超盈国际控股公司研究报告：弹性化纤面料龙头，东南亚产能拓展加码.pdf

超盈国际控股公司研究报告：弹性化纤面料龙头，东南亚产能拓展加码。全球弹性化纤面料龙头制造商，于 1994 年创立，以内衣织带业务起家，03 年切 入内衣弹性织物面料市场，12 年切入运动市场打造第二成长曲线，并于东南亚 进行海外产能布局。受益于户外弹性服饰高景气度，公司以全球化产能布局+强 大研发创新能力逐步提升运动品牌订单份额，增长潜力巨大。

全球弹性面料龙头，切入运动服装面料打造发展新动能

公司作为全球弹性化纤面料龙头制造商，于 1994 年创立，以内衣织带业务起 家，2003 年切入内衣弹性织物面料市场，到 2014 年港股上市时已成长为全球内 衣面料龙头，并开启切入运动服装市场打造第二成长曲线。 2023 年运动服装弹性织物面料、内衣弹性织物面料、弹性织带、蕾丝收入占比 分别为 51.9%/26.7%/19.9%/1.5%，14-23 年收入 CAGR 分别为 32%、1%、3%、 5%，运动服装弹性面料成为收入增长主引擎。

弹性化纤产业链景气度高，运动服装面料空间广阔

公司作为弹性服饰面料制造商，处于高景气弹性服饰赛道产业链中游。从上游原 材料端来看，锦纶和氨纶产量稳步向上，价格逐渐走低，原料价格下降带来成本 端红利，有望进一步打开终端应用场景。从下游客户端来看，受益于弹性面料终 端消费需求旺盛，公司凭借全球化产能布局叠加较强的研发创新能力，切入运动 品牌客户并逐渐提升份额。

成功切入运动品牌供应链，越南产能持续加码，全球化布局提升竞争力

注重创新研发，产品具备竞争力，上市以来研发费用率保持 2%-3%，拥有 300 余个专利发明，2011 年以来持续获得中国高新技术企业认证，2016 年成立超盈 技术研究院定期聘请专家对员工进行培训，2018 年切入顶尖户外品牌始祖鸟供 应链，规模处行业中等水平毛利率净利率均处行业第一梯队，彰显公司重视面料 专利创新，研发能力筑深厚护城河。 从客户角度来看，公司深度绑定维密、爱慕、黛安芬等内衣品牌，逐步成长为全 球内衣面料龙头，2012 年起切入运动服装面料市场，与优衣库、FILA、 Lululemon、UA、Nike、Adidas 等品牌绑定，以全球化产能布局+强大研发创新 能力逐步提升订单份额，未来增长潜力巨大。 从产能布局来看，前瞻性海外布局响应客户偏好，越南产能建设加码。公司在全 球有三大生产基地，国内与国外产能保持 1：1 的均衡配置，目前越南/斯里兰卡 的产能占比约为 30%/20%，25 年启动越南新产能建设，预计项目一期有望提升 总设计年产能 10%-15%。