南山智尚研究报告：毛精纺一体化龙头，锦纶+超高新材料加速成长.pdf

南山智尚研究报告：毛精纺一体化龙头，锦纶+超高新材料加速成长。南山智尚：公司是国内精纺呢绒龙头，积极布局新材料化纤业务。公司深耕毛精纺及 服装传统主业的同时，打造毛纺服装与新材料“双链协同”发展体系，实现了传统主 业与新材料业务的协同发展。近年来公司加强新材料纤维的研发及产业化，成功建设 3600吨超高分子量聚乙烯纤维项目和年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目。

锦纶纤维：下游需求持续旺盛，年产8万吨差别化锦纶长丝产能释放。2023年我国 锦纶产量增长至432万吨，近10年CAGR为8.3%，PA66上游国产民用丝切片突破 叠加下游户外运动市场持续高景气，带动整体产业链蓬勃发展。公司已组建成熟的研 发及销售团队，规划的4.4/3.6万吨PA6/PA66产线陆续建成，PA6于24H2逐步投产， PA66已于24年11月逐步试生产，公司预计锦纶项目达使用状态后运营期前三年产 量分别为4.8/6.4/8万吨，25年意向性订单量充足，有望贡献新业绩增长曲线。

超高分子聚乙烯：行业供不应求国产市占率提升，项目处于产品品质提升阶段。 超高分子可应用于括国防警用、海洋产业、安全防护、家用纺织等多个领域，预计未 来几年规模增长达到中位数以上，近年来供需存在缺口：2022年，全球与我国超高分 子聚乙烯纤维供需缺口分别为5.2、2.0万吨，随着出口政策明晰以及应用扩宽，有望 提振下游需求。公司一期600吨投产后一等品率达95%以上，二期3000吨项目于2023 年8月投产，目前处于品质提升阶段。南山集团旗下子公司裕龙石化的10万吨 UHMWPE原料产线落地后可提供原料供应，随着产能放量及原料降本下有望实现收 入及利润的双提升。

传统主业：毛纺/服装一体化布局，传统主业预计保持稳健增长，盈利能力有望持续优化。我国毛纺织行业2023年市场规模预计为86.4亿元，2019-2023年CAGR 为4.7%，整体呈现平稳增长态势，近年来精纺呢绒进口量呈下降局势，国内生产量 持续增长。公司拥有完善的毛纺织服饰前后道产业链，一体化布局优势突出。目前公 司拥有精纺呢绒产能1600万米，西装产能75万套、衬衫产能65万件。精纺呢绒/ 服装等传统主业营收预计将保持稳健增长，23年营收分别为8.95亿、5.85亿，盈利 能力在技改完成和产品结构优化下有望持续提升。