2024年新澳股份研究报告：毛精纺纱线龙头经纬全球，扩产扩品类齐头并进

1、 毛纺纱线龙头，扩产、扩品类支撑新一轮成长

新澳股份为全球毛纺龙头企业，深耕毛纺三十余年，目前由羊毛及羊绒业务双 驱动，根据中国毛纺织行业协会，2022 年公司精梳羊毛纱线、粗梳羊绒纱线产量位 列全球市占率第 2、3 名。公司产业链一体化发展，截至 2023 年，公司在羊毛方面 已形成制条产能 13000 吨、毛精纺纱线产能 15000 吨（48 支）、染整产能 15000 吨； 在羊绒方面已形成粗纺羊绒纱线产能 2770 吨、精纺羊绒纱线产能 360 吨、染整产能 2500 吨。公司践行宽带战略、合作优质客户。截至 2023 年，公司拥有 CASHFEEL、 NEWCHUWA、新澳、38°N、CASHQUEEN、Todd&Duncan 等自有品牌，形成盖 中/高/奢侈端、服饰/运动/家纺等多品种、多档次、系列化的产品矩阵，成为众多优 质品牌客户指定纱线供应商，覆盖全球约 5000 家客户，服务中高端品牌约 500 家。

1.1、 发展历程：做大做精做强主业，推进宽带发展战略

公司的发展分为四个阶段： 创业初期阶段（1991-2000）：1991 年筹建桐乡市新华毛纺联营厂，1995 年改 制设立新澳纺织有限公司，1999 年成立厚源纺织，拓展染色、倒毛等染整工艺。 产业链一体化发展期（2001-2010）：2003 年成立新中和公司，专业从事毛条生 产和羊毛后处理，推出拳头产品“Cashfeel”，新中和、新澳、厚源分别处于毛纺产 业链中段地位，形成了完整的纺纱产业链。2010 年新增 10000 锭纺纱项目，厚源纺 织原有 8800 锭纺纱设备搬迁工程顺利完成。 做精做大毛精纺主业，持续扩大高端产能（2011-2019）：产能升级，IPO 募投 2 万锭高档毛精纺生态纱产能、2016 年定增募投新增 3 万锭精梳纯毛高支纱产能、 2018 年自筹 12.5 亿元新增布局 6 万锭产能，2020 年毛精纺纱线产能达 12.2 万锭。 品质升级，2015 年推进年产 1.5 万吨染整搬迁项目完善纱线品质，2016 年成立新澳 纺织技术研究院，在技术和设计等领域积极投入，并通过定增项目提高纺纱装备自 动化水平提升产品档次，引进国际先进水平的紧密纺设备、高支纺纱设备，以及混、 梳绒/毛系统、复精梳等设备。

确立宽带战略，第二成长曲线（2020 年至今）：2019 年设立新澳羊绒公司、2020 年收购英国邓肯，开拓羊绒纱线市场空间，是宽带战略发展的重要里程碑。宽带战 略：一方面，扩品类，精纺羊毛纱线的基础上新增粗纺羊毛纱线品种以及羊绒业务 （粗纺及精纺羊绒纱线）；另一方面，扩应用场景，在服饰用纱基础上向家纺、产 业、新材料等高附加值领域延伸。2021 年宽带发展战略成果显现，2022 年计划银行 抵款&自筹新增 11 亿元越南西宁省纺织染整 5 万锭项目，推进海外产能建设，2023 新澳羊绒产能利用率提升、英国邓肯扭亏，2024 年新澳纺织（银川）2 万锭精纺纱 线项目开始建设。

1.2、 股权结构：股权较为集中，扁平化激励充分调动员工积极性

股权较为集中，实控人之子增持股份。董事长沈建华为公司实控人，在毛纺行 业拥有丰富，截至 2024Q1 直接持股 14.22%，通过新澳实业控股 30.49%，共计控股 44.7%。 子公司产业链高效协同。公司布局新中和（进口羊毛-洗毛-制条-改性处理）、 新澳股份（纺纱）、厚源纺织（染整-质检）于一体的羊毛产业链，同时通过新澳羊 绒&邓肯公司进入羊绒领域，具备可溯源性强、保障订单交付时间和质量等竞争优势。

股权激励绑定核心人才，扁平化激励充分调动员工积极性。公司实时两期股权 激励，2015 年第一次股权激励对象 23 人，授予股份 283 万股，首次授予部分占当时 总股本比例 1.43%，业绩考核全部达成。2023 年第二次股权激励计划，激励人数远 高于 2015 年，激励充分调动员工积极性，2023 年 10 月 26 日首次授予数量 1421.10 万股，首次授予人数 323 人，约占截至首次授予日公司股本总额的 1.98%。

高管在新澳股份体系内任职多年，行业经验丰富。华新忠任桐乡市新华毛纺联 营厂生产技术科长，目前担任副董事长兼总经理，沈剑波历任桐乡市新华毛纺联营 厂技术员，目前担任董事兼副总经理，刘培意历任公司外贸部业务员、外贸部科长 等，主要从事美国、欧洲、日韩、中国香港地区等国际市场的开发工作，目前担任 董事兼常务副总经理。

1.3、 财务分析：盈利能力逐步提升，开启新一轮扩产周期

公司收入 Q4 淡、Q2 旺。由于毛纺产品特性，毛精纺服装大多在秋冬季销售， 公司所经营的纱线为产业链上游，且下游品牌生产商订货较早，因此每年 3-8 月为需 求旺季，收入呈现出 Q4 淡、Q2 旺的特征。 上市以来业绩稳健，2018-2020 年受原材料价格波动及扩产影响。营业收入规模 持续扩大，2014-2023 年 CAGR 为 12.5%，归母净利润 CAGR 达 15.1%，2018-2020 年业绩增速放缓，利润在 2019 年出现低点，收入在 2020 年出现低点，主要系 2018H2 开始至 2020 年底原材料价格急跌、低档混纺替代趋势导致销售价格下降，叠加需求 疲软下扩产带来的折旧及人力成本提升，利润受到压缩。 行业出清、毛价反弹、宽带战略，2021 年以来业绩快速增长。随中小毛纺产能 出清后行业集中度提升、2020 年 9 月底羊毛价格触底反弹，公司在宽带战略引领下， 以产促销和激励政策促进羊毛纱规模及利润双回暖，羊绒纺纱业绩大幅增长。

分产品看，公司形成了羊毛羊绒业务的双轮驱动发展。公司已拥有多元化的纱 线产品结构体系，并持续创新羊毛、羊绒新产品，探索延伸高附加值应用领域。（1） 毛精纺纱业务稳健增长，2011-2023 年收入 CAGR 为 10%，营收占比始终大于 50%。 （2）羊绒纱线业务持续快速发展，成为第二大业务，成为公司发展的新动力。从 2019 年底开始拓展以来营收贡献不断提升，2020-2023 年收入 CAGR 达 491%，2020-2023 年占比分别为 9%/24%/27%/28%。（3）羊毛毛条占比逐渐下降，从 2011 年的 42% 逐年下降至 15%。

分地区看，境内毛利率较高且增长稳健，2021-2023 年境外规模及盈利快速增长。 境内 2011-2023 年收入 CAGR 为 11.7%至 30.85 亿元，2023 年占比 70%，境外收入 CAGR 为 6.3%至 13.3 亿元，公司加快推进全球化产能和营销网络布局，2021-2022 年境外收入快速增长 37%/32%，2023 年受去库周期影响境外收入承压。境内毛利率 高于境外，主要系产品结构不同，境内以高支产品为主。2019 年境内外毛利率均受 原材料价格急跌影响，2021 年以来随原材料价格回暖而修复，2015-2023 年平均毛利 率 21%，境外毛利率逐步提升，自 2015 年的 12%提至 2023 年的 17%。

成本结构中以澳毛为主，人力成本逐年提升。公司主要原材料为澳大利亚原产 羊毛及其半成品羊毛毛条，2023 年主营成本构成中，原材料：人工：制造费用：能 源≈83%：7%：6%：2%，原材料占比波动但基本维持 80%以上水平，人力成本从 2015 年的 5%提升至 7%，能源及制造费用基本稳定。2023 年直接材料成本在毛精纺 业务成本中占比均在 80%以上，在羊绒纱线中占比略高于羊毛纱线，在羊毛毛条中 占比接近 90%。

澳毛价格长期单边上涨或急剧下跌均会导致毛利率承压。澳毛价格影响成本及 产成品价格，受气候/消费需求/产业国政策/羊毛储备情况/汇率变动等多因素影响。 通过复盘公司毛利率走势，分为毛价上涨和下跌期： 羊毛价格下跌周期：（1）若温和下跌，产成品价格下降但可通过主动管理保持 相对稳定毛利率水平，例如从 2011 年 7 月至 2015 年初，带动期间毛精纺及羊毛单 价下降，但公司通过成本管控及销量增长， 2012-2015 年 毛 利 率 -1.2pct/+2.5/+1.4/-0.4pct。（2）若短期内大幅下挫，导致结转成本较高，同时将增加 毛纺企业存货管理的难度，毛利率下降。例如 2018 年 8 月澳毛价格开始急剧下跌， 到 2020 年 9 月触底反弹走出低迷，2019 年毛利率-3.9pct，之后随毛价反弹温和复苏。 上涨周期：（1）若温和上升，产品价格随之上涨，加之低价备货原材料产生的 库存效应，毛利率呈现上涨态势。例如，2020 年 9 月触底反弹后 2021 年毛利率+4pct。 （2）如果羊毛价格长期高企，将直接推动毛纺产品价格持续走高，抑制终端需求，毛利率下降。例如，2015 年澳毛价格开始持续波动上涨近四年，2017/2018 年毛利率 分别-0.8/-1.6pct 分产品看，毛精纺毛利率基本恢复至疫情前最好水平，羊绒毛利率提升。2022 年 毛 精 纺 纱 / 羊 毛 毛 条 / 改 性 处 理 及 染 整 加 工 / 羊 绒 毛 利 率 分 别 为 25.4%/5.5%/31.0%/11.4%，毛精纺纱毛利率不断提升，2023 年达到 25.1%，羊绒业务 毛利率快速提升，2023 年达到 12.7%（+1.3pct）。

毛利率回升叠加控费，2020 年以来盈利能力持续提升。公司强化综合成本最优 化理念，费用管控突出，期间费用率从 2020 年的 9.1%下降至 2023 年的 7.4%，管理 及研发费用率下降且财务费用率受益于人民币贬值下降，2023 年销售/管理/研发/财 务费用率分别为 2.1%/2.8%/2.5%/-0.1%，净利率持续提升，2023 年归母净利率为 9.1%。

经营指标良性，2023 年开启新一轮扩张期。2018 年存货周转天数显著上升，主 要系原材料价格持续上涨及募投项目“3 万锭紧密纺高档生态纺织项目”产能释放， 2020 年以来提升主要系公司及新澳羊绒为储备库存，生产量及原料采购增加。应收 及应付账款周转天数基本稳定，2023 年分别为 32/44 天。经营性活动现金处于恢复 周期，随资本支出扩张波动，2014 年 IPO 后处于资本扩张周期，疫情期间趋于保守， 2023 年开启新一轮扩张期。

2、 毛纺行业千亿规模，多场景促需求扩容、替代与出清并存

2.1、 产业链：毛纤维原料产量低价值高，中游纺纱环节承上启下

毛纤维在全球纺织纤维中产量占比低但价值高。据纺织交易所统计，2022 年全 球纤维总产量 1.16 亿吨，其中植物纤维：动物纤维：人造纤维：合成纤维=27%：1.6%： 6.3%：65%。全球动物纤维以羊毛为主，羊毛纤维 110 万吨，占全球纤维产量约 1%。 从价格角度看，由于化纤实现工业量产，价格比天然纤维有较大差距，2023 年 7 月 涤纶 DTY/锦纶 DTY/棉花/羊毛/羊绒价格分别为 1.5/1.8/1.8/5.7/33.2 万元/吨，因此更 多应用于高档服装面料市场。

毛纺织产业链根据生产流程可以分为原材料初加工、毛纺纺纱、毛纺织造及品 牌运营等环节，上游为原毛生产及初加工，原毛以羊毛、羊绒纤维为主，中游包含 纺纱，下游为制造，终端为品牌运营。毛纺原料是生产优质、多品种毛纺织产品的 前提，中游毛纱的生产工艺、特性及质量决定后期毛纺织物的性能与质量，在毛纺 织产业链中发挥承上启下的关键作用。

根据工艺，毛纺纱线可分为精纺、粗纺、半精纺和花式纱线。从工艺特点看， 粗纺纱线工艺流程短、使用原料广泛但纱支数较低，织物蓬松厚实，主要用于粗花 呢等；精纺纱线通过关键的精梳工艺得到高支纱，与粗纺比具有表面光洁、富有弹性、强力好、产品附加值较高的特点，主要用于高端西服等制造，毛精纺纱线包括 纯羊毛纱线、高档天然纤维混纺纱（羊毛、蚕丝、羊绒等）以及化学纤维混纺纱。 毛精纺被称为“技术纺织”，具有鲜明的技术密集型、资金密集型特点，因此盈利 能力、产品定位具有竞争力。

根据原材料，毛纺纱线可分为羊毛纱线、羊绒纱线。羊毛出自绵羊，而羊绒出 自山羊粗毛根部的一层薄细绒，产量少、生产工艺更复杂、吸水及保暖等性能更优， 因此有“软黄金”之称。此外还有兔毛、兔绒，也有马海毛、羊驼毛、牦牛毛，及 骆绒、貂绒等特殊动物纤维原料，毛纺原料正在向多品种、高端化方向发展。

2.2、 行业：我国毛纺业千亿规模，可持续、舒适及户外驱动需求扩容

预计全球羊毛制品市场规模约 350 亿美金，其中服装受益于羊毛运动服需求提 升。综合 Business Research Company、MordorIntelligence、MMR，预计 2023 年全球 羊毛制品规模为 345~389 亿美元，预计未来 4-7 年单位数增长至约 450 亿美元，以 服装及家纺用拆分，全球羊毛服装市场占比 65%，羊毛衫等服装结合休闲和正装风 格，羊毛套装以优雅、舒适和耐用而闻名，因此随健身和运动休闲成为流行趋势后， 羊毛运动服需求提升。

预计中期全球羊绒服装市场规模保持 4~6%复合增速。综合 GrandViewResearch、 Fortune、PolarismarketResearch，预计 2022 年全球羊绒服装市场规模约 22~32 亿美 元，预计至 2030 年增长至约 40 亿美元。

2023 年中国毛纺织业市场规模 1582 亿元，2018~2023 年 CAGR 为 3%。2021 年随内外需恢复，我国毛纺织及染整规模以上企业营业收入 1513 亿元，同比+15.4%， 但 2022 年营收和毛纺产量受到国内消费市场明显波动的影响，2023 年国内外毛纺消 费市场均受经济政策形势及消费信心的影响，消费需求未见进一步释放，在复杂形 势下，毛纺行业彰显韧性。 中国羊绒资源丰富，为全球最大的羊绒原料生产、加工和产品出口国。世界上 主要的羊绒生产国有中国、蒙古、伊朗等，全球约 70%的山羊绒原料产自中国，其 中主要产地内蒙古有大量的优质细毛羊品种，例如中国独有的珍稀绒山羊—克什米 尔白山羊，由其生产的绒毛纤维细腻柔软，还可以与其他纤维混纺，增加产品的柔 软度和保暖性。2022 年我国羊绒产量为 1.46 万吨，同期进口为 0.77 万吨，出口为 0.55 万吨，国内羊绒需求总量为 1.68 万吨。

我国原料进口以澳大利亚羊毛为主，制品内销比例约 60%，在欧美日等主要毛 纺消费市场的占有率较高。（1）从原料看，2023 年我国累计进口羊毛 29.7 万吨（+4%）， 进口额 20.4 亿美元（-9%），平均进口单价 6.9 美元/千克（-12.4%），以澳大利亚 为主的地区羊毛进口量均有增长。（2）从制品看，包括中间品（毛条、毛纱线、毛 织物等）以及成品（羊毛衫、羊绒衫等），我国毛纺产品内销比例约 60%，以羊毛 为主原料内销占比更高，以羊绒为主原料则外销更强势，制品主要出口到美国、欧 盟、东盟、日本，2022 年 1-11 月中国毛纺产品在美/日进口毛纺品的份额为 29%/40%。

2.3、 需求：高档服饰具备需求韧性，多场景应用唤醒羊毛/绒新生命力

消费习惯逐步向绿色、自然回归。羊毛、羊绒是天然纤维，可迅速生物降解， 羊毛最短 3-4 个月完成降解，一般羊毛衣物的降解时间在 1 年以内，此外，根据坎特 伯雷大学的调查研究表明，羊毛可以在海洋环境中降解，而合成纤维则会在海洋中 存续数十年。消费者环保意识逐步加强，根据亿欧智库发布的《2022 双碳目标下的 中国青年可持续消费研究报告》，61%青年群体的“可持续消费”概念中包含使用循 环可生材料，但“可持续消费”鞋服产品实际购买渗透率仅有 43.5%，预计未来会逐 渐渗透。 户外运动兴起，带动羊毛应用场景多元化。在北欧、澳大利亚，羊毛、羊绒纺 织品为受欢迎的户外运动材料，需求日益旺盛，羊毛材质具有舒适性、防水吸汗、 透气耐磨等特征，根据Woolmark，羊毛可吸收达约35%的相对湿度，而棉花低于20%。 根据 CBNData 发布的《2022 羊毛材质消费趋势洞察》，羊毛的穿着场景丰富，2022 年线上天猫羊毛服饰在野餐露营场景的穿着增速 6.1 倍，户外常规运动增速 4.5 倍。

羊毛细支纱及羊绒凭借高品质和独特物性，满足消费者服装舒适和美观需求。全球来看，LoroPiana、BrunelloCucinelli（上市）、alllbirds 等羊毛绒品牌加大对中 国市场投入，BC 中国区收入占比 11%（2020 年），位列销售区域第四，亚洲区收 入增速维持高增长，2021-2023 年亚洲收入增速分别为 33%/28%/40%。一方面，国 内消费者在购买服装时注重面料的稀有性及品质，羊毛服饰因设计感、时尚性、便 捷舒适受到年轻群体青睐，另一方面，国内奢侈品牌发展及高级定制业务兴起，因 此羊毛服饰的消费力增强，受众群体年轻化，高新级消费者居多，利好羊绒制品市 场发展，并带动毛纺产业链增长。2022 年天猫羊毛服饰的消费人群中 18-34 岁人群 共占 50%以上，三线及以上城市占比 60%以上。

2.4、 行业竞争格局：欧洲处在价值链高端，疫情加速出清国内落后产能

欧洲占据高端市场话语权，中国毛纺行业逐步推进价值链提升。欧洲毛纺企业 具有多年历史积累，在纺纱工艺、装备水平、设计理念等方面具有优势，由于全球 顶尖品牌基本位于欧洲、以及产能全球化转移趋势下中低端产能外迁，因此意大利 等国的毛精纺纱线主要在高端市场占据话语权。中国作为全球毛纺产能转移的主要 承接地，毛精纺纱线具有规模和价格优势，为全球最大的毛纺生产国，主要分布在 江苏、浙江、广东、山东及上海等地，5 个省市拥有的毛纺出口额占全国毛纺总出口 额的 75%以上，尤其是江苏和浙江已形成较为明显的上下游一体化的产业集群，但 仍主要占据中低端市场。《毛纺织行业“十四五”发展指导意见》指出，我国毛纺 行业要推进产业迈向价值链中高端，实现精纺面料生产高端化，进一步促进毛纺行 业自主品牌向具备市场影响力和国际竞争力的高端化品牌转型升级。

行业存规模和资金壁垒，头部企业具备原料备货、新品创新、设备更新的优势。 （1）在原料备货上，由于上游羊毛较其他纺织原材料价格高且波动，需要投入资金 进行羊毛采购及动态的库存备货；（2）毛纺设备主要包括梳毛机、和毛机、并线机、 细纱机、络筒机、散毛染色机等，需要投入资金购入大量设备组织规模化生产，且 我国毛纺织工业化始于 19 世纪 70 年代，但 20 世纪 30 年代才引入精纺设备，目前 先进的生产设备大多需向国外采购，前期设备相关的资金投入较大。（3）我国实行 羊毛、毛条进口关税配额管理，规定上年羊毛、毛条关税配额且有进口实绩的企业 或新建成投产且羊毛、毛条年加工能力 5,000 吨以上的企业才能申请羊毛进口关税配 额。 疫情加速出清落后产能，国内羊毛纱线生产集中度较高且仍能进一步提升。在 进一步深化供给侧结构性改革的大背景下，一批以低价竞争为主、盈利能力弱、缺 乏研发设计能力、生产技术及工艺落后的中小企业逐步被淘汰。国内毛纺织及染整 规模以上企业数量从 2016 年的 1172 家下降至 2022 年的 911 家，虽然 2022 年规上 企业利润率稳步回升至疫情前水平，但行业两极分化加剧，2021 年以来亏损企业占 比持续提升。2021 年山羊绒等特种动物纤维针织纱线生产 CR10 市占率 71%，羊毛 类针织纱线生产 CR10 市占率 70%。

毛精纺纱线竞争格局：全球来看，中高端市场形成规模的竞争对手较少。主要 为德国南方毛业（>2 万吨）、意大利 ZegnaBaruffa（2018 年销量 3400 吨）、泰国 公司 Indorama，国内其他毛纺织行业如中国江苏阳光、南山智尚、如意集团等多位 于产业链其他环节。

羊绒竞争格局：国际产业链完整但不直接参与纱线环节竞争，国内羊绒纺纱集 中度高于毛纱。 （1）国际羊绒产业发展成熟，相关企业通常涉及上中游多个环节，但产出品以 面料、成衣等高附加值产品为主并形成自主品牌。品牌起步较早，顶级羊绒品牌如 PIACENZA、JohnstonsofElgin、Pringle、BottoGiuseppe 等品牌成立时间甚至可以追 溯至 18-19 世纪，此后 LoroPiana、BrunelloCucinelli 等相继成立。分产业链环节看， 近年来专注上游羊绒纱线环节的企业陆续被奢侈品整合，Cariaggi、BiagioliModesto 分别被 BrunelloCucinelli、Zegna&Prada 收购。Ballantyne、LoroPiana 产品包括纱线、 面料、成衣等但产能规模较小。BottoGiuseppe、Barrie 等虽具备从纱线到面料到成衣 的生产能力，但纱线以自用为主，对外主要销售成衣和面料。 （2）国内羊绒纺纱竞争格局较毛纺纱更集中。以产能口径看，预计国内前三大 羊绒纺纱公司合计产能规模占国内比重 70%以上、占全球近 50%。

3、 核心竞争力：三十年栉风沐雨，匠心制造、卓越服务

3.1、 中高端客户壁垒深厚，营销加强品牌覆盖纵深度

服务中高端优质客户，客户资源壁垒深厚。公司现服务于 5000 多家客户，其中 包括 500 家中高端品牌客户及众多服装 OEM 工厂。国际顶级奢侈品牌包括 Hermes、 Chanel、Boss 等；户外休闲品牌包括 Lululemon、Allbirds、始祖鸟、破冰船等；国 内品牌包括哥弟、之禾、江南布衣等。头部品牌对于供应商的选择有一套较为复杂、 严格的认证流程，仅少数企业有能力进入高端市场领域参与综合竞争。公司凭借较 强的开发设计能力、快速响应的一站式服务，配合积极的品类及产能扩张，成为众 多优质品牌客户的指定纱线供应商，与品牌方设计师共同探讨纱线流行趋势，开发 流行色卡和样衣，形成长期稳定的合作关系。

客户分散下订单较为稳定，应收账款账龄优秀。前五大客户销售额占比由 2014 年 27.31%下降至 2023 年 8.35%，2014 年 1-6 月前五大客户为南益集团（毛纱）、日 本毛织（毛条）、德国南方毛业（毛条）、中和羊毛（毛条）、HONGKONGSALES （毛纱），在优质的客户基础上，应收账款以一年期为主。

“双循环”下制定内外销齐头并进的销售策略。从终端客户来看，国内、国外 客户比例基本维持在 1：1。境外市场采用本土化推广营销策略，在美国、英国、法国、德国、日韩、北欧等多国设有专业办事处，直接对接当地营销团队、邀请当地 专业人士与全球各大品牌进行本土化推广。同时在意大利设有欧洲技术开发销售中 心，帮助公司精准捕捉前沿趋势，协助打造海外市场的支持网络。

国内升级品牌形象打造供应商 IP，并积极拓展多元化渠道。公司以“X”为核心 的新澳品牌形象全新升级，并在佛罗伦萨-中国香港-上海陆续发布亮相，“X”代表着 传承与蜕变，也传递着对自然奢华纱线的坚守态度。同时，除已覆盖的大多省份外， 积极利用数字营销，依托公众号、视频号、小红书、抖音线上图文、短视频、直播 社媒发布新产品信息、羊毛知识及新流行趋势信息等，与高端批发、区域市场、电 商客户建立精准触达、互动体验的通道。目前各媒体平台的粉丝数量均有增长，品 牌形象及客户转化量都得到了有效提升。

“以产促销”全面参与市场竞争，客群向中低端延伸。尽管中高端产品附加值 较高，但需求量较少导致产能没有完全发挥。2021 年公司优化产销策略，由“以销 定产”转变为“以产促销”，生产调度、原料调度均围绕销售市场进行，在生产上 充分发挥现有产能规模，进军中低端市场全面参与市场竞争。针对中低端市场特点， 公司对技术、产品、客群定位重新调整：（1）将客户拓展至市场批发、直播、电商 订单，其中包括淘宝、天猫电商系品牌。（2）开发低成本产品，利用基础产品进入 中低端市场，通过规模效益降低单位成本，满足快消低价需求。 产销策略转变后，公司订单趋近饱和，规模效应下毛利率提升。2018-2023 年毛精纺纱线产销率保持高位，即使快消订单提升，但由于规模效应，2018-2023 毛精纺 毛利率较策略转变前提升。

3.2、 创新工艺及产品，铸造品质与服务

3.2.1、 硬实力：行业经验丰富，工艺技术及设备领先

深耕羊毛纱线三十年，拥有领先的工艺技术和创新能力。公司深耕毛纺行业三 十余年，已成为全球毛纺行业龙头，2022 年公司精梳羊毛纱线、粗梳羊绒纱线产量 位列全球市占率第 2、3 名，2023 年毛精纺针织纱线细分品类销量全球第一。采用紧 密纺、赛络纺、包芯纺等行业先进工艺，并依托新澳纺织技术暨羊毛针织产品研发 中心(KDC)平台不断优化工艺。紧密纺代表了当今环锭纺的最新技术，根据中国棉纺 织行业协会数据显示，欧美国家高档面料中 80%以上均采用紧密纺制作。复合纺纱 技术是在环锭细纱机上通过 2 种以上纤维的性能结合纺纱的创新，复合纺主要采用 包芯纺、赛络菲尔纺、嵌入纺三种工艺，赛络菲尔纺相较于传统环锭纺纱工艺可在 生产过程中减少成纱毛羽，纱线断裂强度高，因此被广泛应用于新澳运动纱线系列， 并进一步开拓嵌入纺工艺，提升弹力与抗起球性能。

高新设备赋能尖端品质。上游机械化程度高于下游成品，公司与江苏阳光的人 力成本与制造费用比例约为 1，低于华利集团、申洲国际。为适应行业最新技术发展 与应用领域拓展，且由于国产毛纺设备在制造精度、技术先进性与使用稳定性与进 口设备仍存在一定差距，公司积极引进高端进口装备，2014 年公司设备进口率达 80% 以上，现已成为全球顶尖细纱机制造商德国青泽第一大客户。青泽细纱机具备行业 领先的牵伸系统及纺纱断面尺寸，以确保优异的纱线质量、低断头率与高生产力， 直接决定羊毛纱线细度、均匀度、强度、弹性、光泽、手感、色牢度等品质指标。

积极布局数字化转型之路，人效、成品率行业领先。以“智慧工艺、智能制造、 智能仓储、智能物流”为核心，采用全球自动化程度最高、最新的设备，得益于领 先的技术与先进的设备，预计效率已由每万平 126 人下降至每万平 65 人，未来将有 望做到每万平用工 40 人以下，同时公司生产人员人均创收位于上游纺织制造企业前 列，成品率领先同业，例如后整理业务染色成品率预计从 85%提至 90%+，高于同业 70%水平。

3.2.2、 软实力：一体化生产，保障品质并提供一站式服务

垂直化产业链，保障交付与服务。通过不断资源整合，公司实现了集洗毛-制条 -改性处理-纺纱-染整-质检于一体的毛纺产业链条，打造“全球毛精纺细分行业领导 者角色”。上游建立合格供应商名单，羊毛由新中和直接采购澳大利亚、新西兰优 质羊毛并生产毛条，部分对外销售部分供给新澳纺织并提供改性处理与加工服务， 同时厚源纺织向新澳纺织提供染整加工服务。羊绒采购来自内蒙古、宁夏、陕北等 优质产区原料，新澳羊绒生产销售羊绒纱线，并提供羊绒加工服务。 垂直一体化布局优势在于：（1）对供应链的把控力度和可追溯性更强，保障了 不确定性情况下的交付。（2）从原毛到色纱的全流程解决能力可为客户提供一站式 服务，创意、品质、交期均获形成行业口碑。与竞争对手相比，客户仅需提供产品 概念，公司就可通过产业链为客户提供从研发设计、纤维生产、产品制造、终端营 销投放的打包式服务助力客户快速进入市场。

产品质高、色正、环保、健康，助力品牌势能持续增强。截至 2023 年末，新澳 股份、新中和、厚源纺织、新澳羊绒均已通过 ISO9001 质量管理体系认证。公司建立全流程质量管理体系，体现在：（1）原材料精选澳洲美丽诺羊毛和优质产区的山 羊绒，其中美丽诺羊毛是所有羊毛品种里最纤细柔软的一种，其纤维直径通常在 19.5 微米以下，穿着的舒适度与柔软性要远高于普通羊毛。（2）在制程质量管理上，采 取追踪质量指标、检验员目光核对、检测设备校准、与第三方对标测试等措施。（3） 公司具备完善的内部质检能力，开展从原料（毛条、化纤、长丝等）进货检验、纺 纱检验、后道检验等，从严把控质量。 服务方面形成了定制化、全流程、快速响应的竞争优势，深度参与下游环节。 公司拥有独立的产品设计开发团队，全方位服务于客户，一方面根据客户需求设计 出个性化的产品，提供从原料到纺纱工艺的全流程设计以及现场技术支持服务等， 另一方面通过自身的设计优势引导客户选择，从“以市场为导向”到一定程度上“引 导市场发展”、“创造市场需求”的角色转变。

（1）羊毛方面，公司通过参加法国巴黎第一视觉面料展、SPINEXPO 国际流行 纱线展、YARNEXPO 中国国际纺织纱线展等专业顶级展会，向全球客商定期发布春 夏、秋冬针织流行趋势。同时参展 ISPO Munich 国际体育用品博览会，利用羊毛纤 维的独特优势，探索羊毛在运动领域的运用，开发多样化的功能性纱线，推出户外 运动系列羊毛产品。 （2）羊绒方面，英国邓肯凭借产品品质与色彩研发在全球奢侈品市场上有影响 力，公司通过共享其色彩研发人员，在保持原创性的基础上引导符合中国市场的特 色时尚需求。同时公司坚持全流程监控并建立了流行色体系，每年 1 月、7 月邀请意 大利色彩专家进行毛针织产品主题流行色趋势预测。 小批量、多品种、快翻新的灵活应变服务，交期领先同业。羊毛领域通常会在 生产过程中包含白纱储备，白纱可通过绞染和筒染，预计 5-7 天内快速交付满足快反 订单，常规标品会备色纱以应对电商和直播的快反需求。在粗纺羊绒领域，会压缩 交货期和周转时间或提高染色成功率的方式提升快速交付能力。综合来看交期已有 较大提升，旺季交期在 60-70 天，淡季 30-40 天，快反订单现压缩至 7 天，在复杂多 变的全球经济形势下，与欧洲竞争对手相比，快反将成为铸造公司核心竞争力的一 把利刃。 案例参考：2022 年公司根据 Lululemon 提供的产品概念，研发团队与销售团队 将技术性与故事性进行整合，借助垂直一体化产业链提供打包式服务，包括纤维生 产、产品制造、终端营销投放等，在短时间内快速推出产品，同时凭借较强的研发 能力、设备技术壁垒使得竞争对手无法在短时间内进行复制。

4、 未来增长：宽带战略开辟新市场，全球化产能加速释放

4.1、 多品类宽带发展：羊毛多元化扩容，开拓羊绒新空间

凭借领先的工艺和设备基础，公司新品逐渐差异化、功能化、高附加值化。例 如，2022 年公司推出羊毛与桑蚕丝、二醋酸等纤维混纺纱、羊毛羊绒与可降解材料 混纺纱线，抗病毒功能性纱线产品与可机洗系列粗纺羊毛等系创新产品，打破传统 品类的局限。在产品附加值上，纯绒、纯毛产品由于工艺简单、产品同质化，价格 更加透明，因此公司更侧重于开发具有高研发、高附加值的混纺纱线，研发费用逐 年提升，研发费用率维持在 3%左右，投入主要用于技术改进纯天然纤维产品、开发 特殊功能性纱线产品、可持续发展纱线产品与特殊工艺等系列创新产品。

4.1.1、 羊毛纱线：多品种、多档次、系列化

产品档次上，公司拥有 CASHFEEL、LANABLEND、Luxury&Empire、EasyCare、 NEWCHUWA、38°N、CASHQUEEN、Todd&Duncan 等多个自有知名品牌，覆盖 中端、高端、奢侈端。2021 年以产促销策略的调整，公司利用基础品类产品逐渐下 沉至直播、电商批发市场。 2020 年宽带发展战略引领下产品多品种、系列化发展。（1）多品种：在精纺羊毛基础上新增粗纺/半精纺/混纺羊毛，针织基础上新增梭织/花式纱线。（2）新型 纱线方面：从服饰用延伸至运动户外、家纺、产业用、新材料等高附加值应用场景。 2016 年公司开始进入户外运动场景市场，主推运动纱线包括内层纱线、中间层&配 饰类纱线、鞋袜类纱线，涵盖瑜伽、滑雪、徒步等各类运动场景。随着户外运动、 野餐露营等羊毛室外穿搭场景消费热度攀升，公司户外运动纱线销售占比上升， 2021/2022/2023 年分别为 20%、25%、25%。同时，根据羊毛柔软性与耐用性的特点， 公司拓展羊毛家纺用纱领域，并推出 TUXTURE、LICHEN、CLOUD 等系列家纺用 纱。此外，公司与航空航天研究院、高铁研究院等多部门合作，开展内饰合作开发 试样，预计未来将羊毛产品扩展到新能源汽车、公交车、高铁和飞机座椅套等领域。

4.1.2、 羊绒纱线：设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯，羊绒业务为发展新引擎

精梳羊绒纱线出口需求旺盛，高端山羊绒国内市场趋势向好。2023 年中国精梳 羊绒纱线出口数量增长 79%，在实际应用中，精梳羊绒更多地被用于精纺过程，以 生产高品质、细腻的纱线和织物。另一方面，从中国进口羊绒制品金额及数量看， 在羊绒衫和围巾披肩这两类产品进口单价分别增长 8.89%和 8.20%，体现高端山羊绒 制品和高附加值产品在国内市场发展趋势向好。

子公司新澳羊绒定位中高端、邓肯定位顶奢市场，公司通过整合新澳羊绒和英 国邓肯两者优势资源，合力提升羊绒业务在全球影响力和市占率。 （1）宁夏新澳羊绒：前期租赁后期购买中银绒业羊绒纺纱资产，控股 70%。2019 年 12 月公司控股股东新澳实业联合浙商资产为主的关联方以约 10 亿元价格收购位 于宁夏灵武市生态纺织园区待处置资产包，并指定宁夏浙澳作为标的资产包实际受 让主体和所有权人。2019 年 12 月 28 日设立宁夏新澳羊绒有限公司，开拓羊绒纱线 业务。2020 年 3 月 20 日新澳羊绒与宁夏浙澳签订租赁协议，租赁其持有位于宁夏灵 武市生态纺织园区的羊绒纺纱板块资产，并支付租赁费每年 600 万元；同时，新澳 羊绒受托看管宁夏浙澳持有的位于宁夏灵武市生态纺织园区的除羊绒纺纱板块资产 外的全部资产，每年收取管理费 560 万元。2023 年 4 月 13 日新澳羊绒以 5.95 亿元 向宁夏浙澳和中银绒业购买相关羊绒纺纱资产。 （2）英国邓肯：公开竞价，目前 100%控股。2020 年 6 月，公司通过拍卖以总 价人民币 4,200 万元的价格公开竞得英国邓肯 100%股权。英国邓肯是拥有百年历史 的世界知名羊绒纱线生产商，在羊绒纱线的研发、生产、销售等方面具备丰富的行 业经验和历史积淀，并向全球一线奢侈品提供羊绒纱线。

新澳羊绒转型升级，盈利水平快速提升。从经营成效看，新澳羊绒 2020-2023 年收入/利润 CAGR 为 82%/66%，2023 年收入突破 10 亿元，净利润 0.78 亿元，净利 率快速提升。（1）产品结构转型：纯羊绒产品价格透明且利润率较低，但相较于基 础羊绒，预计通过开发多组合比例和偏花式羊绒纱线毛利率高 3-5pct，有技术壁垒的 产品高 10pct。公司现重点开发牦牛绒、马海毛、羊仔毛等特种动物纤维与丝、亚麻 和棉等植物纤维混纺羊绒纱线，打破羊绒季节性产品，拉长产品周期，预计将提升 盈利水平。（2）经营模式转变：此前经营模式以加工单为主，盈利能力较低，2020 年公司接手后逐步向经销单转变，2020-2022 年经销单占比 80%/25%/5%，2022 年自 产直销单量同比增长 31%，取代原部分加工量。（3）研发协同：英国邓肯具备突出 的色彩研发实力与行业经验，新澳羊绒共享邓肯羊绒色彩研发技术人员与色卡产品 设计师，并定期派技术专家、生产管理人员到宁夏进行交流。（4）优化精纺羊绒业 务：2022 年新澳羊绒的启动精纺羊绒搬迁技改项目，对标欧洲先进技术，培育市场竞争新优势，2023 年理顺羊绒业务布局。 英国邓肯扭亏为盈，协同之下蓄势待发。凭借顶奢市场客户优势以及突出的色 彩研发实力，助力公司增强国际市场竞争力，2020-2023 年收入 CAGR 为 46%，净 利润自-0.04 亿元提升至 0.08 亿元。

4.2、 全球化布局提升竞争力，海外基地加速投产

毛精纺纱线销量国内第一/全球第二，粗纺羊绒纱线国内第二/全球第三。截至 2023 年，羊毛业务中，毛精纺纱线年产 1.5 万吨，毛条年产 1.3 万吨，改性处理年产 1.8 万吨，染整产能 1.5 万吨。羊绒业务中，粗纺羊绒 2770 吨，其中新澳羊绒年产 2500 吨、邓肯年产 270 吨，精纺羊绒 360 吨，染整年产能 2500 吨。 设立新澳越南，加速全球化产能布局。2023 年 5 月在越南新设全资孙公司新澳 纺织（越南），分步建设实施 50,000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目，项目一期 20,000 锭（约 2600 吨）预计 2024Q4 完成安装调试后进入试生产阶段，预计 2025 年全面投 产，2027 年二期 30,000 锭（约 3900 吨）投产，建设完成后逐步形成年产约 6500 吨 精纺针织纱线的生产能力。 全球化产能布局优势突出，预计长期海外产能占比提至 40%。

（1）更具市场 竞争力和抗风险能力。公司现已在浙江、宁夏、英国苏格兰以及越南西宁省设有 7 家生产企业，海内外产能、内外销市场形成优势互补、灵活调配，预计在复杂多变 的环境中保持较稳定发展。

（2）成本管控具备优势。目前同口径下公司工人薪资水 平较欧洲竞争对手工人薪资低近 1/2，而越南人力成本较国内更低，2022 年越南平均 薪资为 730 万越南盾/月（约 310 美元/月），中国平均薪资约为 97500 元/年（约 1207 美元/月），越南工厂投产后将进一步巩固成本优势。同时新澳越南在 3 年启动期和 2 年免税期内享受企业所得税免税优惠，4 年减半期内享受企业所得税减半优惠。

（3）顺应纺织供应链迁移趋势，有效提升公司海外供应链交付能力，更好满足 境外客户订单需求。百隆、申洲国际等中下游面料、服装生产产能逐步转移到东南 亚，美国及欧盟羊毛纱线产能布局也体现多元化趋势，从欧美进口羊毛纱线占比看， 近年来美国进口羊毛纱线中秘鲁及印度占比提升，EU28 国进口羊毛纱线中北欧及中 国占比提升，越南布局将进一步强化海外接单能力。

排期过长、外协产能提升，毛精纺纱线产能瓶颈。目前公司羊毛产能利用率过 高，无法满足现有订单所需，导致目前交期处于历史最长。为满足订单生产要求， 部分羊毛业务采用外协加工模式，2023 年外协加工 1700 吨，2024 年外协加工预计 2500 吨，但受限于外协设备和技术限制，外协加工以粗纺纱线为主，盈利能力低于 资产。未来新增产能的投建，一方面将缓解订单压力，有效缩短交期，另一方面， 羊毛行业竞争格局向头部集中，加速产能扩张将进一步巩固公司行业龙头地位，同 时利用规模效益实现降本增效 毛精纺纱线积极扩产，2024 年产能或成全球第一，2028 产能预计达 26 万锭。 2023 年毛精纺纱线产能 13.5 万锭，2024 年底预计达 15 万锭。长期看，每年将实现 10%-15%的产量增长，预计 2028 年毛精纺纱线产能规模将达到 26 万锭。

毛精纺纱线扩产计划如下： （1）60,000 锭高档精纺生态纱项目二期正有序推进，其中 13,000 锭技改项目已 于 2023 年投产，后续 15,000 锭将于 2024H1 陆续投产。 （2）越南 50,000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目，预计 2024Q4 20,000 锭产能 陆续投放，2025 年 6 月全面投产。第二阶段 30,000 锭预计 2027 年建设完成并陆续 投产。 （3）成立精纺羊毛（绒）子公司新澳纺织（银川），拟利用子公司宁夏新澳羊 绒纺织园区现有生产车间，购置先进的精梳机、针梳机、粗纱机、细纱机、络筒机 等设备，通过细络联搭建智能化、连续化纺纱生产线，选用复精梳及纺纱技术，生 产高品质精纺羊毛纱、羊绒纱，项目建设完成将形成年产 2700 吨（20,000 锭）高品 质毛（绒）纱产能，其中精纺高品质羊毛纱线产能占比 85%，精纺高品质羊毛及羊 绒混纺纱线产能占比 15%，预计 2025 年 10 月投产。

羊绒纱线技改升级，产能利用率逐步提升。预计 2020-2023 年羊绒产能利用率 分别为 11.63%/47.89%/56.47%/66.75%，（1）国内：2020 年新澳羊绒正式运行后， 未来在羊绒搬迁技改、老旧设备改造下，产能利用率仍有较大提升空间，目前宁夏 新澳拥有 35 条生产线，其中 2 条生产线设备老旧，2022 年宁夏新澳启动精纺羊绒搬 迁技改项目，对标欧洲先进技术，未来将进一步释放潜在精纺羊绒产能。（2）国外： 邓肯已完成部分老旧设备改造，自动化程度提升预计降低用工成本提升盈利水平。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）