公司有望迎来戴维斯双击。羊毛价格主要受 到供需以及库存三方面因素影响，2025 年 9 月，澳大利亚 19 微米 细羊毛价格为 1096 美分/千克，同比增长 20%，自 2024 年 11 月开 始企稳上行，我们认为此轮羊毛受到供给缩减以及低库存驱动，同 时公司在手订单充裕，体现关税后下游客户订单回暖，需求增长背 景下未来毛价上涨具备持续性。 趋势预测：2026-2027 年澳毛有望迎周期价格高点，累计涨幅有望 达 50%。上一轮羊毛价格高点出现在 2018 年 8 月，2025 年 9 月澳 大利亚 19 微米细羊毛价格为 1096 美分/千克。当前价格距离 2018 年历史高点 1664 美分/千克仍有 50%以上的理论空间，考虑到供给 收缩幅度更大，2026-2027 年毛价上行具备较强支撑。 盈利看点 1：毛价提升有望带动公司利润弹性释放。羊毛价格上涨 周期中，公司成本及产品均价增长幅度稳定在 50%-60%，价格端公 司采取成本加成制，成本端公司拥有约半年储备，成本增长幅度小 于毛价涨幅，因此毛利率较为稳定，毛利额将提升，且与上一轮周 期不同的是 2021 年开始公司实施宽带战略，近年产能利用率维持 良好水平，我们认为利润率表现较上一轮周期或更优。 盈利看点 2：越南/宁夏产能爬坡。越南 5 万锭高档精纺生态纱项 目一期 2 万锭已于 2025 年 6 月投产，宁夏 2 万锭高品质精纺羊毛 (绒)纱建设项目已于 2025 年 8 月投产，2026 年毛精纺纱线产能利 用率预计较 2025 年进一步提升，毛利率有望增长。 高分红托底：公司 2014 年上市至今累计分红 13.7 亿元，近七年 分红率维持在 50%以上，假设 25 年分红与 24 年一致为 51%，当前 股息率超 4%。