南山智尚研究报告：毛精纺服饰一体化龙头，布局新材料再迈征程.pdf

南山智尚研究报告：毛精纺服饰一体化龙头，布局新材料再迈征程。2022 年我国毛纺行业规上企业营收 1370 亿元，精纺呢绒产量恢复至疫情前水平， 呈出口份额提升+国产替代趋势：2022 年我国出口份额由 2000 年的 5.2%提至 13.4%，贸易逆差较 2020 年逐年收窄。公司深耕多年具备技术、规模以及一体化 的成本优势，量价有望提升：(1)高附加值，精纺研发功能性、差异化的高附加值 面料，预计功能性面料收入占比仅 8%左右；职业装定制场景细分化、大众化的需 求有待释放，服装绑定 B 端优质战略客户、加大 C 端品牌建设。(2)智能化改造， 预计 2023 年面料/服装产能自 1500 吨/45 万件小幅提至 1750 吨/50 万件。

UHMWPE 纤维：军用替代&民品升级&政策加码，我国高端产品需求广阔

预计行业缺口持续：2015-2020 年全球需求/供给量以 10.5%/11.4%的复合增速由 5.7/4 万吨增至 9.8/6.6 万吨，预计 2025 年需求量为 16.5 万吨，CAGR≈11%。受 益于军用替代&民品升级&政策加码，我国需求增长快于全球、产能占全球 64%： 2015-2020 年我国需求/供给量以 19.7%/6.6%的复合增速由 3.1/2 万吨增至 4.9/4.2 万吨，预计 2025 年需求量 10.38 万吨，CAGR≈16.2%。我国高端产品需求空间广 阔但中低产能富余亟需进口替代：2020 年我国产能 4.9 万吨但产量约为 2.1 万吨， 高端防弹纤维需求 1.2 万吨占比 24%，明显低于全球/欧美的 6 成/7 成。

第二曲线：差异化构筑产品竞争力、产业链协同降本，多元多场景一体化发展

中高端 UHMWPE 纤维产品进入壁垒高筑，竞争格局上体现为一超多强。公司掌 握安防/军用/海洋领域的核心生产技术，产品结构以高端为主、性能达行业中上游 水平，差异化定位和优质产品下目前在手订单饱和。沿海区位优势有利于开拓海 洋客户，兄弟公司预计 2024 年供给 PE 粉末，提升产品竞争力及盈利能力。未来 看点：(1)二期巩固高端产能增厚利润，一期高质量实现从 0 到 1，良品率/单价/单 吨净利自投产以来提升显著，预计二期复现一期后产能快速释放。(2) 多元多场景 一体化发展：拓展羊毛混纺新工艺、海洋及家纺领域客户，并向下游 UD 布延伸。