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潮宏基公司研究报告：悦己黄金转型先锋，龙头成长正当时。

公司简介

公司是专注时尚设计的珠宝品牌公司，从早年的“K 金之王”向“时 尚珠宝+经典黄金”双轮驱动转型。2024 年以来推出非遗花丝系列 等多个破圈产品，驱动公司产品溢价快速提升，是黄金珠宝行业品 牌从“渠道型”公司向“产品型”公司转型的领先代表。公司 2025 年 9 月 12 日已递交港股上市，规划行使超额配售选择权前 H 股发 行数量不超过发行后总股本的 15%。

投资逻辑：

黄金饰品悦己属性提升，产品力为行业核心竞争要素。2025 年 1- 9 月我国金银珠宝零售额同比增长 11.5%，但消费克重同比下滑， 传统的克重计价+渠道扩张模式难以持续。我们认为在当前“悦己 消费”崛起、行业“价升量跌”的转型期，通过产品创新、供应链 优化构建品牌护城河的企业，将在行业变革中抢占先机。 成熟的研发体系+锁定年轻客群，品牌势能积累带来产品高溢价。 公司连续多年研发投入领先行业，早期 K 金成熟的潮流设计体系 复用，赋予黄金频率优秀的设计迭代能力。2024 年公司 80-00 后 客群占比高达 85%，核心客群契合悦己消费趋势。根据电商数据， 公司一口价产品较黄金市场价溢价率高达 116%，克重类产品工费 高达 85-433 元/克，充分验证市场认可度。 加盟商赚钱效应显著，华中、华北开店拓展空间广阔。截至 25H1 公司门店数达 1542 家，其中华东 674 家，根据久谦数据年度平均 店效约 732 万元，测算经营利润率约 10%左右。华北、华中等区域 开店密度较低、平均店效较高，对标华东仍有较大增长潜力。 终端从品牌拿货实现“双赢”，公司盈利能力提升有望超预期。根 据测算，我们预计当品牌产品一口价/克重金饰对金价成本的溢价 率分别达 115%/50%时，加盟商终端毛利率有望达约 45%/25%，开 店利润仍有较大提升空间，加盟商从品牌拿货动力充足，进而带动 公司毛利率及品牌使用费收入提升，增收的同时利润端增厚显著。