2023年潮宏基研究报告 聚焦珠宝+女包两大主业

珠宝行业： 进入新一轮景气周期，集中度有望持续提升

我国珠宝行业进入新一轮景气周期

自1982年放开黄金饰品市场以来，国内珠宝行业的发展可大致划分为四个阶段：

统购统配期（1982-2002年）：国家对金银实行统一管理、统购统配的政策；20世纪90年代，卡地亚、蒂芙尼、周生生、周大福等国际 与港资品牌进入内地市场，潮宏基、周大生等内地品牌也陆续诞生。

快速发展期（2003-2013年）：2002年10月，上海黄金交易所正式运行；我国正式取消了黄金生产、加工、流通等环节的审批制，金银 等贵金属及其制品市场全面开放，叠加金价不断上涨，行业进入快速发展通道，市场规模不断扩大，据国家统计局数据，限上企业金银珠 宝零售额CAGR+34%。

平稳调整期（2014-2020年）：金价进入下行周期，叠加我国结婚登记对数逐年下降，行业景气水平有所回落，据国家统计局数据，限上 企业金银珠宝零售额CAGR-4%。

创新增长期（2021年至今）：黄金珠宝工艺创新带动产品升级，送礼、悦己等非婚庆需求崛起，行业迈入新一轮景气周期。

黄金饰品：金价波动主导短期需求，产品创新驱动中期高景气

我国黄金饰品市场规模稳中有升，过去十年CAGR+5%。黄金的需求主要包括首饰需求、投资需求、工业及其他需求，据中国黄金协会数 据，2022年我国黄金首饰用金654吨、金币金条259吨，合计占黄金总消费量的91%；据中宝协数据，我国黄金饰品市场规模从2012年的 2473亿元增长至2022年的4100亿元，CAGR+5%。

金价波动主导短期黄金饰品需求。黄金由于具有一定的货币职能（仍是除美元外各国家重要的外汇储备资产）和内在价值，被广泛当做避 险保值与投资工具，兼具投资和消费双重属性，因此黄金饰品需求也会受到金价波动的影响，当金价短期波动与长期变动预期相偏离时， 投资需求将与金价短期趋势反向变动。

今年以来金价整体呈持续上涨趋势，上金所黄金现货收盘价于5月中上旬突破450元/克，叠加当前不确定性较强的市场环境，驱动黄金饰 品消费量价齐升。

钻石饰品：短期婚庆需求回补，中长期渗透率与客单价提升空间大

短期婚庆需求回补支撑增长，中长期渗透率与客单价提升空间大。据中宝协数据，2022年我国钻石饰品市场规模约820亿元/-18.0%，主 要系疫情导致婚礼普遍推迟，预计今年在婚庆需求回补的支撑下钻石饰品有望重回增长。中长期来看，我国钻石饰品渗透率（尤其是下沉 市场）、客单价仍有较大提升空间；据前瞻产业研究院援引的世界珠宝协会数据，我国钻石饰品一线/二线/三线及以下城市渗透率分别约 61%/48%/37%，低于黄金和铂金饰品渗透率；据界面新闻援引的De Beers数据，2018年我国新娘钻戒主钻平均大小仅0.19克拉、钻戒 均价约900美元，远低于美国和日本。

培育钻尚处于消费者教育的早期阶段，长期有望与天然钻形成错位发展格局。培育钻与天然钻具有相同的化学和物理性质，在钻石饰品持 续渗透与天然钻减产造成的供需差距日渐增大的情况下，培育钻石市场增长潜力巨大；但目前消费者对于培育钻领域的认知仍处于模糊阶 段，使得行业爆发缺乏一定的基础。从与天然钻的竞争来看，我们认为，培育钻不具备保值属性、感情属性也较弱，因此对婚恋钻石市场 影响有限；但培育钻价格较低，有望助力非婚恋钻石市场渗透率快速提升，从而形成与天然钻错位发展的格局。

潮宏基： 定位时尚年轻，珠宝女包双轮驱动

三大品牌协同发展，聚焦珠宝+女包两大主业

回顾公司二十余年的发展历程，大致可分为以下三个阶段：

1996-2010年：布局珠宝市场，注重品牌培育。公司于1997年和2003年相继推出珠宝品牌“CHJ 潮宏基”和“VENTI 梵迪”，并于 2007年获得中国名牌产品称号、2009年荣获亚洲品牌五百强，品牌影响力不断提高。2010年，公司成功登陆深交所，成为中国第一家A 股上市珠宝企业。

2011-2017年：多元拓展，打造时尚产业集团。2014年公司斥资近14亿元收购了“FION 菲安妮”100%的股权，并于2015年和2016 年 相继参股跨境电商“拉拉米”、美容机构“思妍丽”、“更美”，明确了以“中产阶级女性”为核心人群打造轻奢时尚产业集团的战略发 展方向。

2018年-至今：聚焦主业，开启加盟扩张。2018年以来公司不断推进加盟代理，加快门店扩张、品牌下沉；同时停止对外并购项目，聚焦 回归珠宝、女包两大主业，并于2022年开始试水培育钻石市场。

以时尚珠宝首饰为主，加盟收入贡献不断提升

疫后需求修复，2023Q1公司业绩强势反弹。2022年公司实现收入44.17亿元/-4.73%，归母净利润1.99亿元/-43.21%，主要系受到全 国各地疫情的影响，以及计提的商誉减值影响；若剔除商誉减值影响，归母净利润2.8亿元/-20.21%。今年以来，终端客流逐渐恢复，黄金 珠宝领跑可选消费；2023Q1公司实现收入15.24亿元/+21.59%，归母净利润1.24亿元/+30.11%，创单季度利润新高。

分产品结构来看，时尚珠宝首饰为公司主要收入来源，近两年传统黄金首饰占比提升。2022年，公司时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具 收入占比分别为56%/33%/7% ；近两年，时尚珠宝首饰占比有所下降，传统黄金首饰占比有所提升。

分销售模式来看，自营收入占比过半，加盟收入贡献不断提升。随着公司大力推进加盟代理模式，加盟收入占比不断提升，从2018年的 18%逐年提升至2022年的34%，而自营收入占比则从2018年的81%下降至2022年的64%。

股权结构及管理层团队稳定

公司股权结构、管理层团队稳定。1）截至2023Q1末，公司第一大股东为潮鸿基投资，持股28.55%，实控人廖木枝与其一致行动人廖创 宾、林军平三者共持有潮鸿基投资68.60%的股权。2）公司管理层团队稳定，核心高管基本都在公司任职超15年。

未来看点： 产品为体，渠道为翼，驱动业绩增长

以时尚设计作为核心能力，坚持产品差异化战略

潮宏基定位为来自东方的年轻时尚珠宝品牌，据公司发布的 2022年6月16日投资者关系活动记录表，目前所有会员中， 25-40岁客群占到60%。

产品结构：以K金为主导的时尚珠宝首饰为主，足金产品侧重 通过工艺和设计提高时尚感和附加值。公司成立品牌伊始就坚 持以质量、工艺取胜的产品差异化战略，核心产品为以k金为 主导的时尚珠宝首饰（2006年k金珠宝首饰收入占比超95%）， 足金首饰定位为辅助类产品。近年来，为迎合消费者对黄金产 品的需求，公司在保持18k镶素品类优势的基础上，持续加大 黄金产品线研发；在足金产品的开发上，公司更加侧重5G、 古法黄金及IP产品这类时尚感较强的产品研发，从而在不影响 品牌时尚定位的基础上，实现引流及做大业绩。

重视产品设计和工艺研发，已形成研发能力较强的工艺技术团 队和设计师队伍。产品设计上，公司一是依靠自有设计师团队， 二是委托国外设计工作室进行开发，三是与国内高校以及其他 跨界设计等合作开发。工艺研发上，公司2009年成立了花丝 镶嵌工作室，保护和传承这门古老的珠宝技艺，同时将其创新 运用到公司产品设计和生产当中，近几年推出的“善缘”、 “匠心花彩”、“花丝糖果”等国潮产品都受到市场的热捧， 特别是吸引到一大批的年轻客群。

持续用户生态系统建设，数字化建设提升门店运营质量

强化品牌化电商运营能力，线上业务稳定增长。公司2009年开始建设珠宝电商平台，目前线上渠道通过自建及天猫、京东、唯品会等 第三方平台，同时还进驻了抖音、得物、小红书商城等进行全网营销，并不断扩大全域渠道版图。公司线上销售额从2016年的3.9亿元提升 至2022年的10.7亿元，占总收入比重从14.2%提升至24.1% 。

智慧云店系统实现线上和线下的互联，助力运营效率和单店业绩提升。智慧云店在2020年疫情下顺势上线，覆盖所有门店，包括自营 和加盟门店，打通线上线下渠道在用户、业务、供应链库存及数据间的共享与联动，实现了全天候全域销售的新零售模式，充分提高用户的 全渠道沉浸式体验。

据公司发布的2021年9月10日投资者关系活动记录表，云店对门店业绩提升的主要表现在：1）引流。将线上流量引到线下门店，同时通 过店员私域营销，激活沉睡会员提高重购率，实现二次转化和销售。2）打破时间和物理空间。通过云店，员工不仅在上班时实现销售，下 班也可以通过云店实现销售；同时从供应链方面来看，云店系统打通所有门店的库存，所有门店和总部的库存实现共享，打开库存的物理空 间。3）云店还在一定程度上促进了管理方式上进行转变，数据化使得在经营过程中能够更加精细且更有目标性地进行管理。

会员体系增强客户黏性。公司利用会员体系对品牌会员进行全生命周期管理，提升品牌会员满意度，通过不同客群的分析，实现精准营 销以促成复购率的提升。据2022年年报，公司已吸引并聚集了超1600万会员，会员复购贡献收入占总收入比重约48%。

双品牌探索培育钻石市场

VENTI：定位年轻潮流的新锐设计师品牌，产品体现了更张扬个性和更前沿的设计，目标消费群体更看重产品设计、对不同材质的接受 度更高；与新锐设计师合作推出了多个培育钻产品系列，包括守护系列、真爱一生系列、简爱系列、公主系列、高光时刻、幸福喷泉等。未 来VENTI仍将继续坚持以新锐设计师理念为主导，产品中不仅有培育钻石，天然钻石及其他宝石等仍然保持。目前，天猫旗舰店共销售4款 培育钻石产品，产品标价在4880-10530元。

生而闪曜合资公司：2022H2，公司出资1100万元（股份占比55%）与力量钻石等合作方共同投资设立生而闪曜科技（深圳）有限公司 ，创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌，积极布局培育钻石首饰市场。据2022年年报，公司力争在2023年开出线下品牌形象门店，通过线上 线下协同策略，向消费者展示一个全新的培育钻石珠宝品牌。

财务分析： 净利率+周转率双重驱动，ROE有望提升

净利率+周转率双重驱动，ROE有望提升

各珠宝品牌因产品结构不同，盈利路径亦有差异。 K金、镶嵌等产品具有“高毛利、低周转”的特点， 足金产品则具有“低毛利、高周转”的特点。横向 对比来看，潮宏基以K金为主导的时尚珠宝首饰为 主，具有相对更高的毛利率、较低的总资产周转率， ROE受净利率驱动更大。 2018-2021年，潮宏基ROE持续提升：1）2018- 2020年，ROE的提升主要受净利率驱动，其中， 毛利率受传统黄金首饰占比提升以及加盟门店占比 提升呈下滑趋势，但费用在加盟门店快速扩张下被 摊薄；2）2021年，ROE大幅提升6.0pcts，受净 利率和总资产周转率双重驱动，2021-2022年传统 黄金首饰收入占比显著提升，带动存货周转率和总 资产周转率提升。 2022年，受疫情影响，潮宏基ROE、净利率和总 资产周转率均有所下降。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）