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南山智尚（300918）研究报告：毛纺服饰一体化龙头，新材料打造第二增长曲线。深耕精纺呢绒业务，拓展下游服饰一体化产业链。公司以呢绒业务为起 点，于 2007 年拓展服装业务，形成了毛纺服饰一体化产业链，呢绒与服 装业务收入整体保持稳健。公司于近两年拓展新材料业务，有望打开新 成长极。2021 年公司实现收入 14.9 亿元，同比增长 9.9%，归母净利润 1.5 亿元，同比增长 74.2%。2022 年 Q1-Q3 公司实现收入 11.9 亿元，同 比增长 16.3%，归母净利润 1.1 亿元，同比增长 10.1%，公司收入与业绩 在呢绒技改完成，产能利用率以及产品价格提升背景下稳健增长。

毛纺服饰一体化产业链，产品结构持续升级。公司深耕精纺呢绒业务，截至 2023 年 3 月拥有产能 1600 万米，位列行业第二。2018-2020 年精纺呢绒业务 收入受工厂技改影响下降，2021 年在羊毛价格回升以及部分技改完成推动下 呢绒业务收入迎来大幅反弹，同增 40.3%至 8.1 亿元。公司拥有毛纺服饰一体 化产业链，职业装板块收入近两年受疫情影响有所下降，公司在保持 To B 业 务稳健发展的同时拓展定制西装业务，线下门店陆续开设。我们认为毛纺服 饰有望凭借优质客户及产品结构升级保持稳健增长态势。

发力新材料业务，打造第二成长曲线。超高分子聚乙烯由于其优质物理 性能被广泛运用于军事装备、海洋产业、安全防护等领域等，近年需求 量快速增长，2020 年全球供给缺口约为 3.2 万吨，景气度较高。公司近 两年快速布局，有望凭借技术及原材料优势快速扩张。从产能看一期 600 吨超高分子聚乙烯已达产，二期 3000 吨仍在建设中，预计 2023 年下半 年可投产，我们预计新材料将稳健放量。看好在公司大力拓展下新材料 业务快速放量，构建第二成长曲线。