2025年潮宏基公司研究报告：悦己黄金转型先锋，龙头成长正当时

1、潮宏基：专注时尚设计的东方珠宝品牌公司

1.1 发展历程：坚定押注原创设计，业务聚焦后产品能力充分释放

潮宏基 2010 年于深交所上市，是国内 A 股首家时尚珠宝上市公司，并连续 21 年入选“中 国 500 价值品牌”。截止 2025 年 6 月底公司已拥有超 1500 家门店。 初创阶段，坚持押注珠宝原创设计，奠定公司时尚珠宝基因。公司 1996 年于广东汕头成 立。1997 年注册 CHJ 潮宏基品牌。1999 年，潮宏基拿出一年的净利润联合中国珠宝玉石 协会举办中国首届珠宝首饰设计大赛，在珠宝首饰行业产生广泛的影响，推动了整个中国 珠宝首饰设计迈向一个新的台阶。 发展阶段，持续强化研发团队建设，自设产品保持高产出。潮宏基自 2000 年起便组建自 主设计团队，2006 年潮宏基首次登上世界顶级时尚珠宝展会，为亚洲珠宝企业首家。2007 年与清华美院合作，设立清华美院潮宏基首饰实验室，开创国内珠宝行业产学研先河。截 止 2009 年，年均推出自主设计产品超 5000 款。 2014-2019 年，“她经济”并购探索后，回归聚焦珠宝业务。2014 年潮宏基全资收购女包 品牌“菲安妮 FION”，进行“她经济”生态布局。2015 年投资跨境美妆电商拉米米，股权 占比约 16%。2016 年开启对医美公司思妍丽及其下属 APP 更美的收购进程。截止 2019 年， 因芬安妮商誉减值等多元化投资不及预期，2018、2019 年公司分别计提商誉减值 2.09 亿元、1.52 亿元，导致归母净利润下滑，潮宏基宣布终止对思妍丽并购，并宣布专注珠 宝业务及渠道扩张的策略转向信号。 2020 年后，专注珠宝业务产品迭代，数字化助力渠道结构转型。潮宏基重新聚焦珠宝业 务，从“重自营轻加盟”转变为以加盟形式加速渠道扩张。同时，在 2020 年推出智慧云 店项目，加快数字化建设，通过直播带货形式推动线上渠道增收。 公司 2025 年 9 月 12 日已递交港股上市，规划行使超额配售选择权前 H 股发行数量不超 过发行后总股本的 15%，最终募资规模将由发行价、实际发行数量及市场情况确定。

1.2 股权结构：家族治理结构稳定，持股集中度适中

廖木枝家族通过直接及间接持股的方式实现对公司的控制，治理结构较为稳定。截至 2025 年 9 月 30 日，公司前十大股东共持有总流通股股数的 51.36%，其中汕头市潮鸿基投资有 限公司为大股东，持股比例为 28.56%；东冠集团持股 7.67%，为第二大股东；实际控制人 为廖木枝，现任公司董事、汕头市潮鸿基投资有限公司董事长，直接或间接持有潮宏基实 业股份有限公司 17.77%股份。

1.3 主营业务：黄金产品占比提升，加盟模式快速拓展

潮宏基主营业务以珠宝业务为主，线下加盟业务贡献收入增量。2024 年公司黄金珠宝首 饰营收占比为 87.9%。从渠道模式来看，公司以自营和加盟模式为主，截止 2025 年上半 年共有门店数 1542 家，加盟店 1340 家。从产品类型来看，2024 年公司传统黄金首饰产 品快速增长 30.2%，目前时尚珠宝首饰（K 金品类）和传统黄金首饰营收贡献基本持平， 其中 K 金产品一直以来都以一口价定价为主，设计、工艺溢价带动下毛利率更高。

2、金饰悦己属性提升，产品力为核心竞争要素

2.1 行业增长转向价格驱动，渠道扩张趋势降温

消费者黄金上行预期逐渐形成，推动黄金珠宝销售额显著回暖。2024 年限额以上金银珠 宝零售额为 3300 亿元，受金价快速攀升影响消费需求，同比下降 3.1%。2025 年上半年随 着金价趋于稳定，消费者从审慎预期转向金价上行预期，并逐渐接受现阶段金价水平，消 费需求得到释放，2025 年 1-9 月金银珠宝零售额同比增速达 11.5%，显著高于零售大盘。 从量价拆分角度来看，我国珠宝首饰对黄金的需求量持续下滑，意味着行业零售额回暖主 要由价格驱动。2025 年 Q1-Q2 我国珠宝首饰黄金消费需求量分别同比-32%/-20%。

“价升量跌”趋势下，以克重为销售锚点的卖金“渠道型”业务模型难以获得增长，多家 龙头企业策略转向，不断优化低效率门店。从开关店情况来看，传统开店龙头周大福、老 凤祥、周大生等 2024 年度均出现明显闭店趋势，随着黄金珠宝渠道数量竞争态势开始降 温，头部企业开始注重产品创新，产品工艺创新成为核心竞争要素。

2.2 优秀产品溢价能力提升，驱动竞争格局变化

悦己消费趋势下，黄金饰品的情感价值超越功能刚需，优质设计及工艺的定价能力显著提 升，背后锚定的是品牌效应。黄金饰品由克重计价向一口价转变，本质是消费者从此前的 为“功能满足”付费，转而向产品所带来的“价值共鸣”付费，产品的工艺设计的价值得 到越来越多的市场认可，而这种认可将逐步积累至品牌自身的消费者美誉度及信任度。 伴随 90 及 00 后逐渐成为主力消费人群，悦己需求有望驱动一口价占比持续提升。根据艾 媒咨询 2024 年报告显示，中国金银珠宝消费者中，“为自己购买”的比例达到 55.2%， 除了老铺黄金为 100%一口价销售外，六福集团和周大福的一口价产品营收占比分别为 29.1%和 24.8%，较 24 年均有提升。

我们认为，在黄金珠宝行业 “价升量跌” 的转型期，产品溢价能力是品牌穿越周期的 核心竞争力。从 2025 年 8 月线上电商平台各公司推出的主要产品一口价产品来看，周大 福的一口价产品溢价最高，超过 100%，潮宏基一口价产品溢价率为 116.2%，位居行业第 二。 那些通过工艺创新、供应链优化和品牌生态构建护城河的企业，有望率先完成从“渠道型” 向“产品型”品牌的转型，在行业洗牌中抢占先机。从市占率变化来看，2025H1 前 10 大 珠宝企业市占率相较于 2024 年整体呈集中度下降态势，其中古法金龙头老铺黄金市占率 快速提升，积极进行产品升级迭代的潮宏基市占率逐步提升，2023 至 25H1 分别为 1.6%/1.8%/2.0%。

3、产品+品牌+渠道共同发力，助力品牌快速转型

3.1 产品端：差异化时尚设计基因，产品溢价能力凸显

潮宏基持续强化公司产品优势，围绕“非遗”、“串珠”和“流行 IP”三大差异化产品 类别，从产品设计开发到日常运营做深做透，提升产品力得到较大提升。早期 K 金潮流的 设计思路复制到黄金产品，赋予潮宏基优秀设计迭代能力。潮宏基产品设计延续早期时尚 设计理念，推新速度快，公司每年推新数量超 1000+款。 公司具备成熟的研发设计流程与团队配置，支撑快速产品迭代。公司的研发团队主要分为 两个层次，一是自有设计队伍，主要负责潮流化、商业化的款式设计；二是通过与全球知 名设计师及品牌合作推出标志性系列产品。潮宏基经过多年的设计业务发展，已经形成从 潮流捕捉到新品上市的系统化的设计流程，高效推新打下坚实基础。

非遗花丝技艺与品牌形象深度绑定，打造古法品牌锚点。花丝技艺作为从商朝就有记载的 古老技艺，所承载的文化价值在与现在生活方式碰撞下，带给产品设计巨大潜力。虽然整 体工艺壁垒不大，但产品设计、系列产品表现对最终的呈现效果有重大影响。该技艺非常 契合公司在设计方面的核心能力，如 2024 年以来推出的非遗花丝系列，具有东方时尚美 感的臻金系列等，潮宏基通过门店品牌形象创新以及事件营销推广，使得花丝技艺成为公 司品牌调性的核心记忆点。

IP 联名主要用于低克重低单价产品，驱动一口价定价策略破圈。通过与三丽鸥、线条小 狗、黄油小熊等流量 IP 联名，吸引年轻群体消费。这类产品的溢价率相比于克重单价更高，达 151.8%，且工艺以 5D 硬金为主，毛利率更高。2025 年上半年潮宏基发布 4 个新 IP 联名系列，进一步扩大 IP 联名版图，成为深耕年轻客群的重要切入点。

“镶嵌”、“串珠”、“一口价”是手段而非目的，素金工费的高溢价能力才是品牌认可度的 本质验证。根据公司潮宏基品牌云店数据统计，公司核心品牌系列中，除了 IP 串珠系列 均为一口价定价外，花丝/臻金/故宫系列分别约有 38%/36%/3%为克重计价，对其中代表 性高销量产品统计可得克重工费在 85-433 元/克，已达到高定级别水平。明确的高工费仍 取得消费者青睐，是公司设计及品牌能力的强力证明。

优秀的原创设计产品带动公司自产比例逐步提升，进一步拉开品牌与普货差距。公司研发 投入水平近 4 年来始终位居行业首位，且逐年增加，不断探索工艺创新。目前公司自产主 要为素金及镶嵌类产品，这些产品通常设计较为复杂，对工艺要求较高，自有工厂能够更 好地把控生产过程，保证产品的质量和设计的精准呈现。2022 年公司自产比例 26.01%， 2025H1 年自产占比达到 34.7%，充分体现公司原创设计的市场接受度逐步提升。

3.2 品牌端：锚定年轻化细分客群，与行业趋势高度匹配

潮宏基目前有主品牌 CHJ 潮宏基、子品牌 souffle 以及高端品牌臻，差异化品牌定位锚定 不同类型客群。 主品牌： CHJ 潮宏基主打东方文化元素与现代时尚相结合的原创产品，不断丰富黄金饰 品品类。作为全品类珠宝品牌，潮宏基近年来不断丰富黄金品类，推出黄金联名 IP 首饰、 创意黄金串珠等产品，精准捕捉年轻消费者的审美偏好，以“年轻、时尚、会玩”的品牌 形象深入人心。古法金方面，近年推出的“凤影”“鼓韵”“京粹”“祥扣”“善 缘”“花丝糖果”“花丝风雨桥”“花丝云起”“花丝如意”等系列产品，凭借独特的中 国元素和设计美学，深受市场青睐。 独立子品牌： Soufflé 是潮宏基集团旗下礼赠珠宝品牌，定位礼赠场景，通过大数据分 析、场景式购物、文化概念传达及精美的打包等全流程服务，解决男士礼赠难题。 高端品牌：古法金高端定制品牌“臻”，“臻”依托公司臻宝博物馆，深耕古法黄金高级 定制作品以及中式古法黄金首饰的设计开发，并探索“臻”品牌独立的渠道模式，满足高 端客群“传承”与“品鉴”的需求。

公司客群中 80/90/00 后占比达 85%，对一口价新品接受度高，线上化营销推动产品快速 破圈。从百度搜索指数来看，年龄段在 20-40 的群体的 TGI 指数大于 100，表示该群体在 该特征上的表现强于平均水平。 从搜索峰值与新系列产品推出时间的关系可以看出，在新产品推出比较密集的时段，线上 搜索指数大幅提升，多次突破 3000 点。尤其在一城一非遗”事件营销，整合城市投放为 加盟拓展及品牌力提升赋能。同时持续优化新媒体投放策略，并依托 KOS 规模优势，提升 互联网平台流量，强化差异化沉淀，树立品牌产品口碑。在产品推出时点前，“潮宏基” 相关搜索指数多次突破 3000。

3.3 渠道端：数字化前瞻布局，护航业态稳步转型

加盟渠道加速扩张，门店管理得益于公司数字化前瞻布局。公司早期以自营模式为主，严 格把控加盟模式，形成较为成熟的数字化管理系统。2019 年公司开始优化提升渠道质量， 推动有实力的加盟商加速渠道下沉抢占市场空间，重点布局三四线城市并逐步减少自营店 数量，提升数字化管理水平。2020 年公司推进核心战略地域的攻坚，培育省级加盟运营团 队，借助云店智慧导购，针对性调整优化供应链、营销支持等督导赋能。 建设全渠道用户生态系统，助力渠道扩张保质保量。潮宏基作为国内第一家使用 SAP-ERP系统的珠宝企业，始终注重信息化在企业管理的应用，2016 年引入 SCRM（社会客户关系 管理系统），分析用户行为数据，并与百盛软件合作建设数据中台项目。在 2019H2，潮宏 基宣布建立智慧云店项目，快速在 2020 年初实现千店千云店的智慧云店应用，不再让加 盟店单打独斗，在后台对每个店的营销数据进行实时分析，抓住消费者的动向，并给出后 续调整策略，并以智慧门店项目为抓点，借助各类社交传播平台，全年私域营销不间断、 直播带货常态化，实现品牌快速传播、门店引流及裂变销售，快速改善终端零售业绩。同 时也将推进产品设计、生产、库存、配送的全渠道供应链智慧化建设，促进公司经营管理 的科学化和智能化。 公司对加盟商的管理，坚持“共赢共生共存”理念。潮宏基建立日常巡查制度，对加盟店、 直营店做定期巡查督导，帮助门店改善经营困境。

2021-2022 年，公司渠道结构加速转型加盟模式，高线城市占比较高，快速树立品牌时尚 定位。公司在加盟拓展方面采用一区一策差异化发展策略，在成熟市场主抓渠道下沉，成 长区域着重打造渠道标杆。同时通过数字化升级运营，释放平台自采权限。2025 年上半 年，自营规模减少至 202 家，且大部分是应加盟商要求由加盟商接手，从而实现平稳的轻 资产转型过渡。截止 2024 年，公司拥有加盟店 1272 家，当前门店分布大部分集中在华东 地区。 公司与华润万象生活、万达商管、龙湖、银泰、新城吾悦等商业渠道体系建立了良好的战 略合作关系，还成功进驻了 SKP、恒隆、太古里、万象城等国内顶级商业体，成为各渠道 珠宝品类布局的优选必备品牌之一，充分展现潮宏基较高的品牌认可度。

4、增长驱动：风起华东，全国拓店前景可期

从品牌拿货产品溢价能力突出，大幅提升加盟商利润天花板，并增厚公司毛利与品牌使用 费收入，“双赢”模式打造正向循环。根据市场调研我们假设公司品牌产品一口价/克重/ 供应商产品对金价成本的溢价率分别约 115%/50%/30%左右。根据公司公告，2025H1 公司 传统黄金饰品（克重类）/时尚珠宝首饰（一口价类）毛利率分别为 12.8%/27.4%，由于公 司一口价 K 金品类毛利率最高，因此一口价黄金毛利率预计位于 12.8%-27.4%之间。 公司加盟业务收入由拿货毛利与品牌使用费扣点构成，我们假设公司克重金饰/一口价金 饰毛利率分别为 10%/15%，则终端每销售收入 100 元的情况下，可计算得加盟商毛利分别 达 25/45 元，均高于供应商拿货的毛利 19 元；剔除品牌扣点 6%后分别为 19/39 元，均高 于供应商拿货的 16 元，高溢价的品牌产品对加盟商利润增厚作用显著。

品牌拿货占比提升有望带动终端门店利润率上行，持续激发加盟商开店与拿货热情。根据 久谦数据，潮宏基华东区域单店月销售额约 61 万元，单店模型测算，公司加盟门店的品 牌拿货占比在 40%时，营业利润率为 9.4%。若门店延续品牌拿货占比增长趋势，则测算公 司加盟商平均营业利润率有望达 10%以上。 公司华东地区经营较为成熟，新品驱动下，单店模型表现优秀。公司的基本盘在华东区域， 经测算，截止 2024 年，潮宏基在华东区域常住人口覆盖密度达到 1.87 家/百万人，终端 门店利润率测算可达 9.4%，对于加盟商来说，开店具可观的投资回报率，较为成熟的华东 区域门店尚未饱和，门店未来仍有加密空间。

华北、华中地区店效较高，当前开店密度仍处于较低水平，新品驱动下拓展空间可期。而 东北、华北、华南、华中等东部地区当前覆盖密度分别为 1.32/1.07/0.36/0.67 家每百万 人，西南、西北等西部地区覆盖密度为 0.47/0.91 家每百万人，在开店密度上相较于华东 区域具有更大开店潜力，且华北和华中地区单店店效以及坪效均优于华东地区，足以支撑 公司加盟规模增长。

5、财务分析：销售表现亮眼，经营杠杆带动净利率提升

营业收入逆势增长，毛利率受结构性影响短期下降。截止 2025 年第三季度潮宏基营业收 入为 62.37 亿元，同比增长 28.4%，表现亮眼。另外，由于传统黄金首饰占比不断提升以 及加盟渠道收入占比提升，以及其毛利率相对较低所带来的结构性影响，毛利率降至 23.2%. 规模效应影响进一步摊薄费用，受终端销售积极表现带动，受商誉减值影响净利率承压。 在经营效率方面，剔除商誉减值影响，归母净利润为 4.88 亿元，同比增加 54.5%，净利率 为 5.1%。费用率上，销售费用率逐年降低，降至 8.9%，而管理费用率、研发费用率及财 务费用率保持平稳，维持在 2%左右。

公司加盟规模不断扩张，带动存货周转天数下降。截止 2025 年第三季度，潮宏基期末存 货为 32.8 亿元，较期初增加 14.8%。受 24 下半年至今销售表现强劲及库存管理水平提升 影响,存货周转天数持续下降，2025Q3 降至 115.26 天，为历史低位。

受金价波动影响，公司增加黄金租赁比例，缓解黄金原材料价格波动对成本端影响。潮宏 基向银行租借黄金原料，按合同约定支付租赁费用，到期日公司向银行归还等额同质黄金 原料。2025 年上半年公司使用的黄金原材料 36.7%通过黄金租赁合约进行采购。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）