南山智尚分析报告：毛纺一体化龙头，布局新材料开启新征程.pdf

南山智尚分析报告：毛纺一体化龙头，布局新材料开启新征程。南山智尚为毛纺领域少数产业链一体化企业，布局新材料业务有望带来业绩弹 性。南山智尚是毛纺领域少数产业链一体化的企业，公司业务覆盖面料及成衣， 于 2022 年布局新材料超高分子量聚乙烯纤维业务。公司 2022 年/1-3Q23 实现 营收 16.34/11.24 亿，同比+9.50%/-5.21%，分别实现归母净利润 1.87/1.20 亿 元，同比+22.51%/+13.06%。

超高分子量聚乙烯行业：中高端市场供给紧张，格局集中，长期应用空间巨大。 超高分子量聚乙烯纤维是目前世界上比强度和比模量最高的纤维，在军用防护、 海洋产业、安全防护等领域得到应用广泛。根据前瞻产业研究院（转引自同益 中招股书），2020 年全球需求量达 9.8 万吨，而全球产能仅达 6.6 万吨，短期 中高端产品供给紧张，未来需求有望伴随应用场景拓展进一步增长（前瞻产业 研究院预计 2025 年行业需求量有望达 16.5 万吨）；目前全球前十大参与者占 据 80%以上产能，其中中国企业占 60%。高端市场价格高、盈利能力强，主要 由荷兰帝斯曼、美国霍尼韦尔、日本东洋纺几家海外龙头占据，国内企业近年 来扩产积极并布局高端化，未来有望冲击海外高端市场份额。

公司新材料业务：产能顺利释放，集团平台协同打造后发优势。1）产能释放跻 身头部企业：公司一期产能（600 吨）+二期（3000 吨）已实现投产，产能规 模跻身行业前列，1H23 贡献收入 2514 万元，公司超高产品布局中高端，盈利 能力领先，1H23 毛利率达 33.8%。2）集团平台一体化协同打造后发优势：公 司大股东南山集团控股石油炼化子公司裕龙石化有望与公司在新材料业务产生 协同。a）助力产能释放：高品质 UHMWPE 纤维生产对原料要求高，优质、稳 定的原材料供应在保障公司支撑产能释放的同时，有助于良品率和品质的提升； b）成本优化：前端原料协同有望降低原料外购比例，助力公司成本管控；c） 协同创新：裕龙石化炼化项目产品众多，且其中有较多行业领先的功能性纤维 原料。南山智尚有望与其协同创新，拓展更多功能性纤维材料，打造新材料平 台型企业。

毛纺服饰业务：产业链一体化赋能创新，智能化转型助力效率提升。1）精纺呢 绒：公司采用产业链一体化生产模式，涵盖环节包括毛条加工、染色、纺纱、 面料织造、后整理等，目前精纺呢绒产能在 1600 万米，位于行业第二。近几年 伴随公司持续提升效率以及研发新产品（推出了高附加值的功能性面料 OPTIM），业务毛利率由 2020 年的 26%提升至 1H23 的 35.5%。未来伴随技 改带来的产能效率提升，预计盈利有望稳健向上。2）职业装：公司旗下有缔尔 玛、裕山、织尚等职业装品牌，产品定位中高端，与包括公、检、法、司等行 业的央企及省属国企及事业单位，以及多家知名服装品牌长期保持良好的供应 合作关系。2022 年服装业务收入 7 亿元，预计未来有望持续带来稳定贡献。