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新澳股份研究报告：毛纺赛道领军者，宽带发展，多元成长。公司是国内毛精纺纱线赛道龙头，深耕主业多年。1）公司是服饰赛道上游企业，主 要产品为毛精纺纱线、羊绒纱线等，业务囊括毛条制条、改性处理、纺纱、染色等环 节。2）2022 年年产毛精纺纱线 14484 吨/羊绒纱线 1711 吨/羊毛毛条 6470 吨，年末 员工超过 3800人。2022年收入达 39.5亿元（近 6年 CAGR为 13.6%，即 2016~2022 年 CAGR，以下类推），业绩达 3.9 亿元（近 6 年 CAGR 为 16.1%）。3）2023 年以 来服饰制造订单疲软，公司得益于自身业务成长性，业绩保持增长。2023Q1~Q3 收 入同比+12%至35.1亿元/业绩同比+4%至3.5亿元/扣非业绩同比+13%至3.3亿元。

毛精纺纱线稳健发展，近年新开拓羊绒业务迅速成长。分业务来看：2022 年公司毛 精纺纱线/羊绒纱线/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工业务收入分别为 22.4/10.7/5.9/0.3 亿元（过去 2 年 CAGR 分别为 19%/134%/22%/-37%），收入占 比分别 57%/27%/15%/1%。1）毛精纺纱线：系公司核心品类产品，2021 年以来增 长主要系销量驱动，目前全球市占率估计达高单位数~低双位数。我们判断 10 月以来 业务出货同比增长，综合估计 2023 全年销量同比有望增长 10%+。2）羊绒纱线： 2020 年公司正式开拓纱线羊绒纱线产品，近年业务迅速扩张并跻身赛道前列，未来 产能爬坡、产量释放有望驱动规模继续增长。3）羊毛毛条：纺纱产业链中间产品， 单价较低、盈利受原材料价格影响较大。由于澳洲羊毛价格震荡下跌，我们判断 2023Q1~Q3 毛条业务盈利表现较弱，后续若原材料价格反弹、盈利能力有望回升。

需求端：创新产品，拓宽渠道，挖掘客户多元需求。公司面向广阔的下游服饰市场， 服务于全球约 5000 多家客户、500 多个品牌，客户集中度较低。1）近年来公司秉持 可持续宽带发展战略：扩充品类、创新使用场景，推出运动、家纺、室内装饰、产业 用纱等产品系列，有效打开需求面。公司善于根据市场及客户的差异化需求开发产 品，研发沉淀得以显现。2）拓宽内销市场渠道，2022 年内销/外销占比分别为 66%/34%，内销占比稳步提升、销售渠道进一步多元化。 产能端：兼具成本与速度优势，规模扩张，进军越南。1）为匹配下游客户需求，目 前公司产能仍在持续扩张，我们估计目前公司毛精纺纱线产能约 13 万锭左右，未来 5 年 CAGR 有望保持 10%~15%。分业务来看：2022 年公司毛精纺纱线产量 14484 吨 （过去 3 年 CAGR 达 10.9%）/羊毛毛条产量 6470 吨（过去 3 年 CAGR 为 4.5%）/改 性处理、染整及羊绒加工产量 2713 吨（过去 3 年 CAGR 为 5.6%）/羊绒纱线产量为 1711吨。2）从产能布局上来看，公司以国内产能为主，产业链配套完整，2022年起 布局越南产能，成本管控较国际同业竞争对手而言具备显著优势。3）公司具备覆盖 上游多个环节的纵向一体化生产链，装备水平先进，管理效率高，在订单快速反应、 满足客户差异化需求方面具备显著优势，我们估计目前毛精纺纱线交期约 50+天。