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南山智尚研究报告：毛纺传统业务稳步复苏，着力打造化纤材料平台型企业。南山智尚：毛精纺服饰龙头，积极布局新材料纤维产品。公司主营业务为精纺呢绒、服装、新型功能性化纤产品的研发、设计、生产和销售，一方面，公司持续深耕毛精纺及服装传统主业，以精细化、智能化发展思路打造毛精纺服装全球领先品牌；另一方面，公司继续加强新材料纤维，如超高分子量聚乙烯纤维、锦纶的研发及产业化，丰富产品品类。2023 年，公司实现营业收入16.00 亿元，同比下降 2.05%，实现归母净利润2.03 亿元，同比增长8.53%。2023 年，公司精纺呢绒、服装、超高分子量聚乙烯纤维产品营收占比分别为55.9%、36.6%、5.7%；国内、海外营收占比分别为74.6%、25.4%。2016-2023年，公司营业收入与归母净利润 CAGR 分别为0.4%、13.7%，得益于近三年销售毛利率的提升，公司业绩增速快于营收增速。2024Q1，公司实现营业收入、归母净利润 3.59、0.37 亿元，同比增长 10.4%、15.4%。其中，精纺呢绒产品、服装产品、超高分子量聚乙烯纤维产品分别实现营收1.89、1.30、0.34亿元，同比略有下降、增长 20%、增长 194%。

精纺呢绒：行业发展稳健且集中度提升，公司毛利率行业领先。我国毛纺织行业 2022 年市场规模预计为 76.1 亿元，2019-2022 年CAGR为2.0%，近年来行业整体呈现平稳增长态势。2023 年，公司精纺呢绒产能1600 万米，仅次于江苏阳光，为国内精纺呢绒行业的龙头企业。公司精纺呢绒产品营收由2016年的7.13 亿元增长至 2023 年的 8.95 亿元，2016-2023 年CAGR 为3.3%，主要为销量增长带动。2023 年，公司精纺呢绒产品均价为65.72 元/米，仅低于江苏阳光，但受益于有效成本管控，产品销售毛利率行业领先。2021 年起公司对精纺呢绒产品生产线进行智能升级，通过设备更新、工艺改进、智能化升级、个别厂房翻修重建等多种方式，实现流程再造、智能制造，项目完成后，预计精纺呢绒高端产能占比将有所提升，截至 2023 年末，该项目进度为93.9%。

服装：我国职业装领军企业，自有品牌与代工共同发展。2019年，我国职业装市场规模为 3800 亿元，其中职业制服规模约2000 亿元，占比52.6%。伴随第三产业就业人员规模的不断增长，我国职业制服市场规模有望平稳增长。我国有近 3 万家服装企业涉足职业装生产，其中海澜团购定制系列2023年实现营收 22.81 亿元，规模相对领先，但市占率不足1%，行业高度分散。目前国内职业装集中采购和招投标逐渐规范化，集中采购逐渐成为政府部门和大型国有企业的共识，具备工业化流水生产线、上门量体、快速交付能力、完善的售后服务能力的头部企业，有望持续提升市场份额。作为我国职业装领军企业，公司服装业务以前端高品质呢绒面料为基础，实行自主品牌与ODM/OEM业务共同发展的战略。截至 2023 年末，公司拥有西装产能75 万套、衬衫产能65万件，产能利用率分别为 106%、103%。2024Q1，公司职业装产品实现营收1.3亿元，同比增长 20%，营收恢复增长，销售毛利率 33.7%，同比提升2.2pct。