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周大福研究报告：百年品牌向“新”而生，看好产品&渠道优化驱动盈利提质。公司系我国标杆珠宝商，创立近百年，在经济周期波动中几经顺 逆，把握市场动能和消费势能、调整增长策略，坚持推动匠心工 艺、创新求变，持续引领珠宝行业，中高端旗舰品牌周大福截至 1Q25末拥有6423个零售点（FY25净减397家）。据欧睿数据， 2024年公司在我国珠宝行业的市占率为10%、位列第一。

行业趋势：黄金消费需求望触底改善，胜负手从渠道力升级至产 品力。24年4月来高金价抑制终端动销，Q3逐步触底、Q4降幅收 窄；进入25年，Q1黄金首饰消费量同比-27%，金银珠宝类社零高 基数下同比+6.9%（金价上涨拉动），Q2-Q4低基数下预计黄金消费 同比变好。结构看，消费者对黄金饰品美学、工艺水平的需求提 升，古法金、硬足金与小克重金饰逆势销售强劲，黄金与其他材质 结合的产品受年轻消费者喜爱，景气度预计延续。

深厚的产品美学基因和品牌底蕴构筑壁垒，产品优化&门店经营提 质驱动高质发展，看好同店表现&盈利改善。

产品优化：公司拥有差异化且底蕴深厚的产品美学基因，擅长融合 现代设计、匠心工艺、传统文化，早于2017年就率先推出传承系 列引领古法金赛道，25财年新品传福系列、故宫系列销售额均达 到约40亿港元。产品策略转向定价产品，望持续拉动毛利率提升， 内地定价黄金产品占比由23Q3的5%提升至25Q1的25.6%。

门店经营提质：FY25门店调整、内地周大福珠宝净关896家低效 门店至6274家（FY25Q4净关395家），预计后续关店节奏逐步放 缓。同时，打造新形象店、FY25末门店数量达到5家，凭借新升 级的店铺形象、重新定位的零售体验，新形象店表现出优于平均同 店水平的店效。4Q24/1Q25内地直营同店同比-16.1%/-13.2%，加 盟同店同比-12.3%/-8.7%，降幅明显收窄，展望26财年，受益产 品优化与门店精细化运营，低基数下同店表现将持续改善。