2025年第53周环保行业跟踪周报：可再生能源电解水制氢CCER方法学发布，重塑绿氢经济性

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1.1. 《可再生能源电解水制氢》CCER 方法学发布，重塑绿氢经济性

《可再生能源电解水制氢》CCER 方法学正式发布。2025 年 12 月 26 日，生态环 境部发布《温室气体自愿减排项目方法学 可再生能源电解水制氢（CCER—01—004— V01）》的通知。标志着我国温室气体自愿减排（CCER）市场在绿色氢能领域的规范程 度进一步提升。可再生能源电解水制氢作为清洁低碳氢能的核心来源，方法学明确了项 目适用条件、减排量核算公式及监测要求，将项目自有风电、光伏等可再生能源发电系 统与制氢全流程纳入边界，通过替代传统化石能源制氢实现减排效益量化。同时，政策 鼓励项目结合输氢管道与天然气管网布局，推动制氢与输氢协同发展，有望提升资源配 置效率与减排收益空间。

可再生能源电解水制氢方法学要求：1）限定新建项目：该方法学适用于新建的可 再生能源电解水制氢项目，不包括对现有电解水制氢项目进行改造、修复或翻新、更换 或扩容的项目。2）风光自发自用：项目消耗的可再生能源电力源自项目自有的可再生 能源电厂（即自发自用且与制氢装置属于同一法人的发电设施），电厂类型为风力发电 厂、光伏发电厂或其组合形式。这意味着“电证分离”的制氢项目不在此列，考虑到上 游可再生能源的减排效益，使用水电、生物质能、光热等其他可再生能源电力的项目也 不在这一方法学覆盖范围内。3）减排唯一性：项目自有的可再生能源电厂与终端氢制 品，不得参与其他温室气体自愿减排交易机制、用于实现可再生能源制氢产品强制使用 等要求。4）额外性免予论证：可再生能源电解水制氢项目处于产业发展初期，建设成本 大、运维成本高，存在技术和投资 风险障碍。符合本文件适用条件的项目，其额外性免 予论证。5）减排量最大化：基准线排放量根据国家权威报告公布的全国氢源结构（如 24 年煤制氢占比 56%、天然气制氢 21%等）以及各工艺的默认排放因子（煤制氢 19.00tCO2e/tH2，天然气制氢 9.00tCO2e/tH2）加权计算得出，逐年更新。方法学将项目 自身的化石燃料及热力消耗排放直接计为 0。“高基准（替代了高碳的煤/气制氢）- 低排 放（绿氢视为零碳）”的公式，最大化了绿氢项目的减排量核算数值。

纳入 CCER 为绿氢产业提供可持续的经济激励，重塑绿氢经济性。目前，我国制 氢结构以化石能源为主，根据国家能源局发布的《中国氢能发展报告（2025）》，2024 年 煤制氢气产能占比 56%，天然气重整制氢占比 21%，工业副产氢占比 21%，电解水制氢 由于投资和运维成本高、经济性差等原因，占比仅为 1%。可再生能源电解水制氢纳入 CCER，将其减碳价值转化可变现的资产，为绿氢产业提供可持续的经济激励。绿氢 CCER 经济性：①典型项目投资回收期由 9.21 年将至 8.77 年：根据中国环境报披露， 内蒙古某风光制氢项目的总投资约 10 亿元，年制氢 7000 余吨。在不考虑 CCER 收入 时，项目投资回收期约 9.21 年，内部收益率约 4.34%。按当前 CCER 市场价格测算，项 目年减排量收益可达约 2000 万元。获得 CCER 收益后，项目投资回收期可缩短至约 8.77 年，内部收益率得到一定提升。②理论测算：我们按照煤制氢碳排放因子 19tCO2/tH₂（24年煤制氢占比 56%），天然气制氢 9tCO2/tH₂（24 年天然气制氢占比 21%），参考 2025/12/26 CCER 成交均价为 80.72 元/吨，测算得出每产出 1 吨可再生能源电解水制氢，通过减排 量登记可获得约 1011 元的额外收益。根据绿创碳和披露，当前兆瓦级绿氢项目单位制 氢成本约 18 元/公斤（即 18000 元/吨），部分小型示范项目或资源条件较差场景下成本 可达 30-40 元/公斤。即单吨绿氢减排量 12.53tCO2，当前 CCER 价格下减碳收益 1011 元，可助兆瓦级绿氢项目降本 5.6%。

政策影响：1）绿氢运营与风光电站受益：根据中国环境报报道，IRR 实质性修复 CCER 收益将显著缩短投资回报期。以内蒙古某总投资 10 亿元、年产 7000 吨的绿氢项 目为例，按当前碳价测算，年减排量收益可达约 2000 万元，投资回收期缩短约 0.44 年。 拥有丰富风光资源且具备“风光氢储”一体化开发能力的电力运营商将率先受益。2）利 好制氢装备：下游盈利改善传导至上游订单，提升新项目投资积极性。下游运营方盈利 预期的改善，将直接转化为对上游电解槽（ALK/PEM）的招标需求，推动行业从“示范 验证”向“规模化应用”加速过渡。3）环境监测与计量仪表需求提升：刚性合规需求爆 发。方法学对数据质量的要求极高，明确要求对氢气质量、体积、温度、压力、电量等 关键参数进行连续监测，并要求数据与全国碳市场管理平台联网。新增需求：高精度的 质量流量计（误差≤±1.5%）、智能电能表（0.2S/0.5S 级）、在线气相色谱仪等高端仪表 将成为绿氢项目标配。

1.2. 环保行业 2026 年年度策略：仓庚于飞，熠燿其羽——价值+成长共振， 双碳驱动新生！

主线 1——红利价值：重视市场化+提质增效，优质运营资产现金流价值重估

固废：国补加速强化分红能力，供热&炉渣涨价促业绩 ROE 双升，关注出海新成 长。1）红利价值：垃圾焚烧板块的红利价值从资本开支下降驱动到经营性现金流改善驱动，①重视国补加速的背后逻辑，我们测算 2025 年左右可再生能源补贴基金当年收 支实现平衡，2036 年左右历史欠款将得到自然解决，以 24 年数据测算国补正常回款可 带动板块净现比从 1.8 提至 2.1，综合考虑资本开支下降+国补常态化回款，板块分红潜 力有望从 114%提至 141%；②C 端顺价模式理顺，佛山已召开垃圾处理收费定价听证 会。2）成长潜力：提吨发+改供热+炉渣涨价可带来业绩与 ROE 双升，垃圾发电+AIDC 等绿电直连合作持续推进，康恒、军信、伟明、光大等出海战略明确，关注海外新成长。

水务：市场化+现金流左侧，下一个垃圾焚烧。1）现金流左侧布局：25Q1-3 板块自 由现金流-21 亿元（24Q1-3 为-68 亿元）。我们预计兴蓉、首创资本开支 26 年开始大幅 下降，自由现金流大增可期！24 年水务板块分红比例为 34%，兴蓉 24 年分红 28%提升 空间较大！自由现金流改善带来分红和 PE 估值提升空间可参照垃圾发电！2）价格改革： 不仅是弹性，重塑成长+估值！25 年以来广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山 拟调整污水收费标准。

主线 2——优质成长：第二曲线、下游成长、AI 赋能

第二曲线：重点推荐【龙净环保】主业优势持续，绿电储能+矿山装备新成长。公司 明确“环保+新能源”双轮驱动战略，环保主业拿单能力强，绿电已开始贡献业绩，储能 业务拓展顺利，进军矿山装备业务。紫金全额认购公司定增，赋能逻辑强化。 下游成长：1）受益于下游高增：重点推荐【美埃科技】国内半导体资本开支回升， 积极拓展锂电+海外。公司下游拓展锂电布局固态，捷芯隆收购协同效益 25H2 逐步体 现，2026 年迎来产能投产期，有望维持高增。2）受益于下游修复：重点推荐【景津装 备】下游锂电β修复需求有望迎拐点，配套设备+出海战略持续。下游新能源新材料收 入占比于 23 年增至 26.6%高峰，25H1 降至 15.4%，叠加降价影响，25Q1-3 盈利承压。 25Q1 锂电产业链季度资本开支同比增速首次转正，对压滤机需求有望迎拐点。

1.3. 环卫装备： 2025M1-11 环卫新能源销量同增 64.01%，渗透率同比提升 6.68pct 至 18.6%。

2025M1-11 环卫新能源销量同增 64.01%，渗透率同比提升 6.68pct 至 18.6%。根据 银保监会交强险数据，2025M1-11，环卫车合计销量 66563 辆，同比变动+5.14%。其中， 新能源环卫车销售 12383辆，同比变动+64.01%，新能源渗透率 18.6%，同比变动+6.68pct。 2025M11 新能源环卫车单月销量同增 87.6%，单月渗透率为 24.66%。2025M11， 环卫车合计销量 5888 辆，同比变动+10.99%，环比变动+19.24%。其中，新能源环卫车 销量 1452 辆，同比变动+87.6%，环比变动+17.57%，新能源渗透率 24.66%，同比变动 +10.07pct。

2025M1-11 重点公司情况： 盈峰环境：环卫车市占率第一：销售 10837 辆（+3.68%），市占率 16.28%（-0.23pct）； 新能源市占率第一：销售 3933 辆（+65.39%），市占率 31.76%（+0.26pct）。 福龙马：环卫车市占率第五：销售 2497 辆（-7.72%），市占率 3.75%（-0.52pct）； 新能源市占率第三：销售 879 辆（+46.74%），市占率 7.10%（-0.84pct）。 宇通重工：环卫车市占率第六：销售 2391 辆（+4.27%），市占率 3.59%（-0.03pct）； 新能源市占率第二：销售 1758 辆（+13.13%），市占率 14.20%（-6.39pct）。

1.4. 生物柴油：生物柴油价格持平，单吨净利略有改善

生物柴油价格持平，单吨净利略有改善。根据卓创资讯，1）原料端：2025/12/19- 2025/12/25 地沟油均价 6028 元/吨，环比 2025/12/12-2025/12/18 地沟油均价持平。2）产品 端：2025/12/19-2025/12/25 全国生物柴油均价 8200 元/吨，环比 2025/12/12-2025/12/18 生 柴持平。3）价差：国内 UCOME 与地沟油当期价差 2172 元/吨，环比 2025/12/12-2025/12/18 价差-0.1%；若考虑一个月的库存周期，价差为 1771 元/吨，环比 2025/12/12-2025/12/18 价 差+3.2%，按照（生物柴油价格-地沟油价格/88%高品质得油率-1000 元/吨加工费）测算， 单吨盈利为-106 元/吨（环比 2025/12/12-2025/12/18 单吨盈利+37.2%）。废弃油脂方面，下 周临近元旦假期，国内陆续放假，外商仍处于圣诞假期中，预计市场整体变动不大，废弃 油脂市场多向 SAF 工厂方向交易，市场价格或弱势持稳运行。生物柴油方面，据部分生 物柴油工厂反馈，目前国内缺乏 UCOME 外商订单，虽原料成本面有所下滑，但市场处于 有价无市状态，预计下周生物柴油价格或平稳运行。

1.5. 锂电回收：金属价格&三元极片粉折扣系数上涨，盈利能力下降

盈利跟踪：三元极片粉折扣系数上升，盈利能力增强。我们测算锂电循环项目处置 三元电池料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，2025/12/22-2025/12/26 项目平均单位碳酸锂毛利为-0.44 万元/吨（较前一周-2.856 万元/吨），平均单位废料毛利 为-0.07 万元/吨（较前一周-0.452 万元/吨），锂回收率每增加 1%，平均单位废料毛利增 加 0.098 万元/吨。期待行业进一步出清、盈利能力增强。 金属价格跟踪：截至 2025/12/26，1）金属锂价格上涨。金属锂价格为 70.00 万元/ 吨，周环比+2.9%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为 11.19 万元/吨，周环比+14.6%。2） 金属钴价格上涨。金属钴价格为 44.50 万元/吨，周环比+5.5%；前驱体：硫酸钴价格为9.25 万元/吨，周环比变动-1.6%。3）金属镍价格上涨。金属镍价格为 13.17 万元/吨，周 环比变动+9.3%；前驱体：硫酸镍价格为 2.73 万元/吨，周环比-7.8%。4）金属锰价格上 涨。金属锰价格为 1.92 万元/吨，周环比变动+6.7%；前驱体：硫酸锰价格为 0.61 万元/ 吨，周环比-19.7%。 三元极片粉折扣系数上涨。截至 2025/12/26，1）三元极片粉锂折扣系数 75.5%，周 环比+1.5pct；三元极片粉钴折扣系数 77.3%，周环比+0.8pct；三元极片粉镍折扣系数 77.3%，周环比+0.8pct。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）