2026年新澳股份公司首次覆盖报告：低估值毛纺龙头步入上行通道

新澳股份：

1.1 公司概览：羊毛延伸至羊绒，成长为绝对的毛纺织龙头

新澳的发展历程始于 1991 年，创始人沈建华先生在浙江崇福镇创立第一家工厂，奠定了公司以激情、坚韧、勤奋为核心的发展基因。1999 年，公司创办厚源纺织，建立自有染厂，启动产业链垂直整合，迈出可持续发展的重要一步。2003年，成立合资公司浙江新中和羊毛有限公司，专注从澳新采购优质羊毛，逐步成为全球羊毛行业领先企业。 2014 年，新澳在上海证券交易所成功上市，标志着公司治理与品牌影响力迈上新台阶。2019 年，通过收购宁夏中银绒业资产，成立宁夏新澳羊绒有限公司，拓展羊绒、棉、化纤等多品类产品线，实现多元化产业布局。2023 年，公司首个海外生产基地——新澳纺织（越南）有限公司成立，聚焦精纺美丽诺羊毛纱线生产，开启全球化制造与供应链布局的新篇章。

羊毛业务作为公司的传统优势与创新基石。公司以毛精纺纱线为核心主业，产品结构持续优化，已形成覆盖运动户外、家纺、梭织及花式纱四大类高附加值产品的多元化布局，契合全球功能性面料需求增长趋势。产能布局方面，生产基地覆盖中国、越南，通过全球化产能拓展提升供应稳定性与响应效率。技术与产品方面，依托长期工艺积累，在精纺纱线的品控与定制化开发方面具备较强能力，产品直接对接终端品牌客户，推动技术协同创新。 羊绒业务定位于高端延伸与战略增长极。公司于 2019 年通过建立宁夏枢纽重点发展该业务，旨在成为全球羊绒纱线市场的主要参与者。宁夏基地作为其核心生产基地，专注于高品质羊绒纱线的生产，实现了与羊毛业务的产能区隔与专业聚焦。此举完成了公司在天然纤维领域内的品类升级与延伸，有效提升了整体产品附加值及服务高端品牌的能力。 产能布局上，新澳股份的产能分布以“中国+越南+英国”为核心三角，形成覆盖中高端毛纺、羊绒、功能性纱线的全球制造网络。公司主要的生产基地包括：浙江基地，作为核心生产基地之一，承担羊毛毛条、毛精纺纱线、羊绒纱线等主要产品的生产。宁夏基地，重点布局羊绒纱线业务。越南西宁省，强化东南亚产能布局，提升全球供应链韧性。英国苏格兰，服务高端国际市场。

从产销量上，羊毛业务经历快速增长现在为温和增长，羊绒业务仍在快速增长。毛精纺纱线总体趋势：销量整体呈上升趋势，尤其在2021 年后增长显著。2020年销量短暂回落至约 9,850 吨；2021 年起大幅提升，至2024 年达到15,739吨，较2016年增长约 73%。羊绒纱线仍在高速增长，从 2021 年的1302 吨迅速攀升至2024年的 2,599 吨，增长接近 100%。且增长持续性强，每年均实现正增长，说明羊绒业务已成为公司重要增长点。

分业务数据看，公司核心的毛精纺纱业务保持稳健增长，同时羊绒纱线收入占比持续提高。公司主要产品与业务范围涵盖毛精纺纱线、羊绒纱线、羊毛毛条以及改性处理与染整加工服务。其中，毛精纺纱线作为收入支柱，依托一体化产业链优势，与海内外知名品牌形成了稳固的合作关系。毛精纺纱线在2024 年实现营业收入25.43 亿元，较上年增长 1.83%，虽在 2025 年上半年营收14.33 亿元，同比小幅回调 3.13%，但仍贡献了公司超过一半的营收。近年来，羊绒纱线业务已成为明确的第二增长曲线，随着产能利用率的不断提高，其收入实现稳健增长，2024年营收规模达到 15.48 亿元，过去三年的复合年增长率（CAGR）约为23%，增长势头显著。

1.2 财务分析：盈利能力稳健，现金流好分红有保障

核心财务指标

公司业绩稳健成长。公司近 10 年除 2020 年因疫情影响收入有所下滑，收入端保持了持续的增长，利润端 2021 年以来持续稳健增长，表现出较好的成长性。2024年公司实现营业收入 48.41 亿元，同比增长 9.07%，实现归母净利润4.28亿元，同比增长 5.96%。2025 年前三季度公司营收 38.94 亿元，同比增长0.60%，归母净利润3.77 亿元，同比增长 1.98%。业绩驱动：产品结构优化，差异性纱线占比提升，高附加值产品拉动毛利率；成本控制：越南人工成本明显低于国内，规模化生产降低单位制造费用。

现金流与分红

公司现金优秀，分红比例稳定。2024 年分红比例 50%，公司自2020 年以来维持50%以上的分红率，主要是基于公司业绩优秀以及稳健的投资节奏。公司毛精纺纱基本盘稳固，羊绒纱线作为第二增长曲线快速发展（近三年CAGR 约23%），共同驱动归母净利润从 2019 年的约 1.43 亿元增长至 2024 年的约4.28 亿元，为持续分红提供了根本的利润来源。1）公司主营业务现金流良好。2019-2024 年经营净现金流/净利润比为 103%，为实施现金分红提供了充足的资金保障，降低了分红对运营资金的压力。2）适度的资本开支周期。重大资本开支项目（如宁夏羊绒基地、越南工厂）的集中投入期已逐步过去，未来资本开支压力相对缓和，有利于公司将更多盈利通过分红形式回馈股东。

1.3 公司治理：股权结构集中，员工激励充分

股权结构集中，员工激励充分。公司的最终控制权归属于创始人沈建华及其一致行动人（家族），主要通过新澳控股集团有限公司等控股平台实现对上市公司的控制。这种结构保证了战略决策的稳定性与长期性。公司主要管理层均深耕毛纺织行业多年，对毛纺织行业上下游把控能力强，强有力的团队助力公司长远发展。

公司通过股权激励方案激发员工积极性。公司于 2023 年启动了2023年限制性股票激励计划，旨在绑定核心团队利益、提升公司长期竞争力。激励计划分三期解除限售，比例为 30%:30%:40%，对应 2023-2025 年三个会计年度。公司有望在本期股权激励结束后，后续再推新的股权激励计划。体现公司对长期发展的信心。

毛纺织行业短期景气度偏弱，但有回暖信号

2.1 毛纺行业：需求有压力、格局有变化

毛纺属于优质天然纤维，代表服装材料的消费升级方向。毛纺作为优质天然纤维领域，其产品特别是羊毛运动类纱线，凭借优异的透气性、吸湿排汗性、抗菌防臭及温度调节等功能性特点，已成为运动服饰领域的理想材料选择。行业以高品质天然纤维为基石，持续推动工艺与技术创新，致力于为功能性纱线及运动户外市场开拓更可持续的发展路径。

毛纺行业 2025 年量有所下滑

中国毛纺产业链全球中心地位稳固，半数成品内销彰显内需韧性。中国毛纺产业链承接了全球约 80%的用于加工生产毛纺织和服装产品的羊毛的初加工，并持续进行纵深加工，加工生产了 50%的毛纺纱线和毛呢面料，30%的毛纺最终产品。同时，中国也是重要的毛纺消费市场，成品约有一半留在中国市场销售。2025 年毛纺织行业量有所下降，行业景气度一般。中国海关数据显示，2025年，毛纺原料与制品进出口总额 160 亿美元（人民币金额1148 亿美元），同比下跌2.0%，受国际形势波动的影响，规模小幅调整。全年毛纺原料与制品出口额122亿美元（人民币金额 870.8 亿元），同比微跌 0.9%。毛纱线与毛针织服装呈现较好增长，毛纱线累计出口 3.1 万吨，同比增长 9.2%，毛针织服装全年出口1.2 亿件，同比增长7.9%。欧盟、英国、东盟对毛针织服装出口的快速增长弥补了美国出口的下滑。2025年进口羊毛原料和初加工羊毛 30.4 万吨，同比下滑 6.8%，其中含脂毛累计进口25.1万吨，同比下跌 8.9%。

羊绒行业 2025 年展现出韧性。2025 年，羊绒原料及制品进出口总额20.79亿美元（人民币 148.67 亿元），同比增长 2.74%。其中，出口15.66 亿美元（人民币112.08亿元），同比增长 3.33%；进口 5.13 亿美元（人民币36.59 亿元），同比增长0.98%。总体看，我国羊绒行业承压运行，全年进出口总值顶压增长，充分展现了韧性与活力。

2.2 格局：新澳股份处于原材料龙头位置，规模与成长能力优秀

毛纺织行业的主要上市公司：如意集团、新澳股份、浙文影业、南山智尚、江苏阳光（已退市）。五家公司中，如意集团与南山智尚业务重合度最高，主营精纺呢绒面料及服装。另外三家公司与公司业务存在不同程度的重合，并且呈上下游关系。

五家毛纺织公司业务情况：

规模与成长方面，新澳股份体现出较好的成长性。从营业收入规模与增长趋势看，新澳股份在可比公司中展现出显著的规模优势和较好的成长性。2022-2024年，公司营收从 39 亿元持续增长至 52 亿元，规模高于同业（南山智尚、江苏阳光同期营收在 20 亿内），且与规模较大的浙文影业（纺织业务营收约29 亿元）相比，其增长斜率更为陡峭。新澳股份的营收复合增长率高于产业内其他公司，彰显了其强劲的内生增长动力。

毛利率彰显环节特性，净利率和 ROE 凸显盈利质量。作为上游原材料环节的代表企业，新澳股份的销售毛利率虽低于以成品业务为主的南山智尚等，但这主要受其产业链环节特性影响。该环节毛利率水平相对较低但稳定性强，2022-2024 年间，公司毛利率始终稳定在19%左右，体现了其在细分领域扎实的定价与成本控制能力。 净利率和 ROE 方面。新澳股份净利率低于南山智尚，若进一步结合资产周转效率来看，新澳股份所处的原材料环节优于南山智尚所处的成品环节，最终推动其净资产收益率（ROE）位居行业前列。

核心观点：我们认为，新澳股份凭借对羊毛、羊绒核心原料的深入布局、覆盖纱线至毛条的纵向一体化产业链，以及持续优化的产品结构（羊绒业务占比提升），已在行业中建立起独特的竞争优势。其财务表现显著优于同业，龙头地位稳固，未来有望进一步整合行业资源，强化成长动能与盈利韧性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）